對(duì)話新交所陳慶：解碼中新資本市場聯(lián)通下一步

陳慶透露，目前已有A股公司在申報(bào)新交所二次上市，期待2026年出現(xiàn)成功案例

文｜《財(cái)經(jīng)》研究員 成孟琦

編輯｜郭楠 陸玲

當(dāng)今世界，地緣政治沖突從偶發(fā)演變?yōu)槌B(tài)，全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策進(jìn)入動(dòng)蕩周期，資本正在重新繪制它的全球地圖。

然而，正是在這樣的混沌中，新加坡，這座位于馬六甲海峽咽喉的城市國家，愈發(fā)凸顯其作為“穩(wěn)定錨”的價(jià)值。作為全球知名國際金融中心，新加坡不僅擁有穩(wěn)定的政治環(huán)境、健全的法治體系和新元長期以來的匯率信譽(yù)，更在主動(dòng)進(jìn)行一場深刻的資本市場變革。新加坡金融管理局（MAS）與新加坡交易所（SGX，下稱“新交所”）聯(lián)手，在過去一年內(nèi)密集推出多項(xiàng)“真金白銀”的改革計(jì)劃：65億新元的證券市場發(fā)展計(jì)劃（EQDP）、30億新元的聯(lián)合投資基金、3000萬新元的“價(jià)值釋放計(jì)劃”。

與此同時(shí)，一個(gè)不可忽視的趨勢正在上演：中國企業(yè)加速“出海”。從過去的傳統(tǒng)制造和房地產(chǎn)輸出，到如今的新能源、先進(jìn)制造、醫(yī)療健康、AI（人工智能）科技，中國企業(yè)不再僅僅是產(chǎn)品供應(yīng)商，而是試圖在東南亞乃至全球建立品牌。中國企業(yè)的出海進(jìn)程對(duì)資本提出了雙重需求，既要多元化的融資渠道，又要提升其在國際投資者群體中的可見度。新加坡恰好位于這兩條曲線的交匯點(diǎn)上。

在此背景下，新交所與中國資本市場的連接日益緊密。從2022年與深交所簽署MOU（諒解備忘錄）并搭建ETF（交易型開放式指數(shù)基金）互聯(lián)互通基礎(chǔ)設(shè)施，到如今11只ETF產(chǎn)品上市、13家基金管理公司參與發(fā)行計(jì)劃、北向AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）從去年至今增長93%；從二次上市框架優(yōu)化后將滬深企業(yè)納入適用范疇，到如今已有A股公司正在排隊(duì)等待成為二次上市的受益者，新交所正在向中國企業(yè)和全球投資者展示其高效率與開放姿態(tài)。

為深度了解中新資本市場聯(lián)通動(dòng)向，新交所變革背后的戰(zhàn)略邏輯，在深交所2026全球投資者大會(huì)期間，《財(cái)經(jīng)》對(duì)話新交所集團(tuán)董事總經(jīng)理、中國區(qū)主席陳慶。陳慶于2019年加入新交所集團(tuán)，任職期間，參與制定并落實(shí)新交所中國戰(zhàn)略，見證了ETF互聯(lián)互通、熊貓債、指數(shù)合作等多項(xiàng)業(yè)務(wù)合作的落地。她曾多次表示：“新交所與其他交易所的合作模式、科技應(yīng)用以及多元資產(chǎn)戰(zhàn)略，都為我們提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。我們希望能將這些經(jīng)驗(yàn)分享到中國國內(nèi)，推動(dòng)中新金融合作取得更多成果，成為雙方合作的積極參與者和推動(dòng)者。”

新加坡交易所集團(tuán)董事總經(jīng)理、中國區(qū)主席陳慶，圖片來源：新交所

以下為對(duì)話實(shí)錄：

中新資本市場聯(lián)通

《財(cái)經(jīng)》：布局出海、對(duì)接國際資本的中國企業(yè)越來越多，新交所成為越來越多企業(yè)多元化海外上市布局中的重要一站。能否詳細(xì)介紹一下新加坡資本市場的獨(dú)特之處？

陳慶：新加坡?lián)碛歇?dú)特的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，與其他國際金融中心相比具有自身特色。新交所不僅是金融基礎(chǔ)設(shè)施，本身也是一個(gè)輻射東南亞，輻射科技、新興行業(yè)和新消費(fèi)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。包括創(chuàng)新藥板塊在內(nèi)，新加坡的相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展非常迅速，以新產(chǎn)業(yè)和東南亞輻射為核心的生態(tài)已經(jīng)建立，政府將持續(xù)大力發(fā)展這一產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

