天風、上海、國都、萬和、宏信五家券商，誰在補課，誰在筑墻？

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5月22日，中國證監會針對老虎證券、富途證券、長橋證券這三家機構的境內外相關主體在境內非法開展證券業務等行為進行立案調查，并作出行政處罰事先告知，擬對老虎證券處以3.081億元罰款，對富途證券處以18.5億元罰款。

三家跨境券商隨后相繼發布公告稱，自2026年6月12日起，對中國內地存量投資者暫停提供新開倉、加倉交易以及資金轉入相關服務，僅支持賣出、平倉和資金轉出。

市場認為國內證券行業的合規范疇正被重新界定，監管方面的舉措仍在持續加強。

除跨境券商外，天風證券、上海證券、國都證券、萬和證券這四家國內區域型券商的代表性機構，均于2026年均收到監管的罰單、談話或者警示函。其中上海證券被中國人民銀行處罰265.06萬元，天風證券被湖北證監局開出了1500萬元的罰單。宏信證券則在2025年因五大問題而被出具警示函。

這幾家券商，它們的體量不相同，股東方面的背景也不相同，業務的側重點也不一樣，可卻在同一個時間段里都遭受到了監管方面的罰單，它們到底是在哪些環節出現了軟肋呢？

01

天風證券：
業務版圖廣，但公司治理是塊硬骨頭

在整個證券行業里，天風證券曾經也是一家進取心很強的機構。作為一家上市券商，天風證券無論是資本運作能力還是業務拓展速度，在行業里都是可圈可點的。目前這家機構的業務線已經覆蓋了經紀、投行、資管、研究等多個領域，而且客戶基礎還比較好，在相關的細分市場上已經建立了比較強的品牌認知。

但是上述的優勢也不代表著這家券商沒有問題，今年3月份湖北證監局對天風證券開出的罰單，直接暴露了其在治理層面較為嚴重的短板。

湖北證監局向天風證券下發的行政處罰決定書中，可以看見這家機構被罰的原因主要是2020年至2022年間，通過多種通道為股東當代集團等關聯方提供融資累計93.26億元，且相關年報存在重大遺漏。對此，湖北證監局對天風證券開出高達1500萬元罰單，且時任董事長余磊、時任總裁王琳晶、時任常務副總裁馮琳等5名相關責任人，同時被處以300~600萬元不等的罰款。

對于這家業務線鋪得比較廣的券商來說，這次被罰的相關違規事項，也會讓市場認為其股東結構、關聯交易、信息披露等治理層面的歷史包袱，正在成為天風證券最大的不確定來源。

02

上海證券：
區域資源扎實，但反洗錢基本功不能松

本身來講，上海證券作為國資體系內的一家券商，它在以上海為核心的長三角地區，確實有著很穩定的客戶資源和地緣優勢，無論是經紀業務，還是機構服務都比較能打。如果拿它和其他民營券商相比，那么上海證券在資金渠道、品牌信任以及長期經營的穩定性上，都會更有優勢。

可不管優勢有多強，也無法替代經營過程中的基礎合規工作。今年3月23日，上海證券被中國人民銀行上海市分行開出265.06萬元的罰單，其違規事項為：未制定洗錢風險管理制度、未開展客戶盡職調查、未報送可疑交易報告等。這筆罰單相比天風證券被罰的數額雖顯得不大，可這是上海證券成立以來的最高行政處罰記錄，背后所釋放的信號也就不簡單了。

上海證券這次被罰的核心是在于風控管理層面沒做到位。這家券商的牌照和股東背景，雖然能給它帶來背書，可一旦其風控基礎工作松懈，反而會放大外界對其“理應更合規”的預期落差。值得一提的是，罰單公布僅僅25天后，公司時任總經理羅國華便宣布辭職，公司公告表示羅國華辭職是因個人原因。

03

國都證券債券承銷核查不嚴，
投行內控短板浮現

今年5月中旬，北京證監局發現國都證券在公司債券承銷的個別項目當中，存在未審慎核查發行人主要客戶變化情況及相關銷售收入真實性、應收賬款和存貨涉及的相關工程項目真實性等問題。隨后，北京證監局便對國都證券采取了監管談話的行政監管措施。

國都證券本身已成立超過二十年，它在固定收益以及債券承銷方面有著一定的積累，還曾經服務過不少地方政府融資平臺以及國企客戶。國都證券在行業當中屬于是經驗較豐富、有一定口碑的機構。

