鹽湖股份，穿越周期的好公司！

鹽湖股份很積極地發布了半年度業績預告，表現很亮眼。

今年上半年預計歸母凈利潤60億~63億，同比大增131%~143%。

鹽湖股份近兩個月的股價有點低迷，相比于高位跌了30%左右，已經回到了去年年底的位置。

鹽湖股份的發展，那也是跌宕起伏，這是一家成立很早的老牌資源企業，而且資源非常好，妥妥的開局就拿著一手好牌。

可能也正是因為條件太好了，后面開始肆意揮霍，也就是多元化擴張，所以很快把一手好牌打的稀爛，曾經還榮獲A股虧損王的稱號。

當時因為2017年~2019年這三年連續虧損，而且虧損高達400億以上，所以退市了，你看這么好的底子，都能被做退市。

退市之后資源依然還是在的，所以痛定思痛，進行深度重組，把之前盲目擴張的業務幾乎都剝離了，保留的資源主業，很快就扭虧為盈，所以在2021年又重新上市。

恢復上市之后資本市場并不買賬，股價整體上一直跌或橫盤到去年6月，最后半年時間翻倍，今年坐了一輪完整的過山車。

鹽湖股份的資源是真的好，他的兩大主營業務鉀和鋰，都是鹽湖提煉出來的，而他掌握著國內最好的鹽湖。

鋰這個東西還有礦石，我們的鉀幾乎全部來源于鹽湖提煉，大概95%以上，而且高度集中在柴達木盆地和羅布泊鹽湖，其實甚至可以說高度集中在青海，因為青海生產了全國87%的鉀肥，所以產能其實有限。

因為資源高度集中，所以行業也高度集中，巨頭只有鹽湖股份、藏歌礦業和國投羅鉀這三家，他們三家占了總產能的74%。

上圖是我們歷年的鉀肥產量，近幾年還是下滑的，2025年我們鉀肥總產量只有不到582萬噸，同比下降6%。

鉀肥這東西對農作物是非常重要的，想要產量提高就必須用鉀肥，我們作為農業大國，對鉀肥的需求是非常龐大的。

但是自身產量有限，所以嚴重依賴進口。

從2023年開始，我們每年進口的鉀肥都是千萬噸以上，去年進口了1261萬噸，進口依存度高達68.6%，主要是從俄羅斯、白俄羅斯、老撾和加拿大這四個國家采購。

所以即便我們的鉀肥需求總量不再增長，國內自己的產量也遠遠滿足不了需求，不過由于進口量太大，所以國內的鉀價格基本上也是和國際鉀價格同步的。

而鉀肥不但國內集中度高，全球的集中度其實也高，全球前三就是我們依賴進口中的俄羅斯、白俄羅斯和加拿大的是三家公司，再加上美國和德國兩家公司，他們五家就占了全球70%的產能。

所以鉀的價格受這些國家的地緣影響很大，之前的鉀肥價格大幅度上漲，就是因為俄烏沖突，而且全球大部分市場都掌握在少數幾家公司手里的時候，只要這里面沒有中國企業，一般都會聯合控價。

但凡我們做起來了的，必然就是血雨腥風，比如化工，以前的化工行業是很滋潤的，我們的萬華化學硬是把某些材料打到了地板價，化工周期都改變了。

鉀這個東西主要是因為我們產能有限，所以鹽湖股份一直過得很滋潤。

鹽湖股份每年的毛利率都很高，今年一季度毛利率68.72%，這在資源企業里面算很不錯的，不但自身條件足夠好，還幾乎沒有競爭，真的是一手絕對的好牌。

今年上半年公司氯化鉀產量168萬噸，銷量225萬噸，這就是業績的主要來源，而且有持續性，基本盤很穩。

至于鋰，上半年碳酸鋰產量4.94 萬噸，銷量3.91萬，這個體量并不大，不過新產能投產后，加上五礦的合并，產能比之前大多了。

關于鋰和鋰電池，我講過很多了，有一點我覺得是最重要的，重復提醒一下，鋰是可以高度重復回收利用的，希望關注鋰的朋友認真思考這一點。

對于我們中國來說，鋰資源同樣也不豐富，而且和鉀一樣，主要也是鹽湖提鋰，大概占比82%左右。

碳酸鋰的價格大家都知道，今年漲得很好，所有鋰礦公司都會大賺一筆，而且鹽湖提鋰的成本有優勢，所以之前鋰價并不理想的時候，鹽湖股份依然還能保持相對比較好的盈利能力，而且毛利率不低。

比如去年，碳酸鋰價格不怎么樣，鹽湖股份的鋰產品依然有高達52%的毛利率，所以盈利的穩定性比較強，這也是穿越周期能力強的體現。

任何礦業公司，成本就是競爭力，這是我之前講紫金礦業多次講的，因為所有人生產出來的成品都是差不多的，不存在溢價空間，畢竟不是高科技產品，也沒有品牌效應，只是原材料。

鹽湖股份抱著察爾汗鹽湖這個聚寶盆，加上五礦的加持，隨著鉀和鋰的產能持續釋放，是一家有持續盈利能力的好公司。

這樣的公司其實很好計算內含價值，他的儲量和產能是確定的，業務也比較單一，雖然也能生產鎂和鈉，包括后面可能還會生產索硼、溴、銣、銫等稀有元素，但是體量太小，至少短時間內是可以忽略不計的。

所以只需要把鉀和鋰拿出來，預設幾個價格階梯，大概就能計算出公司的利潤空間。

我們也不用卻猜測鉀和鋰的實時價格，這個誰也預測不了，但是對于有成本優勢的公司，行業盈虧平衡線可以當成底線來計算。

任何領域，都不可能整個行業長期全部虧損，虧的時間長了，該減產的就會減產，該倒閉就會倒閉，即便是光伏，如果不是地方上保護，某些巨頭早就倒閉了。

但即便有保護，也是不可能長久的，總有保不住的那一天。

所以我們預測不了價格，就不要去猜測和幻想，就只能階梯式預設，對任何資源型公司都應該是這個方式，如果關注鋰和鉀的朋友，可以自己動手試試。

我對鹽湖股份的看法和平時的深度觀點，放在專欄里，公司估值請參考專欄里的《A+H股核心資產研究匯總》表。

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