從戰(zhàn)略角度看，中國企業(yè)若要拓展東南亞市場，在新加坡上市是具備戰(zhàn)略價(jià)值的優(yōu)質(zhì)選擇。當(dāng)前國際資本充裕，新加坡資本流動(dòng)性十分充沛，資本正在積極尋找目標(biāo)。在此背景下，若要提升中國企業(yè)的影響力，使國際市場、合作伙伴以及整個(gè)供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈認(rèn)識(shí)它們，以新交所為代表的上市平臺(tái)能夠發(fā)揮戰(zhàn)略性的露出作用。

此外，面對(duì)當(dāng)前地緣政治影響與不確定性加劇，匯率與利率因素將顯著影響融資與投資手段。新元市場的利率穩(wěn)定性，在動(dòng)蕩的市場中起到了穩(wěn)定劑作用。新加坡資本完全自由流動(dòng)，新加坡作為除中國以外最大的離岸人民幣市場之一，也構(gòu)成重要優(yōu)勢。新交所提供一攬子外匯衍生品工具以管理風(fēng)險(xiǎn)。新元資金池與離岸人民幣資金池對(duì)散戶和機(jī)構(gòu)投資人具有吸引力。企業(yè)赴新加坡上市可發(fā)行新幣、美元及離岸人民幣計(jì)價(jià)證券，為投資人提供更多選擇。

《財(cái)經(jīng)》：近幾年一些中國企業(yè)選擇在新交所上市，它們得到了哪些助力？

陳慶：近兩年登陸新交所的中資背景企業(yè)包括協(xié)合新能源、海倫司、柏能集團(tuán)以及康哲藥業(yè)。選擇新加坡二次上市的背后動(dòng)因往往來自客戶驅(qū)動(dòng)與投資人驅(qū)動(dòng)。美股、港股等市場雖已成熟，但與新交所具有互補(bǔ)性，投資人的組合各不相同。新加坡?lián)碛写罅磕托馁Y本和長期投資資金，包括家族辦公室、東南亞主權(quán)基金、養(yǎng)老金，這些是穩(wěn)定的背后支持。協(xié)合新能源、康哲藥業(yè)因其行業(yè)特性，高度契合東南亞人口紅利，且分別涉及新興醫(yī)療和新能源領(lǐng)域，而這正是新加坡產(chǎn)業(yè)生態(tài)的吸引力所在。

新交所高度重視并積極輔助二次上市框架優(yōu)化后第一批上市企業(yè)獲得市場認(rèn)可。當(dāng)前赴新上市的企業(yè)結(jié)構(gòu)與往年顯著不同：過去以傳統(tǒng)行業(yè)和房地產(chǎn)為主，現(xiàn)在成長型企業(yè)日益增多，包括科技、新能源、醫(yī)療健康、新消費(fèi)行業(yè)，咨詢數(shù)量也在增加。部分企業(yè)規(guī)模已經(jīng)很大，如揚(yáng)子江船業(yè)，通過新加坡資本市場的幫助實(shí)現(xiàn)多次分拆，充分證明新交所市場靈活度很高。

《財(cái)經(jīng)》：新交所優(yōu)化二次上市框架后，進(jìn)展如何？

陳慶：新交所積極推動(dòng)二次上市框架優(yōu)化，已將適用范圍擴(kuò)大至滬深上市企業(yè)。在二次上市的流程上，尊重第一上市地的監(jiān)管原則，企業(yè)無需履行額外的持續(xù)上市義務(wù)。新交所以信息披露為核心提高上市審批效率，周期在六至八周內(nèi)。

自中新雙邊合作聯(lián)委會(huì)（JCBC）第二十一次會(huì)議，中國證監(jiān)會(huì)和新加坡金管局表示支持中國上市企業(yè)在新交所進(jìn)行二次上市，即二次上市框架優(yōu)化后，已有企業(yè)在申報(bào)過程中，正在等待中國證監(jiān)會(huì)備案和新交所批準(zhǔn)，期待2026年將出現(xiàn)更多成功案例。企業(yè)來新加坡二次上市，不單是為了融資，以協(xié)合新能源為例，客戶和投資人驅(qū)動(dòng)其前來，是因?yàn)樾录悠聯(lián)碛写罅磕托馁Y本；另一方面，通過新交所的影響力，品牌在東南亞的知名度大幅提升，這就是新交所能夠提供的戰(zhàn)略價(jià)值。

