市場大跌，AI的故事要結(jié)束了嗎？

2026.07.08

作者 | 馬光遠

AI的故事有沒有結(jié)束？

進入下半年以后，全球AI市場的風(fēng)云一下子發(fā)生了變化。上半年，AI相關(guān)的公司、相關(guān)的股票漲到了非常瘋狂的程度，很多公司出現(xiàn)了歷史級別的上漲。全球資本市場幾乎都圍繞著一個主題展開，那就是AI，就是AI基礎(chǔ)設(shè)施，就是AI產(chǎn)業(yè)鏈上的公司。

芯片、存儲、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、電力基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)企業(yè)，都成為資本市場追逐的對象。一些公司短時間內(nèi)上漲數(shù)倍，美國費城半導(dǎo)體指數(shù)上半年漲幅翻倍，海力士漲超3倍，三星“僅僅”漲了不到2倍。

這種行情在人類財富史上的確罕見。

因為市場相信，人工智能將成為人類歷史上最重要的技術(shù)革命之一。AI的發(fā)展需要大量算力，需要大量芯片，需要大量存儲，需要建設(shè)龐大的基礎(chǔ)設(shè)施。

資本市場提前看到了未來幾年AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巨大空間，所以資金開始集中進入AI相關(guān)領(lǐng)域。上半年全球市場實際上是在交易一個未來的故事，一個關(guān)于人工智能改變世界的故事。

但是進入7月份以后，市場的畫面發(fā)生了明顯變化。存儲、半導(dǎo)體以及AI相關(guān)公司開始出現(xiàn)調(diào)整，上半年火熱的賽道劇烈調(diào)整，很多股票調(diào)整幅度超過20%。更加值得關(guān)注的是，一些公司的業(yè)績非常優(yōu)秀，但是股票卻出現(xiàn)下跌。例如三星公布季度財務(wù)數(shù)據(jù)，利潤同比增長超過18倍，但股票卻先跌為敬。

這種情況過去并不常見。過去資本市場的邏輯通常是，公司業(yè)績增長，股票上漲。

但是在AI行情發(fā)展到一定階段以后，市場關(guān)注的已經(jīng)不是簡單的業(yè)績增長，而是業(yè)績是否超過市場預(yù)期。資本市場交易的永遠不是過去，而是未來。如果投資者已經(jīng)提前把未來兩三年的增長空間反映在股價里面，那么即使企業(yè)業(yè)績非常好，只要沒有超過市場期待，股價仍然可能下跌。

資本市場最大的風(fēng)險不是沒有故事，而是故事已經(jīng)提前幾年講完，體現(xiàn)在股價里。這就是為什么三星利潤增長這么多，市場依然選擇賣出。

并不是市場否定三星，也不是市場否定AI，而是投資者認為，過去一輪上漲已經(jīng)提前消化了大量未來增長預(yù)期。當(dāng)市場估值達到較高水平以后，企業(yè)必須不斷創(chuàng)造超預(yù)期的增長，才能推動股價繼續(xù)上漲。

上半年AI基礎(chǔ)設(shè)施行情為什么如此瘋狂？本質(zhì)上是資本市場把未來幾年的預(yù)期提前反映到了今天。

很多AI產(chǎn)業(yè)鏈公司未來兩到三年的增長空間，已經(jīng)被提前定價。這樣的行情在歷史上并不少見，每一次重大的技術(shù)革命都會經(jīng)歷類似過程。

｜回顧過去，人類歷史上的技術(shù)革命基本都經(jīng)歷三個階段。

第一階段是瘋狂講故事，市場高度興奮，資本大量進入，相關(guān)股票出現(xiàn)大幅上漲。互聯(lián)網(wǎng)革命、新能源革命，都曾經(jīng)歷過這樣的階段。

第二階段是泡沫調(diào)整，當(dāng)現(xiàn)實的發(fā)展速度沒有完全達到市場最初的想象時，投資者開始重新評估價值，大量估值過高、缺乏競爭力的企業(yè)會被淘汰。

第三階段才是真正偉大的公司誕生，產(chǎn)業(yè)進入成熟發(fā)展階段。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以后，并不是互聯(lián)網(wǎng)失敗了，而是真正優(yōu)秀的公司最終脫穎而出。

新能源行業(yè)經(jīng)歷調(diào)整以后，也留下了一批具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)。AI未來也會經(jīng)歷同樣的過程。上半年市場交易的是夢想，下半年市場開始驗證現(xiàn)實。

所以，現(xiàn)在看到的調(diào)整，并不意味著AI故事結(jié)束，而意味著AI產(chǎn)業(yè)進入了一個新的階段。AI作為人類歷史上最重要的技術(shù)革命之一，對經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)和社會的影響才剛剛開始。全球AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)遠遠沒有完成，未來幾年，算力、數(shù)據(jù)中心、芯片、軟件以及AI應(yīng)用仍然會持續(xù)發(fā)展。

但是資本市場的投資邏輯會發(fā)生變化。

上半年市場更多關(guān)注的是“誰和AI有關(guān)”，未來市場關(guān)注的是“誰能夠真正通過AI創(chuàng)造利潤”。過去第一階段最大的受益者是賣鏟子的人，也就是芯片、存儲、服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)。

未來，市場會更加關(guān)注AI應(yīng)用、AI軟件、企業(yè)效率提升以及真正能夠形成商業(yè)模式的公司。

AI股票未來也一定會出現(xiàn)巨大分化。不會再是所有AI相關(guān)公司一起上漲，而是少數(shù)真正擁有技術(shù)優(yōu)勢、商業(yè)模式和盈利能力的公司獲得更高估值。一些只是依靠概念上漲、沒有實際盈利能力的公司，會逐漸被市場淘汰。

因此，我的判斷是，AI的故事沒有結(jié)束，但是AI股票第一階段的瘋狂行情已經(jīng)結(jié)束。上半年市場交易的是夢想，是對未來的巨大期待；下半年市場開始回歸現(xiàn)實，開始尋找真正能夠創(chuàng)造價值的企業(yè)。

調(diào)整對于AI產(chǎn)業(yè)來說并不是壞事。一個健康的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不可能永遠依靠估值提升推動。經(jīng)過這一輪調(diào)整以后，市場會更加理性，資本也會重新尋找真正有價值的方向。

未來AI仍然會創(chuàng)造巨大的機會，但是機會不會再屬于所有公司，也不是屬于所有人。AI的技術(shù)革命不會輸，但參與AI 的一些公司和一些人在這個過程中會輸?shù)粞濕茫瑫數(shù)羲校@是技術(shù)革命和財富革命的宿命。