這一回被監管部門叫去談話，問題直接關聯到投行質控以及內核把關這類事情，背后或許是這家券商在債券承銷競爭最為激烈的時候，由于承攬方面的壓力較大而放寬了核查的標準所導致。當然，這一次僅僅是談話并沒有實際的處罰，但也是不能夠掉以輕心的。一旦國都證券沒能嚴肅認真地對待這件事，萬一相關項目真的出現嚴重的問題，那其前期的承銷收入將不足以賠付后期的聲譽損失以及監管成本，到時候的損失可就嚴重了。

04

數字化營銷積極，
但萬和證券的合規邊界要劃清

萬和證券，是屬于那類偏向傳統經紀業務的機構。它在華南以及海南地區有著很扎實的營業網點布局，并且客戶的基礎還很穩定。

在互聯網時代來臨之后，萬和證券近些年來和別的中小型券商一樣，也都積極地去擁抱企業微信、線上投顧這類互聯網線上工具，力圖借助著這些數字化工具更加高效地接觸客戶，從而提升營銷的效率。

然而，當投資顧問運用線上的微信或者企業微信去接觸客戶時，無論話術方面的管理、費用審批以及客戶適當性管理的復雜程度都會大大提升。所以，營銷體系從線下轉變到線上可不只是簡單的文字上的改變，背后得需要制定一套系統性的新營銷體系才行。

今年1月底的時候，海南證監局向萬和證券下發了警示函，使得外界看到了萬和證券在營銷從線下轉向線上之后面臨的許多短板。警示函表明在2018年至2024年的這段時間內，萬和證券存在對相關廣告費用支出管理、分支機構人員營銷活動費用管理不足，以及企業微信管理不到位等問題。

對于一些中小型券商來說，萬和證券的經歷意味著行業機構在進行線上轉型時，必須要盡快補上數字化渠道合規的這門課程。

05

宏信證券換東家后內控更需夯實

2025年1月份的時候，四川證監局發布了對宏信證券出具警示函的決定，內容指出宏信證券投行業務存在的五大問題，具體為投行內控體系以及制度不健全，投行項目利益沖突審查流程不完善，質控部門對于投行項目盡調底稿把關不嚴格，對于投行內核部門的意見跟蹤落實不到位，投行項目材料以及反饋意見報送的內控流程不規范等。

宏信證券在經歷了數次股權方面的變動后，當下已是四川地方國資為主導的機構。這使得它在資金以及項目資源等許多方面能夠獲得更多的機會，而有了國資背書也可以贏得市場的信任。在2025年5月，宏信證券已正式更名為天府證券。

去年一月份那次被監管出具警示函涉及的五個問題，幾乎涵蓋了投行業務承做流程當中主要的風控要點。對于一家將投行業務當作未來重點發展方向以及轉型抓手的機構來說，薄弱的內控體系意味著它承接的項目越多，自身所面臨的潛在風險也就越大。現在看，天府證券能不能完全補上內控方面的短板，也成為了它能不能抓住機遇、實現戰略轉型的關鍵所在。雖然說國資股東能夠提供資源，但是卻不能夠代替有效的合規風控機制，因此它的內控體系還得自己去夯實。

06

合規正在成為券商的分化線

老虎、富途、長橋跨境業務的整改，還有上海證券反洗錢，國都、宏信投行質控問題，以及萬和分支機構營銷管理、數字化合規和天風證券治理漏洞等問題先后被監管關注，都說明了監管的鐵拳已經觸及到券商經營的各個環節。

實際上，大部分證券公司所面臨的困難，大多是由于業務擴張比合規建設快而產生的遺留問題。但這里有必要區分一下天風證券的情況有點不太一樣，它自身的風險可不只是在業務這條線上，而是已經深入到股東結構、公司文化等方面。

當下，投資者在對券商價值進行評估的時候，除了查看財務報表之外，合規記錄也成為了十分重要的參考內容。對于券商自身來說，罰款只是一個結果，但是這個結果得讓它們知道行業的競爭力正從牌照、規模以及股東資源這些方面，向著風控文化和合規執行能力發生轉變。往后這個行業比拼的不只是誰能夠把規模做得更為龐大，而是在把規模做大的同時，誰還能堅守住合規的底線。

——完——

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