騰訊毅然退出主要股東序列，快手還快得起來嗎

文丨郭小興編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為2500字）

【正經社“科技前沿”觀察之88】

7月6日晚間，快手科技發布公告，確認騰訊控股通過場外大宗交易出售2.729億股公司B類股份。交易完成后，騰訊持股比例從15.68%降至9.37%，正式退出快手主要股東行列。以當日收盤價46港元/股算，本次減持套現規模約125.6億港元，是騰訊投資快手九年來幅度最大的單次減持。

消息落地后首個交易日，快手港股低開5.96%，盤中跌幅一度超6.5%。

花旗直言，考慮到快手不高的估值和可靈的故事，騰訊減持“令人意外”。

騰訊與快手的淵源，可以追溯到2017年。那一年，騰訊以3.5億美元領投快手D輪融資，此后在E輪、F輪及戰略融資中持續加碼，成為快手上市前最大的機構投資方。

2021年2月，快手登陸港交所時，騰訊持股比例達21.567%，穩居第一大機構股東，也是騰訊短視頻生態布局的核心棋子。但上市即成為持股高點，此后騰訊的持股曲線持續下行。

2023年4月，騰訊首度減持約5115萬股，持股比例從20.46%降至19.02%。

2024年，又經歷多輪小幅減持。

到2025年末，騰訊合計持有快手約6.78億股，占總股本15.7%。

2026年7月6日這一筆，一次性減持6.31個百分點，直接將持股比例從15.68%打至9.37%。

從21.57%到9.37%，九年時間，騰訊完成了對快手投資的系統性收縮。但這并非清倉離場：目前騰訊仍持有約4.06億股，依舊是重要機構股東。快手也在公告中強調，騰訊對公司長期發展保有信心，雙方戰略合作關系將持續。

市場意外的核心，在于騰訊選擇了快手股價年內近乎腰斬的位置減持。截至交易前，快手股價較年內高點85.2港元/股已跌去近五成，年內跌幅超三成，堪稱“低位割肉”。

正經社分析師注意到，事實上，自2021年底起，騰訊已陸續減持京東、Sea Limited、美團等多家互聯網上市公司股份，整體投資邏輯從“廣撒網式生態布局”，轉向“優化資產結構、聚焦核心賽道、提升資金效率”。

推動這一轉向的根本動力，是AI時代的巨額資本開支壓力。過去三年，全球科技巨頭紛紛涌入AI基礎設施競賽，GPU采購、數據中心建設、大模型訓練、AI產品落地，每一項都需要持續的高強度投入。騰訊總裁劉熾平在2026年3月業績會上明確宣稱，2025年騰訊AI相關新產品投入達180億元，2026年計劃至少翻倍；2026年一季度，騰訊資本開支已達319.36億元，環比增長約63%，投入節奏明顯加快。

正是在這一背景下，減持成熟資產、加倉高成長AI賽道成了清晰的動作主線。就在本次減持四天前的7月2日，快手旗下視頻生成大模型可靈AI宣布完成獨立融資，規模最高達30億美元，投后估值有望達180億美元，騰訊正是本輪融資的聯合領投方之一。

一筆減持、一筆加倉，本質是同一份資金的換倉：騰訊將對快手母公司的成熟持倉變現，轉而投向更具增長彈性的AI子資產。

騰訊減持引發市場劇烈反應，更深層的原因是快手正站在增長的尷尬節點：傳統主業動能持續衰減，而AI故事尚未兌現為實打實的業績，公司正處于青黃不接的轉型陣痛期。

2025年曾是快手的業績高點：營收1427.76億元，同比增長12.5%；歸母凈利潤186.17億元，同比增長21.4%；日活用戶突破4.1億，電商GMV達5218億元，盈利與規模雙升。

但進入2026年，增長曲線陡然失速。一季度營收337.16億元，同比增速驟降至3.4%；經調整凈利潤33.74億元，同比大跌26.3%；毛利率從54.6%收縮至51.2%。三大核心業務全線承壓：直播收入同比大跌13.5%，線上營銷服務增速從14.5%放緩至9.3%，國內經營利潤同比下降28.8%，此前持續減虧的海外業務也再度轉虧。

收入端增速下滑的同時，成本端卻剛性上漲。一季度銷售成本同比增長11.1%，遠超收入增速；公司預計2026年全年資本開支達260億元，同比增加近110億元，核心投向正是可靈AI及大模型相關研發與基建。

主業盈利收縮、AI投入激增，快手的利潤空間正被兩端同時擠壓。

可靈AI是當前快手最核心的估值想象點。2025年可靈AI已實現10億元營收，同比增長超300%，分拆獨立融資后估值更是躍升至180億美元量級。但分拆也給快手帶來了三重深層挑戰：

一是控制力弱化。可靈采用雙層股權架構，管理團隊通過特殊表決權掌握日常經營決策權，母公司的干預能力大幅下降。

二是收益稀釋。外部資本持續入股，快手雖然仍持有68.33%的控股權，但長期收益將被不斷攤薄。

三是路徑綁定。快手簽署了五年競業協議，放棄自研視頻生成大模型，等于將AI賽道的全部籌碼押注在可靈單一主體上，容錯空間顯著收窄。

當最具成長性的AI資產獨立運作后，資本市場會自然剝離AI成長預期，重新為快手的短視頻主業定價。而短視頻行業紅利見頂、競爭加劇已是共識，字節跳動Seedance 2.0等產品的崛起，也在全球視頻生成領域給可靈帶來了新的競爭壓力。

騰訊退出主要股東序列，并未撼動快手的控制權格局。依托AB股架構，快手聯合創始人宿華始終掌握絕對控制權。截至2025年末，宿華通過Reach Best持有約3.64億股A類股與0.80億股B類股，占總股本9.83%；CEO程一笑通過Ke Yong持有約3.39億股A類股與0.44億股B類股，占總股本8.80%。二人合計持有約66%的投票權，對公司擁有絕對掌控力。

貝萊德、DST、晨興、DCM等早期機構仍為主要財務投資者。騰訊的退出，只是讓前三大股東從“宿華-程一笑-騰訊”變為“宿華-程一笑-其他財務機構”，控制權層面沒有本質變化。

真正受影響的是市場心理，失去了騰訊這位長期戰略投資者的背書，市場對快手長期戰略穩定性、生態協同價值的預期會相應打折。

回到最初的問題：失去騰訊主要股東身份的快手，還能重回增長快車道嗎？答案取決于兩個核心變量的兌現。

第一個變量，是主業能否止跌企穩。一季度3.4%的營收增速與26.3%的凈利潤跌幅，已經觸及了成長股的估值底線。直播業務持續收縮、廣告增速放緩、海外重回虧損，都指向同一個事實：短視頻行業的流量紅利基本見頂，靠傳統業務拉動高增長的時代已經過去。若主業不能穩住基本盤，AI投入就失去了根基。

第二個變量，是AI敘事能否轉化為真實的財務回報。可靈AI的高估值與高增長，為快手提供了充足的想象空間，但現階段它仍是燒錢資產，虧損仍需并表，持續投入還要消耗母公司資源。分拆之后，快手既能享受AI資產的估值紅利，也要承擔控制力下降、收益稀釋的代價。

快手能否快起來，不取決于騰訊是否還坐在主要股東的席位上，而取決于它能否在AI敘事與主業修復之間，找到一條真正可驗證的增長路徑。在此之前，市場的疑問只會越來越多。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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