騰訊快與慢，三闖奪命島

2026年的騰訊，面臨著極端的撕裂：一邊是Q1凈利潤同比增長11%達到679 億元，毛利率創歷史新高的57%；另一邊是年內股價跌幅超30%，市值蒸發超1.5萬億港元。

這種撕裂根源背后，是資本市場對騰訊AI“慢了”的深層焦慮。

2023年初，ChatGPT引爆全球AI競賽，國內“百模大戰”啟幕，百度率先發布文心一言，阿里的通義千問緊追不舍，字節的豆包憑借激進的投放策略迅速攀升。

相對而言，直到2023年9月騰訊才對外發布混元大模型，元寶App更是遲至2024年5月才上線.......

算力投入上，相比阿里3800億，字節超2000億的AI資本開支，騰訊2026年Q1單季的319億，看起來也不夠激進。

基礎模型起步晚、C 端產品掉隊、算力投入溫吞，讓整個資本市場質疑，這家以產品力著稱的科技巨頭是否在AI時代失去了敏銳？

如今的騰訊，走到了估值重構的關口。而這樣的關口，騰訊至少闖過兩次。

第一關：移動互聯時代，微信后發制人

2010年，智能手機浪潮洶涌而來，全球加速邁入移動互聯網時代。同年10月，加拿大一款即時通訊APP——Kik Messenger在全球爆火，僅上線15天用戶就突破了100萬。

受此啟發，崇尚“專注、極致、口碑、快”七字訣的雷軍，帶領團隊僅用1個月，便上線了中國第一款模仿Kik的產品——米聊。它支持跨平臺免費聊天，用戶量很快躥升至100萬，一時風光無兩。

彼時，行業聚攏著一種共識：PC時代的巨頭會因基因所限，錯過移動時代的紅利，所以市場更看好有“原生移動”思維的小米，而非手握PC社交帝國（QQ）的騰訊。

這種情緒蔓延到資本市場，誘發了騰訊股價的暴跌。2011年，騰訊股價從230.8港元最低跌到139.8港元，跌幅近39%，當年3月，騰訊市值被百度超越，為近5年來中國互聯網市值第一頭銜的首次易主。

在尖銳的質疑聲中，騰訊2011年1月正式上線微信1.0，開啟了與米聊的擂臺之戰。

相比米聊全渠道預裝、投放補貼的激進，微信1.0初期的推廣節奏克制而緩慢，前5個月幾乎沒有任何商業推廣，只靠“自來水”傳播拓展用戶，這在講究“跑馬圈地”的互聯網圈顯得“過于保守”。

但初長成階段的克制，讓研發團隊獲得了洞察用戶需求、沉淀產品理念的寶貴時間。

馬化騰回憶微信1.0上線時，提到“生死關頭其實就是一兩個月，那時候我們幾個核心的高管天天泡在上面，研究產品。”

微信負責人張小龍更是每天花費6到8小時，親自上網逐條瀏覽用戶關于產品使用的帖子，了解用戶的感受和體驗。

過程中，張小龍精準捕捉到了移動社交的核心需求——“陌生人連接”與“輕量化溝通”，隨即在2011年下半年先后增加了附近的人、搖一搖、漂流瓶等功能，上線即引爆全民參與，一舉超越米聊。

其中，“搖一搖+漂流瓶”組合功能上線后，微信的日啟動量超過1億次，“搖一搖”的咔嗒聲成為2011年移動互聯網最標志性的產品記憶。張小龍曾在內部評價中，特別提到這個組合“徹底扭轉了戰局”。

到2012年底，微信用戶突破3億，完成了從即時通訊工具到國民級社交平臺的進化。而騰訊也拿到了移動互聯網分量最重的一張船票。

與此同時，網易、阿里兩家也看到了“社交”入口背后的巨大流量，馬云曾說：“微信起來的時候，我每天都在撓頭發。”

于是2013年，兩家先后上線社交產品，對微信發起挑戰。阿里的“來往”陣仗尤甚。

“來往”上線之初，馬云內部總動員，揚言要“火燒南極，打到企鵝家里去”。

他一邊沖鋒最前線，以“風清揚”的ID活躍在來往上，一邊發動自己的人脈，讓柳傳志、史玉柱、郭廣昌等企業大佬，以及李連杰、文章、黃曉明、趙薇、陳坤等當紅明星入駐造勢，甚至給員工下達“拉100個外部用戶”的硬指標，總之不惜一切力量強推來往。

