超級巨無霸來了！ 日賺 4 億的國產(chǎn)存儲巨頭，長鑫存儲IPO解簡析

今天凌晨，長鑫科技在上交所官網(wǎng)發(fā)布了科創(chuàng)板上市招股意向書及《發(fā)行安排及初步詢價公告》，正式宣布7月16日開啟網(wǎng)上申購。

其證券代碼定為“688825”，網(wǎng)上申購代碼為“787825”。本次擬公開發(fā)行股票超66.88億股（超額配售選擇權(quán)行使前），并授予中金公司不超過15%的綠鞋機制。如果超額配售全額行使，發(fā)行總股數(shù)將擴大至驚人的76.91億股。

大家都知道，今年三星、SK海力士、美光這全球存儲三巨頭的股價和業(yè)績都漲瘋了。而長鑫存儲，就是隱藏在他們身后的全球第四、中國第一的存儲巨頭。它是中國大陸唯一實現(xiàn)通用型DRAM大規(guī)模量產(chǎn)的IDM（設(shè)計制造一體化）企業(yè)，硬生生打破了國外巨頭幾十年的技術(shù)壁壘與市場壟斷，填補了國內(nèi)DRAM量產(chǎn)的空白。

一、 半年賺回九年虧損：這半年，長鑫到底有多猛？

招股書披露的數(shù)據(jù)，只能用“炸裂”兩個字來形容。

根據(jù)公告，長鑫今年上半年營收預(yù)計在1100億到1200億元之間，同比增長高達612.53%到677.31%；凈利潤預(yù)計在660億到750億元之間，同比增長1714.67%到1934.85%；歸母凈利潤在500億到570億元之間，同比暴增2244.03%到2544.19%。

簡單算一筆賬：長鑫現(xiàn)在日均凈賺接近4個億。

這個賺錢能力不僅直接超越了貴州茅臺，其歸母凈利潤更有望超過同期的華為和寧德時代，大概率成為今年上半年中國盈利第一的硬科技企業(yè)。

更具戲劇性的是財務(wù)曲線的絕對反轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，由于前期研發(fā)與建廠投入巨大，長鑫在2022年虧損83億，2023年虧損163億，2024年虧損71億。雖然2025年公司小幅扭虧，但截至2025年底，公司累計未彌補虧損仍高達366.5億元。

也就是說，長鑫只用了今年這短短半年的時間，就徹底抹平了過去近十年積攢的虧損，還實現(xiàn)了近兩百億的超額盈余。這種爆發(fā)力，在整個A股半導體發(fā)展史上都是絕無僅有的。

二、 從“少年天才”到“合肥豪賭”：長鑫是怎么走出來的？

羅馬不是一天建成的，日賺4億的背后，是長鑫十年來九死一生的探索。

長鑫存儲在2016年左右在安徽合肥啟動，其領(lǐng)軍人物是芯片圈的傳奇人物——朱一明。這位17歲考入清華物理系的少年天才，在硅谷工作多年后回國創(chuàng)辦了兆易創(chuàng)新。兆易創(chuàng)新是一家純芯片設(shè)計公司，主營NOR Flash。雖然做到了輕資產(chǎn)、高毛利，但在2020年，因為晶圓代工廠產(chǎn)能吃緊，兆易創(chuàng)新的毛利率被迫驟降。朱一明深刻意識到：芯片設(shè)計公司的天花板不在設(shè)計，而在產(chǎn)能；而存儲芯片真正的主戰(zhàn)場，在占全球存儲市場核心、必須自建工廠的DRAM。

但是，建一座先進的DRAM晶圓廠，一期動輒上百億，總投資超千億，民營資本根本無力承擔。

這時，被譽為“中國最強風投城市”的合肥政府站了出來。繼成功投資京東方、雪中送炭救下蔚來之后，合肥拿出了同樣的產(chǎn)業(yè)組織邏輯，在一期就由合肥產(chǎn)投出資144億元，幫長鑫扛過了最艱難的建設(shè)期。如今的股東名單里，合肥國資合計持股超36%，大基金二期持股8.73%，阿里云、騰訊、小米等巨頭也悉數(shù)在列。

有了錢，技術(shù)從哪來？在全球DRAM市場被美韓三巨頭控死、專利戰(zhàn)隨時開打的嚴峻形勢下，朱一明將目光投向了一家已經(jīng)破產(chǎn)的德國巨頭——奇夢達（Qimonda）。

奇夢達曾是全球300mm晶圓技術(shù)的領(lǐng)導者，2009年因為金融危機和韓國同行的價格戰(zhàn)被生生逼到破產(chǎn)。它死于現(xiàn)金流斷裂，而不是技術(shù)落后。朱一明看準機會，將奇夢達留下的上萬項專利、2.8TB的核心技術(shù)文件收入囊中。此后，長鑫投入約25億美元，對原有架構(gòu)進行全面重新設(shè)計，把工藝一路從46納米推進到10納米級別。

相比當時另外幾條國內(nèi)存儲路線，長鑫最不被看好，卻走得最快。14個月建好廠房，2019年9月正式量產(chǎn)出貨中國第一顆自主研發(fā)的DDR4內(nèi)存芯片，實現(xiàn)了“從0到1”的戰(zhàn)略突破。到今天，長鑫已經(jīng)完成第一代至第四代工藝平臺量產(chǎn)，推出了速率高達8000Mbps的高端DDR5產(chǎn)品，全球DRAM市場份額也從早期的3%一路飆升到了8%，坐穩(wěn)全球第四。