《財(cái)經(jīng)》：近兩年中新ETF互聯(lián)互通持續(xù)推進(jìn)，未來如何進(jìn)一步擴(kuò)容？

陳慶：通過ETF互聯(lián)互通，目前有11只產(chǎn)品在兩地上市，其中8只為北向產(chǎn)品，3只為南向產(chǎn)品，13家基金管理公司參與發(fā)行計(jì)劃。兩地之間熟悉度顯著提升，基金管理人之間能夠互相合作。在此過程中，新交所與滬深交易所建立了深厚的合作關(guān)系，每年共同探討優(yōu)化方案。

從資金管理規(guī)模看，北向產(chǎn)品增速更快。從2025年至2026年4月，北向資金管理規(guī)模增長93%，接近一倍。南向產(chǎn)品有三只，規(guī)模穩(wěn)定增長。新加坡部分新興基金管理公司和資管公司正在與中國國內(nèi)資管公司商議下一批北向產(chǎn)品。與之前掛鉤A股核心資產(chǎn)（A500、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、中證指數(shù)等）不同，下一批可能探討主題化的A股資產(chǎn)，為新加坡資本市場帶來新活力。南向方面，新交所希望得到監(jiān)管支持，在北向積極發(fā)展的同時(shí)擴(kuò)大南向規(guī)模。

除 ETF ，新交所與中國交易所和中證指數(shù)公司從兩年前開始共建指數(shù)的合作，使其更貼近市場需求。這是市場需要的發(fā)展方向，中國經(jīng)濟(jì)和頭部科技公司發(fā)展迅速，東南亞也不缺乏此類企業(yè)。此前新交所與中證指數(shù)推出 “亞洲精選100指數(shù)系列” ，而目前則正在研究基于行業(yè)熱點(diǎn)的新指數(shù)合作。一旦這些更貼近市場化的指數(shù)成形，希望可以納入 ETF 互聯(lián)互通。 ETF 互聯(lián) 互通作為基礎(chǔ)設(shè)施和通道，可以發(fā)揮更大作用，讓資管公司、交易所、投資人、發(fā)行人更多參與其中。

新交所改革之路

《財(cái)經(jīng)》：近兩年新加坡資本市場改革舉措持續(xù)落地，效果如何？

陳慶：從資本市場角度看，政策力度持續(xù)加大。雖然新加坡具有金融中心地位，但市場規(guī)模相對(duì)有限，因此需要向深度發(fā)展。目前，金管局牽頭的一系列計(jì)劃陸續(xù)投入市場：設(shè)立65億新元的證券市場發(fā)展計(jì)劃（EQDP）和30億新元的聯(lián)合投資基金，直接進(jìn)入IPO和二級(jí)市場。同時(shí)，新加坡金管局與新交所發(fā)起3000萬新元的“價(jià)值釋放計(jì)劃”，該計(jì)劃專門針對(duì)企業(yè)上市后如何與投資人、市場以及自身治理層面實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展，通過市場分析等方式使企業(yè)估值達(dá)到合理水平。

通過政策資金投入，EQDP第一批九家基金公司積極尋找投資標(biāo)的，市場流動(dòng)性發(fā)生顯著改變。一方面，上市企業(yè)持續(xù)增加，不僅包括中國企業(yè)，東南亞市場及新加坡本地企業(yè)在新加坡上市的意愿也在提升；另一方面，市場流動(dòng)性增長迅速，2026財(cái)年上半年，證券日均成交額同比增長20%，不僅是海峽時(shí)報(bào)指數(shù)成分股，工業(yè)及中小企業(yè)板塊的流動(dòng)性的改善甚至超過海峽時(shí)報(bào)成分股。

需求端改革與供應(yīng)端吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)同步推進(jìn)。新交所與上交所、深交所及合作伙伴開展了更多路演，在中國舉辦多項(xiàng)活動(dòng)推介新加坡資本市場亮點(diǎn)的同時(shí)，能夠更直接地了解中國企業(yè)的戰(zhàn)略需求和融資需求，并對(duì)接優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)，使其了解新交所的優(yōu)勢，了解新加坡是除中國香港及內(nèi)地資本市場外的另一個(gè)資本市場選擇。