有意思的是，“來往”未撼動微信分毫，微信卻在第二年的年初以“微信紅包”抄了阿里的老家。

此后幾年微信陸續推出公眾號、小程序、小游戲等，業務生態逐步完善。截至2026年第一季度，微信及WeChat合并月活躍用戶已達14.32億，連續10年穩居國內社交軟件首位。

馬化騰曾公開復盤微信的上線，大意是如果騰訊不搞微信，大概率就完了。足可見當時的兇險與轉身的緊迫。但即便如此，微信最初的節奏仍然克制而緩慢。

張小龍解釋，用戶不主動拉人、不主動傳播，說明產品有問題。這句話的背后，是騰訊最突出的思維與基因——“用戶體驗為先”。

這份以用戶體驗為核心的克制，疊加騰訊一貫奉行的“觀察 —跟隨—碾壓”競爭打法，注定了騰訊在最新潮流面前，永遠顯得“慢半拍”。

第二關：短視頻浪潮，視頻號后來者居上

2012年前后，4G網絡全面鋪開，智能手機走入千家萬戶，用戶的內容消費開始從圖文向短視頻遷移，短視頻浪潮席卷而來。

2013年，秒拍借微博之勢走紅，快手也從GIF工具轉型為短視頻社區加速生長。隨后，抖音以15秒豎屏短視頻切入音樂和潮流賽道，2018年日活突破3億大關，穩居行業榜首。

一時間，快手、抖音雙雄并立，梨視頻、好看視頻、火山小視頻也各據一方。

此時，騰訊面臨的一邊是短視頻在用戶時長、廣告預算上對微信的持續分流，一邊是押注微視、閃咖、yoo視頻、貓餅的接連失利。

市場再次對騰訊“喪失下一個陣地”產生了恐慌，催化了那場史詩級的大跌：2018年，騰訊股價從年初475港元，一路下挫至10月底的251.4港元，累計跌幅47%，幾乎腰斬。

質疑聲最盛之際，微信于2019年組織了一個特別小的團隊，研發視頻號。2020年1月，視頻號正式上線，一開始，視頻號還是一個簡單的信息流模式，主要是系統的算法推薦，并稍微加了一些已關注的視頻號、朋友圈點贊的推薦因子。

跟微信初創時相似，視頻號從小團隊啟動，在上線初期同樣不被看好，因為它采用的仍然是抖音系統的那套算法推薦。市場不相信，在抖音強大的護城河下，起步晚了整整四年的視頻號能實現突圍。

事實也正如市場所料，抖音純熟的算法推薦在視頻號的效果很不好，用戶時長不及抖音和快手的三分之一。

不過很快，他們在對比朋友匿名點贊的內容和算法推薦的內容發現，算法推薦的遠不如朋友推薦的精彩。于是，迅速調整思路：由算法推薦為主，轉為以社交推薦為主，以算法推薦為輔。

在這樣獨特的分發機制中，優質內容得以通過關系鏈進行裂變式傳播，優質內容又能進一步吸引更多的用戶，視頻號迎來了良性循環。天眼查顯示，2022年底視頻號DAU突破2.8億。這個戰績，快手用了約6年，抖音用了3年。

2022年底的全員大會上，一向以“溫和”著稱的馬化騰罕見發飆，痛批高管，要求“該砍掉的業務要砍掉”，直言“以后大家不要跟我說什么買量的故事，我已經不信這個了。”大批特批之后，馬化騰點名表揚了視頻號，說視頻號是全公司的希望。

如此語境下的高調表揚，足可見，視頻號在整個騰訊業務中的戰略位置之重。

頂著這樣的光環，視頻號開啟了一騎絕塵的發展。2023年前后，視頻號正式超越快手，晉升國內第二大短視頻與直播平臺。到了2025年，視頻號日活攀升至6.3億，有預測到2026年，DAU達到7.5億——即將追平甚至超過抖音。

