198倍PE收購黃了，國資15億“悔婚”君亭酒店背后

圖源：杭州臨安君亭酒店

7個月，從聚光高照到宣告結束，君亭酒店和湖北文旅的這場“姻緣”，最終沒能走到“領證”的程度。

7月1日晚，君亭酒店發布公告稱，公司的股東與湖北文旅簽訂了一份《終止協議》。君亭酒店的控制權顛沛飄搖又回到了81歲的創始人吳啟元手中。

消息傳出，業內本來就不太意外，因為這場交易從孕育伊始就帶有爭議。

按照每股交易價格25.71元、2024年歸母凈利潤來算，湖北文旅這筆回購君亭酒店的股權靜態市盈率直接沖到198倍。

這有多高？

首旅當年收如家是21.48倍，錦江收購盧浮估值是24.78倍、收購鉑濤是36.68倍，估值都沒有它的五分之一高。

然而，半個月前中青旅才剛剛掛牌甩賣山水酒店的51%股權；

更早前，中國金茂掛牌三亞亞龍灣麗思卡爾頓、中鐵置業轉讓參股的三亞子悅酒店管理公司100%股權……

君亭易主湖北文旅這筆交易的背后跌宕起伏，恰好反映出目前國資在酒店資產上的微妙變化。

放到更宏觀的政策背景下看，這可能是新一輪的國資國企改革的大潮中，國有資本布局調整優化的一個縮影而已。

198倍PE，“勸退”湖北文旅

落到君亭酒店自身，此次交易終止帶來的影響或將滲透到資本、戰略與業務多個維度。

據洛桑酒店機構亞太區首席顧問夏子帆判斷，此次交易終止的影響可能會波及下一波資本合作。

2025年君亭酒店正式全面進軍加盟市場，提出未來三年開業酒店達到1000家的目標。

圖源：君亭酒店（上海南站桂林路店）

君亭酒店正處于加盟擴張的關鍵階段，這次交易告吹對投資者的加盟信心也可能產生一定影響。

此前，君亭酒店曾公開表示，湖北文旅將為其導入優質文旅資源，帶動營收規模與盈利能力實現突破。這些規劃隨著控制權交易終止暫時落空。

其后續的全國化布局、度假板塊擴張，將更多依賴自身現金流與市場化融資，推進速度或將比原計劃放緩。

回溯這筆交易，從一開始就因高估值伴隨著爭議。

當時，湖北文旅按照每股的25.71元的價格，受讓吳啟元等6名創始股東持有的29.99%的股權，總價約14.99億元；同時吳啟元放棄剩余的股權的表決權，湖北文旅又部分要約收購、增持至36%，一舉拿到上市公司控制權。

粗略算一下，以君亭酒店2024年歸母凈利潤來算，這筆收購，股權靜態市盈率PE高達198倍。

這是什么概念？橫向相比一下，當年首旅收購如家的PE值是21.48倍；錦江收購盧浮集團，PE值是24.78倍；收購鉑濤價格最高，也就是36.68倍。

況且，國內酒店市場競爭愈加慘烈，國內更是紅海一片。

另外，截至7月1日公告前，君亭酒店股價已經被跌到了19.14元，較之25.71元的協議轉讓價下跌逾25%。

那么按照湖北文旅承諾的價格來接收的話，接手即虧了約4億元。

顯而易見，估值與業績和股價的偏差是這筆交易告吹繞不過去的一個因素。

畢竟酒店是一個重運營、低毛利、慢回報的傳統行業。

以198倍的PE購買一家凈利潤、股價雙雙下跌的區域酒管，這件事怎么看都很難通過審批。

但比這更深的原因可能還是政策上的轉向。

此前君亭酒店董事長朱曉東接受媒體采訪時稱，交易沒有成行是因為政策變了，但沒說具體哪項政策，也沒提具體卡在哪一步。

什么叫政策風向變了？就是上面的口子收了，這筆交易批不下來了。

而君亭這次交易告吹，恰恰卡在國資監管風向轉向的關鍵節點上。

央企酒店“瘦身”動真格

就在君亭酒店交易宣布告吹半個月前，國內高層就要求國有資本必須向關系國家安全和國民經濟命脈的重要行業、向公共服務與應急能力領域、向前瞻性戰略性新興產業集中。

而酒店業，確實不在這三大方向內。

今年，國資委更是明確央企將從國民經濟97個行業大類中，全面退出77個非核心領域。凡是民企能干好、能充分市場化競爭、不關乎國家核心底線的行業，央企全退全讓，不留一分市場空間，而酒店剛好在這77個非核心領域中。

