124億港元，魚子醬龍頭IPO了

毫無疑問，魚子醬生產并不是一門“快進快出”的生意。

文丨漫地

編丨關雎

文章來源｜創業邦（ID:ichuangyebang）

今日（6月30日），鱘龍科技在港交所敲鐘上市，成為“港交所魚子醬第一股”。截至收盤，股價報114港元，較發行價漲51%，市值124億港元。

常常出現在西式高級餐廳里的高端食材魚子醬，卻被鱘龍科技”連續11年賣到了全球銷量第一。

鱘龍科技作為全球最大的魚子醬企業，2025年魚子醬銷量占全球份額36.1%，2021年到2025年連續五年銷量占全球份額30%以上。這意味著全球每賣出三罐魚子醬，就約有一罐來自該公司。

2023年至2025年，鱘龍科技分別實現營收5.77億元、6.69億元和7.69億元，復合年增長率為15.4%。

鱘龍科技的創始人王斌，原本是中國水產科學研究院的副處長。23年前，33歲的王斌敏銳地捕捉到魚子醬的商機，下海養鱘魚。從水產科研人員到“魚子醬大王”，王斌的魚子醬端上了全世界的米其林餐桌。

鱘龍科技的7年鱘魚子醬 圖源：鱘龍科技官網

IPO后，創始人王斌持有5.40 %股份，通過一致行動協議合計控制29.44 %投票權。主要機構股東包括：灃石投資持股7.53%、千島湖發展集團持股4.75 %、新干線傳媒3.89%。

拿下漢莎航空

鱘龍科技創始人王斌的故事，是一個專業人士深耕細分領域二十年的創業歷程。

今年56歲的王斌畢業于大連海洋大學，擁有碩士學位和研究員職稱。1992年，王斌在中國水產科學研究院擔任人事處科員，隨后升任科技開發處副處長，并在1998年負責籌建了該院的鱘魚繁育技術工程中心，王斌擔任該中心的總經理。

基于在工作中積累的專業認知，他預判到鱘魚人工繁育具有長遠的商業價值。為了實現技術轉化，2003年，33歲的王斌選擇下海，在老東家中國水產科學研究院的支持下成立了公司。

成立時，初始注冊資本為人民幣660萬元，其中王斌持股6%、中國水產科學研究院持有30%、千島湖發展集團持有25%、中國水產科學研究院東海水產研究所持有20%、浙江省水產技術推廣總站持有10%。

鱘魚養殖基地選在了杭州千島湖，然而，現實很快給他潑了一盆冷水。在規模養殖的頭一個夏天，由于江南氣候炎熱，養殖網箱的水溫一度超過了鱘魚耐受極限的28℃，首批投放的5萬尾鱘魚開始出現大面積死亡。

作為技術專家的王斌眼看自己悉心照料的魚群成批翻白肚，卻無能為力。他和早期員工們每天的工作變成了撈魚、運魚、挖坑掩埋做無害化處理。由于損失過于慘重，公司內部軍心大亂，核心技術骨干相繼離職。

痛定思痛，王斌干脆扎根基地，日夜研究水溫調控方案。為了給嬌貴的鱘魚降溫，他將養殖網箱加深到15米，并利用自動灌注深層地下水配合液氮降溫的方式，硬生生在江南水鄉為鱘魚建起了一座“避暑山莊”。這次技術攻堅雖然挽回了部分損失，但也讓王斌意識到，想要規模化量產，必須尋找更完美的天然冷水源。

2009年，王斌終于在浙江衢州的烏溪江畔找到了理想的“天然漁場”。這里是錢江源頭之一，水質常年保持在一類地表水標準，更絕佳的是，上游烏溪江電站的庫底流水形成了一個巨大的天然空調房，即使盛夏時節，水溫也能穩穩維持在22攝氏度左右。在這里，王斌建立了亞洲最大的魚子醬加工廠和育種研究中心，將鱘魚的存活率提升到了97%以上。

