局勢有變，黃金價格新邏輯……

從今年3月初全球黃金價格創下可能是人類有貴金屬概念以來最高位置之后，全球黃金價格就一直在波動向下。

截至發稿，COMEX黃金價格在4140美元/盎司左右，基本處于2025年十月左右的位置。從走勢圖上看，如果投資者是從去年10月到今年2月底這段時間買入，那么有較大概率，是處于“浮虧”狀態。

這也體現出黃金作為一種貴金屬投資品的風險性。那么，市場上的投研機構對黃金市場的最新分析又是什么呢？

黃金為何下跌？

黃金正面臨多重重大阻力，貴金屬市場的環境如今已遠不如六個月前那樣有利。

盡管很多市場分析師仍預計黃金在未來六個月內將上漲——根據最新預測，一些預測的漲幅約為15%至20%——但這與此前關于金價將在2026年底達到6000美元的預期相去甚遠。

金價下跌是因為宏觀環境發生了意想不到的變化，這在很大程度上歸因于地緣沖突因素。石油美元體系意味著此前多月的油價上漲會推高對美元的需求，進而提振美元匯率。

美元走強通常對黃金不利，因為黃金不僅以美元計價，而且在美元走強時期，像黃金這類不產生收益的資產往往吸引力下降。然而，油價上漲并非孤立事件——它還會傳導至整個經濟體中的商品和服務價格，從而引發通脹。

隨著美國就業市場保持穩健且通脹率緩慢上升，美聯儲對于維持利率不變或可能加息顯得相當從容。這些情況對黃金而言都不是好消息，因為從歷史上看，黃金在流動性充裕的環境下表現更佳。

這也給“貨幣貶值交易”（即做空美元、轉而持有黃金等穩健價值存儲資產的交易）帶來了短期挑戰。目前，衡量美元兌一籃子貨幣匯率的美元指數（DXY）已升至大約101以上，這使得轉向黃金的投資理由吸引力減弱。因此，投資者的興趣以及流入黃金ETF的資金量均較此前幾個月顯著下降。

盡管黃金的長期前景依然向好，但面對當前的短期壓力，頭部機構核心分析師預計該貴金屬的表現將不及年初時的預期。

近期，荷蘭國際集團（ING）大宗商品分析師宣布對金價預測進行“重新調整”，因為當前的宏觀背景與今年1月份相比已發生重大變化，且對黃金而言已不再那么有利。

該分析師在研報中指出，支撐金價的長期結構性因素依然穩固——央行需求的韌性、資產多元化需求以及避險資金流向并未消失——但美元走強和收益率上升正在給短期金價帶來壓力。此外，總結高盛、德銀的最新預測報告，還能得出以下幾條核心信息：

——近期金價的回調主要受周期性宏觀經濟逆風驅動，而非黃金結構性基本面的惡化所致。

——金價回調促使該機構調整了預測數據，但并未改變該機構對市場的整體看法。他們依然認為支撐黃金的結構性驅動因素完好無損，盡管金價上漲的路徑可能會比人們此前預期的更為緩慢且波動更大。

——盡管市場日益擔憂美國基準利率可能在更長時間內維持高位，但ING的美國經濟學家仍預計美聯儲將維持利率不變。不過，高企的收益率和強勢美元很可能在短期內繼續對金價構成阻力。

——前段時間的中東沖突已被證明是包括黃金在內的貴金屬市場面臨的重大阻力，因為該事件提振了美元走勢。油價危機推高了對美元的需求，從而增強了美元匯率，使得不產生利息的貴金屬資產吸引力相對下降。

——一些更為悲觀的看法基于投資需求已出現明顯下滑，這將對年底前的金價構成壓力。目前，那些通常能通過投資需求提供支撐的關鍵因素明顯缺席。不過也有截然相反的觀點，認為此前投資者一直在獲利了結并轉向股市……這恰能為投資者重新進入貴金屬市場留出了空間，從而可能推高金價，但這很可能需要重大宏觀事件來重新激發市場興趣。

金價會上漲嗎？

綜上所述，盡管作為黃金關鍵推動力的央行需求依然強勁，但短期壓力卻異常沉重，導致金價下跌，并迫使分析師下調了金價預期。

不過，全球央行的強大需求可能扮演更強的作用。這是一些獨立分析人士的觀點。比如，某個業內比較知名的獨立黃金交易員認為，全球央行的需求將支撐金價維持在3900美元上方。不過這是一家之言。

他的主要論據是，央行仍在持續買入，因此金價不太可能出現崩跌；但鑒于黃金目前已不再受市場青睞，預計將經歷一段可能較為漫長的盤整期。

盡管華爾街繼續看好金價在年底前達到4600至4800美元，但也有分析師將近期的金價回調視為長線投資者潛在的入場時機。比如，晨星公司分析師在6月份的一份報告中指出，金價在年底前仍有可能重返5000美元大關。

核心的判斷依據已經從原來的國際地緣沖突事件，轉向了美聯儲加息預期。

在美聯儲主席凱文·沃什首次主持會議后，美聯儲于6月17日將利率維持在3.50%至3.75%的區間，但發布了鷹派的“點陣圖”——在19位官員中，有9位預計年底前將加息。CME“美聯儲觀察工具”（FedWatch）顯示，12月加息的概率現已接近80%。

通脹一直是美聯儲官員鷹派的最大邏輯基礎。然而，由于政策制定者正在權衡通脹的持續性及其他經濟因素，美聯儲今年一直維持利率不變。

麥格理分析師最近表示，黃金主要的下行風險仍在于美聯儲采取鷹派行動，不過其預測當前黃金市場已“完全計入”了第四季度加息的預期。隨著避險吸引力減弱，疊加高利率預期和美元走強，市場已完全消化了美聯儲第四季度加息的預期……

那么到底如何判斷美聯儲加息預期和黃金價格的關系呢？

其實一句話就可了解輪廓：美國通脹和債券收益率越高，黃金下行的壓力就越大。

如果美國通脹數據弱于預期，美聯儲將有更大的操作空間，金價可能會意外上漲。鑒于油價已經下跌，美元也有可能跟跌，這可能成為“貨幣貶值交易”重啟的潛在催化劑。美國市場黃金ETF資金流入的持續回升可以確認這一趨勢。

總結來說，到年底，預計金價將呈現低速震蕩區間波動，而非快速的V型反彈。金價的周期性不利因素確實存在，并且可能會持續到2027年，但這種貴金屬的結構性需求支撐依然有效。

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