更關鍵的是，視頻號直播電商GMV在2026年第一季度突破400億元，同比大漲180%，同時帶動廣告收入漲20%，成為了騰訊業務發展的核心增長極之一。

回看視頻號的一路，起步階段，抖音、快手早已在賽道中圈地筑墻。但它找到了正確的突圍方向，依托獨有且龐大的流量池資源，完成了一場教科書級別的“慢贏”。

第三關：AI進行時

如今，騰訊走到了AI這一關口，面對相似的挑戰，展現了相似的節奏。

其實騰訊AI給人的感知不夠快，可以追溯到2023年的股東會。會上，馬化騰系統闡述了對AI的思考與預判：

“我們最開始以為AI是互聯網十年不遇的機會，但是越想越覺得，這是幾百年不遇的、類似發明電的工業革命一樣的機遇。”

“對于工業革命來講，早一個月把電燈泡拿出來，在長的時間跨度上來看是不那么重要的。關鍵還是要把底層的算法、算力和數據扎扎實實做好，而且更關鍵的是場景落地，目前（我們）還在做一些思考。我感覺現在有很多公司太急了，感覺是為了提振股價，我們一貫不是這種風格。”

這兩段話的重點：一是研判AI的意義，是類似發明電的工業革命一樣的機遇；二是AI的應用路徑，先把基礎做好，關鍵放在場景落地。

對標以上的定調，2026年到了騰訊發力AI布局的關鍵局——場景落地。

首先，加速升級模型能力。去年底，騰訊抽調各事業部AI資源，成立了AI Infra部、AI Data部、數據計算平臺部三大部門，并挖來全球AI頂尖青年科學家姚順雨坐鎮，接手混元大模型。

2個多月后，姚順雨帶隊推出了混元基礎設施重建后的首個成果——開源混元Hy3 preview大語言模型，其優異的Coding、智能、指令遵循和上下文學習能力，在OpenRouter調用量連續三周第一。

其次，是密集推出應用產品。6月5日，騰訊就上線20多個垂直場景的“效率智能體工具集”，從個人開箱即用的QClaw、元寶，到企業級的WorkBuddy企業版、智能體開發平臺ADP4.0，再到行業首創的“人機雙寫”騰訊文檔，大面積鋪設場景應用。

WorkBuddy特別值得一提。這是一款AI智能體桌面工作臺，能聽懂自然語言、自主拆解任務、在電腦上直接執行并交付成果的“AI同事”。

它的優勢在于本地部署和零門檻，既不像開源工具需要復雜配置，又比純云端產品權限更深，能直接調取本地文件、批量處理數據、生成報告，而且支持微信一鍵直連、后臺自動化定時任務。

數據顯示，WorkBuddy個人版3月份上線，目前在國內PC端AI原生辦公智能體市場中，月訪問量和環比增速均位列第一，月訪問量遠超行業第二名——字節跳動的Tran.cn。

最后，騰訊亮出了最大底牌，連接14億用戶、400 萬小程序的超級入口——微信。

6月8日，微信宣布面向全量小程序開發者開放AI生態接入能力，先行鋪開AI的生態基建。當時，京東、美團、滴滴、攜程、同程旅行等十余家平臺作為首批內測團隊迅速接入了生態。

6月20日前后，微信正式面向用戶開啟小范圍內測。根據內測版，微信AI Agent取名“小微”，處在微信主界面的左上角（原星標入口）。其主模型是微信團隊自研的中文大語言模型“WeLM”，部分回答則調用DeepSeek回答。

用戶右滑界面喚起交互，即可通過“小微”進行聊天、處理文件、調用小程序（如買咖啡、掛號）、自動創建小工具、管理朋友圈，還能搜索相關內容或生成圖片等。

自此，騰訊在混元大模型、WeLM、數智人、騰訊云AI的基建版圖上，正式構建了一個真正意義上的C端超級應用生態。

騰訊AI的另外“半條命”