2011年，漢莎航空在全球招標魚子醬供應商，機會降臨在了王斌身上。但是，這個難得的機會，是王斌“一次次地敲門”得來的。

王斌向瑞士經銷商介紹養殖基地的優質水質 圖源：中工網

業內人士都知道，漢莎航空對食品品質要求極為苛刻。王斌帶著這個當時“名不見經傳”的魚子醬品牌，自然被不屑一顧。但是在德國漢莎航空舉辦的國際魚子醬盲選品鑒會上，專業人士在不知道品牌的情況下品嘗魚子醬，給鱘龍科技帶來的新的機會！

經過兩輪盲測，在25個招標樣品中，鱘龍科技的“卡露伽（KALUGA QUEEN）”牌魚子醬脫穎而出，一舉擊敗了俄羅斯、法國等傳統魚子醬強國。緊接著，漢莎航空高管還專程飛到中國考察，經過再次盲測驗證后，果斷將鱘龍科技定為全球獨家供應商。

2015年，鱘龍科技成為全球魚子醬市場的“銷冠”，從此一直穩居全球銷量第一的寶座。

人工養殖鱘魚的發育成熟周期普遍長達7至15年，成熟之后方可取卵。后備原料鱘魚梯隊需要提前儲備和時間積累，這是魚子醬產量無法快速提升的關鍵原因。

經過多年積累，鱘龍科技已建立了覆蓋1–15齡完整平衡的魚齡梯隊，擁有全球范圍內養殖規模最大、品種最豐富的鱘魚資源庫。根據灼識咨詢的資料，截至2025年底，鱘龍科技活魚總量超過14,000噸，在全球鱘魚儲備量中位居首位，且遠遠超過第二名。

目前，鱘龍科技共有八個養殖基地，分布在浙江千島湖和烏溪江、 江西柘林湖、遼寧青山湖、湖南溈水河流域以及四川滎經河流域等優質水域。

鱘龍科技生態網箱養殖模式示意圖 圖源：招股書

海外收入 占比超八成

鱘龍科技構建了覆蓋鱘魚育種、養殖、魚子醬及鱘魚制品加工與銷售的全產業鏈企業。其產品以魚子醬為主，鱘魚制品和其他產品為輔。其中魚子醬貢獻了超90%的收入。

2023年至2025年，鱘龍科技魚子醬銷量分別為219.9噸、258.3噸及291.5噸，持續占據全球魚子醬市場的30%以上，穩居全球行業第一。

鱘龍科技營收構成 圖源：招股書

從鱘龍科技的整體營收來看，公司在2023年至2025年分別實現營收5.77億元、6.69億元和7.69億元，復合年增長率為15.4%；凈利潤分別為2.73億元、3.24億元和3.65億元，復合年增長率為15.7%，同期凈利潤率均在47%以上。

作為水產養殖企業，鱘龍科技的核心資產是14000噸、122萬條活體鱘魚，2025年末賬面價值達17.49億元。這類資產易受自然災害、疾病等因素影響，進而可能造成業績的大幅波動。

鱘龍科技生物資產 圖源：招股書

招股書數據顯示，鱘龍科技的產品遠銷至美國、德國、法國等46個國家和地區。2023年至2025年，海外銷售額分別占總銷售額的76.7%、80.1%和83.8%。

在地域分布上，鱘龍科技的出海業務呈現出明顯的地域集中性。美國是其當之無愧的“現金奶牛”，連續多年貢獻了近三成的收入——2023年、2024年和2025年，來自美國的收入占比分別達到了25.5%、27%和28%。