《財(cái)經(jīng)》：新加坡市場以長線資金著稱，如家族辦公室、養(yǎng)老金、主權(quán)基金，這些資金如何參與新興成長企業(yè)？

陳慶：長期資金傳統(tǒng)上偏好高股息、高穩(wěn)定性的資產(chǎn)，如銀行股和REITs。但市場已出現(xiàn)明顯變化。EQDP下的九家基金管理公司會(huì)向長線基金融資，再投入到二級(jí)市場，因此這些長線資金會(huì)直接或間接參與新興板塊。此外，價(jià)值釋放計(jì)劃鼓勵(lì)投行撰寫科技企業(yè)分析報(bào)告，交易所也提供企業(yè)路演支持。

更重要的一點(diǎn)是，許多企業(yè)來新加坡上市并非僅由投資人驅(qū)動(dòng)，還有客戶驅(qū)動(dòng)。企業(yè)希望讓東南亞的產(chǎn)業(yè)鏈和客戶更了解自己。投資人的訴求亦超越單純盈利，他們希望企業(yè)能與產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)。這種產(chǎn)業(yè)協(xié)同的訴求，反過來吸引長期資金關(guān)注那些具有真實(shí)增長邏輯的科技和消費(fèi)企業(yè)。

《財(cái)經(jīng)》：對(duì)標(biāo)港股18A、18C等改革，能否介紹一下凱利板近年進(jìn)展？

陳慶：新交所有主板和凱利板，兩者的主要區(qū)別在于上市模式。凱利板采用保薦人模式，沒有硬性的市值要求和盈利能力要求。主板上市有三個(gè)條件可選：第一，如果企業(yè)處于盈利狀態(tài)，市值需達(dá)到1.5億新元以上；第二，若未盈利但有收入，市值需達(dá)到3億新元；第三，若企業(yè)最近一年有1000萬新元以上盈利，也可在新交所上市。滿足其中任何一條即可。

無論盈利還是非盈利企業(yè)，主板門檻已不高，這是高度市場化的行為。經(jīng)過政策調(diào)整及EQDP改革后，新交所主要通過信息披露方式審批上市，只要企業(yè)完全符合信息披露要求和相應(yīng)條件，就能高效地完成上市流程。因此不能簡單認(rèn)為凱利板專門針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)，因?yàn)橹靼灞旧淼拈T檻和盈利要求已經(jīng)能滿足許多創(chuàng)新和成長型企業(yè)的需求。

《財(cái)經(jīng)》：全球交易所競爭激烈，新交所如何保持長期吸引力？

陳慶：在當(dāng)今市場上，資本和企業(yè)擁有眾多選擇，變化極為迅速。持續(xù)保持自身的相關(guān)性至關(guān)重要，而這種相關(guān)性來源于開放、連接、協(xié)同、伙伴關(guān)系和溝通。新交所將繼續(xù)與中國交易所及各方伙伴合作，幫助客戶始終保持與市場的緊密連接。

需要強(qiáng)調(diào)的是，新交所是一個(gè)多元資產(chǎn)交易平臺(tái)：目前現(xiàn)金證券和衍生品占收入的55%左右，固定收益、外匯及大宗商品占25%，其余來自數(shù)據(jù)與平臺(tái)服務(wù)。新交所同時(shí)配合新加坡政府打造亞洲黃金儲(chǔ)備中心，已推出實(shí)物黃金ETF。通過存托憑證方式，投資者還可以投資交易泰國、中國香港和印度尼西亞市場上市的股票。

只要企業(yè)有增長的愿望，新交所就是一個(gè)值得考慮的選擇。新交所擁有政府支持的雄厚資本池、國際化的投資者基礎(chǔ)，以及端到端的金融基礎(chǔ)設(shè)施。對(duì)于投資者而言，這里既有新幣穩(wěn)定的避風(fēng)港，又有政府資金驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性改善，更有從傳統(tǒng)到新興的多元化優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。在中國企業(yè)加速出海，全球資本重新尋找穩(wěn)定錨點(diǎn)的當(dāng)下，新交所是連接中國與世界的長期伙伴，與中國資本市場攜手共進(jìn)。

責(zé)編 | 楊明慧

題圖來源｜視覺中國