巨額轉(zhuǎn)債6天后到期！這家上市巨頭緊急啟動庭外重組！誰會是接盤人？

7月4日，山東龍大美食股份有限公司（ST龍大，(002726.SZ)）連發(fā)數(shù)份公告，宣布啟動庭外重組程序，并同步公開招募重整投資人。

目前，距其發(fā)行的9.5億元“龍大轉(zhuǎn)債”到期僅剩6天，公司賬面貨幣資金預計已無法覆蓋到期本息。

從區(qū)域屠宰龍頭到食品轉(zhuǎn)型，再到如今披星戴帽、債務懸頂，這家上市十二年的山東肉企正站在生死關(guān)口。

可轉(zhuǎn)債倒計時：兩次下修難阻兌付危機

引爆此次危機的直接導火索，是即將于7月12日到期的“龍大轉(zhuǎn)債”。

這筆2020年7月發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，發(fā)行總額9.5億元，期限六年，初始轉(zhuǎn)股價格9.56元/股。按照募集說明書約定，到期兌付價格為每張115元（含稅及最后一期利息）。截至7月2日，尚有749.1萬張未轉(zhuǎn)股，占發(fā)行總量的78.85%。以此測算，到期需兌付本息約8.61億元。

為推動債轉(zhuǎn)股、緩解兌付壓力，龍大美食今年內(nèi)已兩次大幅下修轉(zhuǎn)股價。2月12日，轉(zhuǎn)股價從9.30元/股直接腰斬至4.20元/股；6月25日再度下修至1.95元/股，較初始價格跌去近八成。如此力度的連續(xù)下修，在A股可轉(zhuǎn)債市場并不多見。

下修效果立竿見影。僅第二季度，龍大轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股數(shù)量即達8234.76萬股，占轉(zhuǎn)股前總股本的比例迅速突破10%。公司甚至變更了轉(zhuǎn)股來源——將2022年回購的4141.72萬股庫存股優(yōu)先用于轉(zhuǎn)股，不足部分再以新增股份補足，意在減少股本稀釋壓力。

然而，留給市場的轉(zhuǎn)股窗口已然不多。從6月25日算，距離到期日不足兩周，仍有約七成以上債券尚未完成轉(zhuǎn)股。一旦持有人選擇到期兌付，以公司當前資金狀況，違約幾乎是大概率事件。

業(yè)績?nèi)B挫：三年虧掉七成凈資產(chǎn)

可轉(zhuǎn)債危機只是表象，深層癥結(jié)在于主業(yè)盈利能力的持續(xù)崩塌。

年報數(shù)據(jù)顯示，2025年龍大美食實現(xiàn)營業(yè)收入100.19億元，同比下降8.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7.36億元，扣非凈利潤-7.34億元，虧損額同比擴大近8倍。這已是公司連續(xù)第三年虧損——2023年歸母凈利潤為-15.62億元，2024年經(jīng)會計差錯更正后為-176.35萬元（原披露盈利2161.76萬元）。

分季度看，虧損逐季放大的趨勢尤為刺眼。2025年四個季度歸母凈利潤分別為-1.25億元、-1.38億元、-0.84億元、-3.89億元，第四季度單季虧損額接近前三季度總和。資產(chǎn)減值、財務費用高企、毛利率持續(xù)承壓，共同擠壓著利潤空間。

進入2026年，情況看似有所緩和。一季度歸母凈利潤僅虧損99.35萬元，同比收窄99.2%。但拆開來看，這一“改善”主要來自非經(jīng)常性損益——當季非流動性資產(chǎn)處置收益4109萬元、政府補助465萬元，合計貢獻約5093萬元。扣除非經(jīng)常性損益后，一季度主業(yè)仍虧損5192.75萬元，營收則同比下滑19.25%至20.58億元。

資產(chǎn)負債表的惡化更為觸目驚心。截至2025年末，公司歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)僅6.03億元，較2023年末的14.33億元蒸發(fā)了57.85%，三年虧掉了七成家底。資產(chǎn)負債率從2024年的72.64%攀升至85.68%，利息保障倍數(shù)跌至-4.73倍，EBITDA全部債務比為-12.75%——從財務指標看，公司已喪失自我造血和債務覆蓋能力。

信用評級隨之一路下滑。聯(lián)合資信從2025年6月將公司列入評級觀察名單開始，年內(nèi)連續(xù)下調(diào)評級：A+到A-，再到BBB。2026年3月進一步降至BB+，展望維持負面。評級的快速惡化，本質(zhì)上是對公司償債能力喪失的確認。