除了美國，歐洲也是其核心腹地，其中德國、法國和比利時是主要貢獻國。僅美國和這幾個歐洲核心國家，就吃下了鱘龍科技超過半數的產能。

鱘龍科技海內外銷售情況 圖源：招股書

不過值得注意的是，在鱘龍科技的海外銷售中，2023年至2025年的第三方品牌占比逐年攀升，2025年達到68.6%。這意味著其魚子醬大多是以貼牌的形式銷售。

在國內市場，鱘龍科技堅持使用自有品牌“卡露伽（KALUGA QUEEN）”，通過直銷、經銷商以及天貓京東等電商平臺賣給終端消費者或高端餐廳。

但是在海外市場，鱘龍科技則主要扮演著超級供應商的角色，把魚子醬批量供給國外的魚子醬品牌商，由對方貼上自己的品牌標簽，再賣給當地的米其林餐廳或高端商超。

鱘龍科技第三方品牌與自有品牌銷售情況 圖源：招股書

由于魚子醬屬于高客單價的精致食材，大眾認知門檻較高，所以鱘龍科技通過海外魚子醬品牌作為跳板，得以快速打入當地市場。

目前，鱘龍科技的產品不僅是德國漢莎航空、新加坡航空、國泰航空等多家航司頭等艙的供應商，還進駐了全球眾多米其林星級餐廳和頂級郵輪。

全球高端餐廳 ，在等中國魚子醬

在21世紀以前，全球魚子醬產業主要依賴野生鱘魚資源，里海沿岸的俄羅斯與伊朗是魚子醬的核心產區。但是野生鱘魚資源迅速衰減，最終促使野生魚子醬退出了全球的合法市場交易。

時至今日，人工養殖鱘魚而生產的魚子醬成為市場供應的絕對主力。但是人工養殖鱘魚的投資周期長、投入規模大，即便2025年全球魚子醬銷量達到了808.4噸，依然遠低于1977年1,988噸的歷史峰值，處于供不應求的狀態。據聯合國糧農組織數據，預計到2030年將達到1,343.9噸，復合年增長率為10.7%。

中國作為目前全球最大的魚子醬生產國，2025年魚子醬銷量達到436.8噸，占全球54.0%。預計2030年中國魚子醬產量達898.2噸，復合年增長率為15.5%，占全球供應量66.8%。

而中國魚子醬的出口價格在近幾年也逐步攀升，由2020年每千克人民幣1,613元升至2025年每千克人民幣2,185元，預計到2030年將達到每千克人民幣2,736元。

中國魚子醬出口價格趨勢 圖源：招股書

在這些中國魚子醬企業中，養殖基地設在浙江的鱘龍科技和四川的潤兆漁業分別占據了全球魚子醬市場的“榜一”和“榜二”位置。

作為全球魚子醬龍頭，鱘龍科技2025年銷量占全球份額36.1%，且2021年至2025年連續五年魚子醬銷量占全球份額30%以上，并于2015 – 2025年連續11年銷量全球排名第一。

緊隨其后的是四川潤兆漁業，這家成立于2006年的企業憑借四川與甘肅等地的冷水養殖優勢，以“芙思塔”品牌在國際高端市場占據一席之地，2025年市場份額約為8%。

除了中國企業，在全球魚子醬top 5 中，來自歐洲的其他魚子醬企業也呈現出了明顯的頭部效應。排名第三的是波蘭企業Antonius Caviar，這家成立于2014年的公司專注于西伯利亞鱘和俄羅斯鱘魚子醬的生產，是歐洲市場的重要供應商。

位列第四的則是意大利老牌巨頭Agroittica Lombarda，作為歐洲最早涉足鱘魚養殖的企業之一，它從1992年起便推出了標志性的“Calvisius”品牌，主打高品質的白鱘與歐洲鰉魚子醬。

而排在第五位的法國百年老牌Caviar House & Prunier，它在20世紀90年代便在法國本土建立了自有鱘魚養殖基地，延續了歐洲傳統魚子醬的高端品牌基因。

毫無疑問，魚子醬生產并不是一門“快進快出”的生意。從鱘龍科技連續十一年全球銷量第一的行業地位，可以看到這個賽道是一個囊括了資金、時間與技術的綜合大考。

鱘龍科技的上市之路頗為曲折，曾3次嘗試在A股上市，2011年和2014 年兩次沖擊 A 股創業板，均被否。2022 年第三次沖擊 A 股主板，未獲受理。2024年3月掛牌新三板（873394），又在2025年8月摘牌，籌備港股 IPO。

如果此次順利上市，鱘龍科技計劃將募集資金用于產能擴張、技術升級及全球渠道建設。