現(xiàn)在的長鑫，不僅簽下了騰訊超200億元的服務(wù)器DRAM長期供應(yīng)協(xié)議，連蘋果公司都在向美國政府游說申請專項許可，計劃把長鑫納入Mac和iPad的內(nèi)存供應(yīng)鏈，谷歌、惠普、戴爾等國際巨頭也都在密集對長鑫的產(chǎn)品進行采購評估。

三、 一萬億還是三萬億？長鑫上市后能到多少市值？

這樣的龐然大物上市，資本市場給出的預(yù)期極其瘋狂。

在IPO之前，長鑫的最后一輪融資里，阿里云出資61億元取得3.85%的股權(quán)，當時對應(yīng)的整體估值是1584億元。但那只是在一級市場的歷史錨點，面對如今的業(yè)績狂飆，這個數(shù)字顯然已經(jīng)按不住了。

目前，多家券商與投資機構(gòu)根據(jù)其訂單和行業(yè)走勢預(yù)測，長鑫2026年的歸母凈利潤將在1500億到2000億元之間。如果按照半導體板塊相對保守的20倍市盈率（PE）來計算，長鑫上市后的階段性市值極有可能直接沖上3萬億元，甚至有激進機構(gòu)喊出了4萬億的目標。

3萬億是什么概念？

* 如果長鑫的市值超過2.64萬億，它就將超越工商銀行和貴州茅臺，正式登頂成為A股市場總市值第一股。

* 如果它的市值能進一步突破3.77萬億體量，將超越騰訊控股，成為中國上市公司總市值第二名（前面還有市值2.27萬億美金的臺積電）。

伴隨著人工智能（AI）的大爆發(fā)，市場上流行著一句話：“AI行業(yè)短期缺芯片，中期缺電力，長期缺存儲。”英偉達每一塊高端AI芯片，旁邊都要緊緊貼著5到6個高帶寬內(nèi)存（HBM）堆棧。長鑫作為大陸唯一的通用DRAM龍頭，恰好踩在了時代的風口浪尖上，這也是資本市場對其抱有極高期待的核心原因。

四、 繁榮期給的估值，能不能經(jīng)得起寒冬的考驗

但是，在全網(wǎng)沸騰、投資者摩拳擦掌準備“打新”的狂熱時刻，我必須給大家補充最關(guān)鍵的一點：繁榮期給的估值，往往經(jīng)不起寒冬的考驗。

存儲芯片行業(yè)（DRAM和NAND Flash），是整個半導體領(lǐng)域里最具代表性的“超強周期性行業(yè)”，它本質(zhì)上更像是一個疊加了高精尖技術(shù)的“煉鋼廠”。從上世紀80年代到現(xiàn)在，這個行業(yè)每隔幾年就會爆發(fā)一次極其殘酷的價格戰(zhàn)和洗牌期。曾經(jīng)不可一世的日本存儲產(chǎn)業(yè)，最后被殺到只剩爾必達，爾必達2012年破產(chǎn)、2013年被美光收購；歐洲最后的獨苗奇夢達，也在2009年倒下。這個牌桌是靠真金白銀的虧損和產(chǎn)能大戰(zhàn)熬出來的。

大家一定要看清一個冰冷的事實：長鑫現(xiàn)在的暴利，主要是踩中了行業(yè)幾十年一遇的超級繁榮周期，而不是它的成本和技術(shù)已經(jīng)全面碾壓了海外巨頭。

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度長鑫的實際出貨量只增長了約11%，但是其產(chǎn)品的平均售價（ASP）卻暴漲了57%，業(yè)績增量幾乎完全由漲價驅(qū)動。前兩個季度單價環(huán)比漲幅分別達到了63%和68%。

TrendForce的數(shù)據(jù)也顯示，今年一季度全球DRAM合約價環(huán)比暴漲了93%到98%。這意味著，長鑫賺的絕大部分錢，是行業(yè)整體“缺貨漲價”送上來的風口，它的盈利改善，周期貢獻遠大于結(jié)構(gòu)性進步。

長鑫選擇在行業(yè)利潤最頂峰、周期高位的階段上市，像極了當年的中國石油。2007年，中國石油回歸A股上市，同樣頂著“亞洲最賺錢企業(yè)”的光環(huán)，同樣剛好趕上了國際油價破天荒的超級牛市高點。開盤當天，中石油市值一度突破1萬億美元，比當年的蘋果還要早，登頂全球第一。可結(jié)果呢？隨著油價周期反轉(zhuǎn)，中石油股價一路向下，這一套，就是整整20年。

大潮總有退去的一天，未來真正決定它能不能穩(wěn)住3萬億市值、能不能成為真正的世界級巨頭，不僅要看本輪DRAM價格還能暴漲多久，還要看看下一輪行業(yè)寒冬、周期反轉(zhuǎn)來臨時，它能不能像三星一樣扛住價格戰(zhàn)、活下來、活得好。

所以長鑫上市可以積極參與打新，但如果上市后估值透支、市值過高，切勿盲目跟風炒作。好公司不等于好標的，有產(chǎn)業(yè)情懷，更要有理性投資的心態(tài)。

其實，長鑫今天最值得尊敬的，從來不是半年狂賺500多億的亮眼業(yè)績，而是中國終于徹底擁有了屬于自己的DRAM自研自產(chǎn)企業(yè)。它打破了海外巨頭數(shù)十年的絕對壟斷，補齊了國內(nèi)半導體存儲產(chǎn)業(yè)最關(guān)鍵的一塊短板，這份產(chǎn)業(yè)價值，遠比短期的盈利爆發(fā)更有意義。