泡泡瑪特股價腰斬，老段的底你敢抄嗎？

作者 | 深水財經(jīng)社 倪大九

是的，段永平又加倉了。

港交所披露易最新數(shù)據(jù)顯示，段永平正股持倉已增至8064.28萬股，增加了3027.44萬股。

按150港元粗算，這部分新增正股超過45億港元。

從去年10月第一次公開表態(tài)“看好盲盒生意”開始，這位一向以價值投資著稱的“中國巴菲特”，已經(jīng)和市場對泡泡瑪特的認(rèn)知掰扯了八個月。

幾乎每次股價回調(diào)都要出手加倉，一路走來，硬是把自己買成了持倉僅次于創(chuàng)始人王寧的第二大股東。

一個“老登”的自我顛覆

把時間撥回2025年8月。

泡泡瑪特股價即將觸及歷史最高點，有投資者將其比作“新消費領(lǐng)域的茅臺”。

段永平在雪球上的回答很冷淡：

產(chǎn)品確實有意思，創(chuàng)始人也有意思，但看不懂10年后公司會怎樣。

2026年1月，他更直白地表示：

我依然無法理解人們?yōu)槭裁磿枰@個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？

我也許已經(jīng)過了能理解這個產(chǎn)品的年紀(jì)了。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在3月底。

泡泡瑪特發(fā)布了2025年財報，公司全年營收371.2億元，同比增長184.7%；

經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%。

LABUBU家族營收更是首次突破百億，6個IP營收過20億。

3月30日，段永平在雪球發(fā)文：“這兩天花時間再看了看泡泡瑪特，決定收回之前說的不投資泡泡瑪特的說法?！?/p>

4月9日，段永平發(fā)文：“我的泡泡瑪特保險公司正式開張了”。

4月11日他說，“去理解這家公司，很久沒有過這種興奮感了?！?/p>

5月25日，港交所文件公示，段永平通過旗下H&H International Investment以150港元均價增持982.32萬股，持股比例5.69%，觸發(fā)強(qiáng)制舉牌披露，正式躋身泡泡瑪特第二大股東。

6月17日，段永平再度增持，好倉比例從6.04%提升至6.88%，進(jìn)一步鞏固了第二大股東地位。

按當(dāng)日股價區(qū)間169.9--175.5港元綜合估算，段永平這波操作的加權(quán)平均成本約150--155港元/股（含Put與三次增持）。

但截至最新收盤，泡泡瑪特股價為151.1港元，從持倉成本來看，段永平目前是虧的。

喜歡就是價值

在價值投資圈，段永平是公認(rèn)的“守舊派老登”。

數(shù)十年深耕蘋果、茅臺、騰訊、中國神華，重倉傳統(tǒng)實體、剛需消費、能源龍頭，對盲盒、潮玩這類主打情緒、收藏的小眾生意，一度直言“看不懂、絕不碰”。

那段永平為什么會愛上泡泡瑪特？

段永平曾評價蘋果時說過：“蘋果最厲害的地方在于，它不只是賣產(chǎn)品，它賣的是體驗和生態(tài)?！?/p>

如今，他在泡泡瑪特身上找到了類似的影子，只不過硅谷的極簡主義變成了東亞的治愈文化。

這種情緒價值，是沒法用成本定價的。

泡泡瑪特高達(dá)65%左右的毛利率，不是靠成本控制，而是靠這種“精神溢價”。

段永平看懂了：賣快樂，是這世上最沒天花板的生意。

其次，是王寧的“一本好書”。

在雪球互動中，段永平多次提到王寧的新書《因為獨特》。他盛贊王寧是“悟性極高的企業(yè)家”，并表示從這本書里讀懂了泡泡瑪特的DNA。

書中有個細(xì)節(jié)或許擊中了段永平，王寧提到：泡泡瑪特不是一家零售公司，而是一家“IP的經(jīng)紀(jì)公司”。

段永平點評道：“這就好比迪士尼，它不需要自己拍所有的電影，它只需要把米老鼠管理好，讓IP跨越周期?！?/p>

5月26日，有網(wǎng)友問其如何評價王寧，并問王寧是否像蘋果創(chuàng)始人喬布斯一樣“既是報時人又是造鐘人”。

段永平回復(fù)：“我覺得王寧對自己產(chǎn)品的理解以及追求和Jobs（喬布斯）是一個級別的，至少未來會是的。王寧對商業(yè)的理解好像比Jobs還要強(qiáng)一點點?！?/strong>

還有就是驚人的海外碾壓能力。這或許是最讓段永平興奮的增長點。當(dāng)其他企業(yè)在國內(nèi)市場內(nèi)卷時，泡泡瑪特在海外展現(xiàn)出了“文化輸出”的雛形。

從韓國的宏大店到泰國的旅游景點門店，排隊盛況堪比當(dāng)年蘋果新機(jī)發(fā)售。

段永平敏銳地指出：“能把零售店開到海外，且讓外國人排隊搶購的中國消費品，以前幾乎只有華為和大疆。泡泡瑪特正在證明，情緒價值也能跨海。”

雪球上的“搖旗手”

最精彩的戲份，發(fā)生在段永平的主場——雪球。

當(dāng)他決定重倉后，他就從一個低調(diào)的觀察者，變成了泡泡瑪特最硬核的“非官方布道者”。

7月2日，有網(wǎng)友問：“泡泡瑪特能算您20個孔中的其中一個嗎？”他答：“應(yīng)該算了。”

“20個打孔位”是巴菲特的原則，指的是一輩子只做20次重大投資決策。

把泡泡瑪特放進(jìn)去，意味著他認(rèn)為這值得用一生一次的機(jī)會去下注。

7月6日，有家長抱怨孩子喜歡玩偶，覺得玩物喪志。段永平直接開懟：

“你有點老登了！……人是需要有點東西讓自己開心的，別老是苦哈哈一副干大事業(yè)的樣子啊?！?/p>

有網(wǎng)友問泡泡瑪特的東西會不會像收藏品一樣越久越值錢，他的回答只有五個字：

“喜歡就是價值啊?！?/strong>

但他也知道，泡泡瑪特的商業(yè)模式“不是那種直線向上的模式”。

2026年一季度，泡泡瑪特增速已經(jīng)從去年的184.7%降到了75%-80%。

王寧自己把2026年定義為“休整年”，增長目標(biāo)下調(diào)到“不低于20%”。

但段永平的邏輯是：買的是生意本身，不是股價圖。

截至目前，段永平的正股持倉以及超過8000萬股。

但如今泡泡瑪特股價自歷史高點近乎腰斬，現(xiàn)價151.1港元徘徊在段永平150-155港元的綜合持倉成本附近。單看股票賬面，這筆百億級重倉已然浮虧。

一邊是公司市值大幅縮水、潮玩降溫，一邊是段永平的“搖旗吶喊”、堅定買入。老段的底，你敢抄嗎？