此前，國資委就要求非主業央企全面剝離酒店業務，截至2025年底已累計剝離超2100家，完成90%的清理任務。

從2025年算起，本輪央企剝離優先處置的是非主業、低效、分散持有的酒店資產，與國企“兩非剝離”考核密切相關。

2025年以來，中鐵置業以6.93億元底價掛牌轉讓虧損多年的三亞子悅酒店，中國金茂以22.65億元出售三亞亞龍灣麗思卡爾頓酒店，中青旅擬掛牌公開轉讓自2020年起持續虧損的山水酒店51%股權及對其享有的債權。

對國企來說，廣泛投資的底層邏輯是實現國有資產的增值保值，但現在不少高星酒店的平均房價難以止跌、客房收益持續減少，一些央企酒店業務已經陷入虧損，加上經濟下行周期的影響，這樣的虧損局面中短期內很難扭轉，而且與央企主業間協同效應也有限。

從考核和風險控制的角度出發，剝離非核心的虧損資產、回籠資金便成為最優解。

君亭酒店雖然是A股唯一民營連鎖酒店品牌，但稀缺性不等于品牌力，更不等于盈利能力。

這樣來看，湖北文旅宣布放棄收購君亭的行為也就不難理解了。

國資酒店新活法

看到這兒，可能會有朋友說，國資要全部撤出酒店業了？

其實，并非是所有國資都不做酒店，而哪些國資去做、做什么樣的酒店。

這輪調整的核心，不是否定國資運營酒店的能力，而是讓資產回歸更合適的主體、更匹配的產業、更專業的運營體系。

央企帶頭清退，地方國資自然也跟著調整思路，但具體怎么干，各地分化得很明顯。

非核心區域、非主業定位的酒店資產仍在持續出清。

最近，青島國資擬再次清倉安順華之通酒店，該酒店已處于持續資不抵債的狀態。

上海新世界大酒店100%股權被黃浦區國資掛牌轉讓，青島中天賓館100%股權由國資旗下青島海濱實業掛牌出讓，沈陽春天花正開酒店管理有限公司90%股權也已上架待售。

這些被拋售的資產，特點都差不多。

要么經營拉胯常年虧損，要么跟主業八竿子打不著，屬于歷史遺留的無效資產。

留著每年貼錢運維，賣了既能回籠資金還能優化報表，怎么算都不虧。

不過，也有地方國資在趁著市場低位逆勢“抄底”。

成立僅10天的國資平臺福澳企管，拿下了曾經風光無限的重慶恒大酒店；十堰市國資委實控的匯智咨詢，跨城抄底了富力萬達嘉華酒店；市屬國資城控物流，接手了爛尾多年的原恒大童世界核心地塊及配套酒店……

還有值得關注的，是一部分地方國資酒管進入“大整編”時代。

廣西酒店集團今年5月成立，整合了廣西本地大量國有住宿資產、文旅配套酒店及高端會務賓館資源。

嘉城集團浙江南湖國際酒店管理有限公司去年11月揭牌成立，一口氣整合了沙龍賓館、月河客棧、鴛湖旅社、南湖賓館等七大酒店項目及一家酒店式公寓。

重慶文化旅游集團在去年1月牽頭，對重慶市17家市屬國企旗下的82家酒店進行整合重組，旨在打造統一的國資酒店管理平臺，并計劃在3至5年內實現上市，塑造“渝字號”酒店品牌。

國資不是完全退出國內酒店業，而是“有進有退”。

退的是非主業、低效、不專業的部分酒店；進的是專業運營平臺、核心資產目。

只是對絕大多數市場化運營的酒店來說，“靠國資”的時代已經結束了。

對君亭酒店而言，沒了國資背書的想象空間，接下來的路還是得倚靠業績。

對81歲的吳啟元和他的團隊而言，少了資本層面上的折騰，更應沉下心來把產品和運營做扎實。