2015年5月31日，馬化騰受邀在香港大學公開演講。在其后與著名媒體人張力奮對談中，被問及“你最想做的事情？”，馬化騰回答“人工智能AI這塊”。

2016年4月，騰訊成立AI Lab（騰訊人工智能實驗室），專注計算機視覺、語音技術、自然語言處理和機器學習等人工智能基礎研究與前沿探索。

由此可見，馬化騰與騰訊對AI的長線關注并非始于ChatGPT引爆后的被迫追趕，而是有著更早的戰略直覺。但在全球大模型熱潮之際，騰訊AI的動作為何顯得猶疑遲緩。

外界給出的主要理由是，擁有微信這一難以撼動的優勢，不急于下場。

事實上，還有被主流敘事忽略的原因。騰訊將AI率先押注在了另外“半條命”上。

2010年，騰訊QQ月活躍用戶突破6億，幾乎覆蓋了國內所有網民。同年，騰訊推出“QQ電腦管家”，觸及360的核心利益。

360創始人周鴻祎認為這是騰訊的“全面宣戰”。于是上線“隱私保護器”，直指QQ掃描用戶硬盤、侵犯隱私。隨后，又上線“扣扣保鏢”，聲稱能幫QQ“去廣告、防騷擾”。這等于在騰訊最核心的產品上，撕開了一道口子。

11月3日，騰訊做出了中國互聯網史上最具爭議的決定——在裝有360軟件的電腦上停止運行QQ，要求用戶在360與QQ之間“二選一”。決策雖屬絕境下的無奈之舉，卻將騰訊推向了輿論風暴中心。

這場中國互聯網史上最慘烈的商戰最后以工信部的緊急調停而落幕。騰訊在法理上守住了陣地，卻在輿論場上失去了不少人心。“壟斷”“霸道”的標簽，第一次密集地貼在騰訊身上。馬化騰罕見地公開反思，坦言“如果沒有對手的發難，我們不會有如此多的痛苦和反思”。

痛定思痛后，騰訊宣布實行“開放平臺”戰略，從“什么都自己做”轉向“把半條命交給合作伙伴”，這就是著名的騰訊“半條命”原則。此后，投資成了理解這家公司最隱秘也最關鍵的維度。

審視騰訊布局AI時，我們不妨觀察下它的AI投資版圖：

AI底層算力領域，騰訊先后押注投資了燧原科技、云豹智能、集益威半導體、曦智科技、無問芯穹等公司。

大模型領域，“AI六小龍”騰訊投了五家：智譜AI、MiniMax、月之暗面、百川智能、階躍星辰。今年5月，DeepSeek的首輪融資中，騰訊也重磅投資100億。

應用層，騰訊自去年11月多輪投資明略科技，以27%的持股比例成為這家“全球Agentic AI第一股”的最大外部股東，并有意參與通用Agent平臺Manus的回購，入股知名AI創作平臺Liblib的母公司演語科技。

可以看到，從芯片、算力再到模型、應用，騰訊幾乎“買下”了中國AI行業的半壁江山。而這背后，既有財務上的回報，也有補齊自身AI業務短板、賦能核心業務的考量。

以燧原科技為例。騰訊以51億投資、持股比例超20%成為燧原科技第一大外部股東。同時，又將自身龐大的業務需求轉化為海量訂單，借此擺脫對單一海外供應商的絕對依賴，從而構建了自主算力的護城河。

用超前投資搶占關鍵賽道、補強業務短板，用跟跑姿態等待價值驗證、打磨生態地基，然后錨定場景應用，以持續的產品迭代與強大的生態優勢實現后來者居上，這或許才是騰訊AI棋局的節奏與全貌。

結語

2026年的AI產業正處在十字路口。

一邊是全球科技巨頭超過5000億美元的AI資本支出，一邊是應用層面始終沒有形成足夠規模的商業回報。

不久前，剛剛跑通toB模型服務的Anthropic，在6月12日被戴上了政治鐐銬——其最新模型Fable 5和Mythos 5被緊急叫停服務。

所以，在顛覆性技術帶來商業重構的初期，先行者究竟是搶占時代紅利成為先驅，還是貿然沖鋒淪為先烈；跟進者是收割后發優勢實現彎道超車，還是錯失窗口被徹底甩出賽道，一切都未可知。

行為至此，回到文章開篇的那個焦慮——騰訊AI慢了嗎？

這是個開放性的問題，觀察坐標不同，答案也不同。

當下的股市投資者會認為，確實慢了。但騰訊的歷史給出的答案是：并不見得。