轉(zhuǎn)型迷局：“一體兩翼”為何折翼？

龍大美食的前身是龍大肉食，2014年登陸深交所，是山東膠東地區(qū)知名的屠宰與肉制品企業(yè)。2021年12月，公司更名為“龍大美食”，正式確立“一體兩翼”戰(zhàn)略——以食品業(yè)務為主體，以養(yǎng)殖和屠宰為兩翼支撐，試圖從傳統(tǒng)屠宰企業(yè)向食品服務商轉(zhuǎn)型。

從產(chǎn)能布局看，公司的投入不可謂不大。屠宰端擁有萊陽、聊城、濰坊、黑龍江、河南、巴中等8個大型屠宰場，年設(shè)計產(chǎn)能1500萬頭。食品端則打造預制食材、預制半成品、預制成品全系列，客戶名單上不乏海底撈、肯德基、麥當勞、西貝莜面村、荷美爾、半天妖等頭部餐飲與食品企業(yè)，B端渠道基礎(chǔ)扎實。

問題出在產(chǎn)能利用率與盈利轉(zhuǎn)化上。2025年公司全年屠宰生豬527萬頭，對應1500萬頭的年產(chǎn)能，開工率僅約35%。產(chǎn)能閑置意味著固定成本居高不下，在豬周期下行階段，屠宰業(yè)務量價齊跌，直接拖累整體毛利。

預制菜賽道的布局同樣遭遇行業(yè)性調(diào)整。2022年以來預制菜概念降溫，行業(yè)競爭加劇、價格戰(zhàn)頻發(fā)，B端客戶議價能力強，企業(yè)難以通過提價轉(zhuǎn)嫁成本。龍大美食雖手握優(yōu)質(zhì)客戶資源，但始終未能形成足夠規(guī)模的爆款大單品，食品業(yè)務毛利率難以覆蓋研發(fā)與渠道投入。

2026年初，山東證監(jiān)局一紙責令改正決定書，更暴露了公司內(nèi)控層面的漏洞。監(jiān)管認定，公司可轉(zhuǎn)債募投項目結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)后未停止利息資本化，且將臨時補充流動資金的募集資金也做了利息資本化處理，違反借款費用準則。由此引發(fā)的會計差錯追溯調(diào)整，直接將2024年凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，也成為公司4月底被ST的重要推手之一。

重組博弈：產(chǎn)業(yè)資本會接盤嗎？

庭外重組，是龍大美食為自己爭取的最后緩沖。

根據(jù)公告，公司已于7月3日啟動庭外重組，由預重整/重整清算組擔任輔助機構(gòu)，同步公開招募重整投資人。報名截止7月20日，投資人分為兩類——謀求控制權(quán)的產(chǎn)業(yè)投資人，以及僅做財務投資的財務投資人。

從資產(chǎn)質(zhì)量看，龍大美食并非毫無價值。全國化的屠宰產(chǎn)能布局、穩(wěn)定的B端大客戶資源、預制菜賽道的先發(fā)卡位，對于有意整合肉類產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)資本而言，仍有吸引力。一旦重整成功、債務出清，輕裝上陣的龍大美食或可重回正軌。

但挑戰(zhàn)同樣嚴峻。首先是時間窗口極窄——可轉(zhuǎn)債6天后到期，若不能在到期前與持有人達成展期或轉(zhuǎn)股安排，違約觸發(fā)后將加速債務風險傳導。其次是凈資產(chǎn)已極度稀薄，6億元歸母凈資產(chǎn)對應數(shù)十億元有息負債，重整方案中的債轉(zhuǎn)股與出資人權(quán)益調(diào)整幅度勢必很大，中小股東面臨的稀釋風險不容忽視。

更關(guān)鍵的問題在于，誰會來接盤？當前生豬養(yǎng)殖與屠宰行業(yè)整體處于周期底部，頭部企業(yè)自身尚在收縮戰(zhàn)線，行業(yè)整合意愿有限。財務投資人則更看重退出路徑與資產(chǎn)回報率，面對一家ST且可能退市的企業(yè)，決策會更為謹慎。

按照規(guī)則，若法院正式裁定受理重整，公司股票將被實施退市風險警示（ST）；若重整失敗進入破產(chǎn)清算，股票則面臨終止上市。從ST到ST再到退市，留給龍大美食的每一步都如履薄冰。

龍大美食的困境，也是傳統(tǒng)農(nóng)牧企業(yè)轉(zhuǎn)型期的普遍陣痛——重資產(chǎn)、強周期、低毛利的底色，決定了任何戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身都需要足夠厚的安全墊。

當豬周期下行遇上擴張后遺癥，當食品轉(zhuǎn)型投入期撞上債務集中到期……多重壓力疊加之下，曾經(jīng)的區(qū)域龍頭也不得不走上重組談判桌。

庭外重組的結(jié)果將會如何？希望結(jié)局是雙贏的。