廣東
6月23日立訊精密通過港交所聆訊，聯席保薦人是中信證券、高盛、中金三家。第二天，高盛電子硬件組的研報就掛出來了——把立訊12個月目標價從50.15元一口氣抬到106元，翻了一倍還多，維持"買入"。
時間點卡得這么準，保薦人兼賣方研報雙角色齊上，評論區已經有人在問：這106元是高盛真算出來的，還是為了H股發行暖場、自賣自夸？
先把高盛自己的賬本攤開看看。
106元是怎么算出來的
高盛這次沒偷懶，用的是SOTP分部估值（分塊加總）：
- 消費電子業務：給22倍PE（果鏈龍頭基準）
- 數據中心/通信硬件：給30倍PE（AI硬件賽道溢價）
- 汽車電子：給25倍PE（新能源零部件基準）
三塊加總再扣凈負債，對應12個月合理股價106元。連帶把2026/2027年盈利預測分別上調8%/27%。
核心故事就一條：立訊不再是"果鏈組裝廠"，正在切到"AI算力+汽車"雙輪。高盛預測2025-2028年電信與數據中心業務CAGR 67%，2028年占營收19%；汽車電子CAGR 31%。目標PE從15.4倍跳到21.9倍，倍數跳躍的本質就是"估值錨切換"——從鴻海類組裝廠，切到AI硬件+汽車部件的結構成長股。
單看這套邏輯，不算離譜。數據中心那塊立訊確實進了北美云廠商AI服務器供應鏈，224G、800G/1.6T光組件都在放量；汽車那邊41億收了德國Le尼（Leoni）74.9%股權，拿到了歐美車企通行證。這些是能擺在臺面上的增量。
但"保薦人+研報"這層皮，確實繞不開
立訊H股最快7月掛，募資20-30億美元，高盛是三家聯席保薦人之一，也是主承銷商。IPO路演前夕，保薦投行把目標價往上頂——這事兒在香港市場不算新鮮，但每次都會被拎出來問一遍：
利益沖突 ≠ 利益輸送。前者是制度性存在，后者要有證據才能定性。
高盛不是獨保薦，中信、中金一起扛，唱多壓力三家分攤，不像獨角戲那么扎眼。而且看近六個月覆蓋立訊的13家機構，共識也偏多——2026年凈利潤預測均值217億，同比2025年增長約31%，高盛不是孤例。
但話說回來，保薦人研報在IPO窗口期的"天然立場"，是任何投資者都得打個折來看的。港股規則下，保薦人要對招股書真實性負刑責，但賣方研報歸另一套合規——兩者在同一個投行體內，防火墻理論上要有，實操里嘛……你懂的。
106元能不能站住，別看高盛嘴朝哪，看三個數
高盛這套SOTP要兌現，核心假設就兩條：數據中心/汽車業務毛利占比要按節奏爬，AI資本開支不能斷。
最早能驗尸的窗口是2026年中報和三季報的業務線毛利率拆分：
- 電信/數據中心業務毛利貢獻占比，2025年基準約11%，高盛隱含路徑是2026年要明顯往上走，2028年到30%；
- 如果2026年內這個比例沒能明顯高于11%基準，或者數據中心毛利率停在11.9%附近沒改善，21.9倍目標PE大概率要被打回15-17倍區間，目標價對應下修20%+
另一條暗線是匯率——立訊海外收入占比93%，人民幣如果繼續升，匯兌損失會直接啃凈利潤，高盛27%的2027年盈利上調幅度會被部分抵消。
所以回到開頭那句質疑
106元是"合理估價"還是"自賣自夸"？我的判斷是——估值框架站得住，但時點選擇和倍數跳躍，確實有H股發行暖場的味道。高盛作為聯席保薦人，這時候把目標價翻倍掛出來，合規性大概率是沒問題的（SOTP、CAGR、盈利預測都能擺上臺面），但要說完全沒有"為發行營造氛圍"的動機，也不現實。
對散戶來說，別因為"高盛+106"就無腦追。立訊A股現價69.36元（6月23日收盤），距106還有53%空間，但中間要過H股發行定價、AI算力訂單兌現、萊尼整合三道關。真要看多，等中報的數據中心毛利占比先亮個相，比看高盛研報靠譜。
畢竟，保薦人可以幫你把故事講漂亮，但財報不會配合演戲。
風險提示：H股發行價折扣、AI資本開支波動、消費電子需求疲軟、匯率。本文不構成投資建議，入市自擔。
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