年入28億！巴奴IPO或有戲~

近期火鍋界頭條新聞，非巴奴遞表港交所莫屬，這一次，“毛肚傳奇”會否帶來驚喜？

01，巴奴“三戰(zhàn)”IPO

6月17日晚，據港交所披露，巴奴國際控股有限公司（下稱：巴奴）再次遞交上市申請，中金公司和招銀國際擔任聯(lián)席保薦人，此前兩次遞表均因超過6個月有效期而自動失效，這一次，巴奴似乎做足了準備。

先來看經營基本盤，從招股書公開的數據來看，巴奴交上了一份足夠有說服力的成績單，單看2025年度，足以用驚艷來形容，縱觀2022~2024年 ，巴奴的業(yè)績亦十分穩(wěn)健：

2025年，巴奴實現(xiàn)營收收28.46億元，同比增長23.4%，凈利潤2.06億元，同比增長67.5%，凈利率從5.3%提升至7.2%，經調整利潤從1.68億飆至3.17億，增幅高達88.7%；

在當前國內餐飲大盤客流分化、多數火鍋品牌門店承壓的大背景下，客單價處于行業(yè)頂尖梯隊的巴奴能交出了一份營收與利潤雙雙大漲的答卷，放諸整個火鍋行業(yè)，都十分罕見。

2022~2024年，巴奴分別斬獲營收 14.33 億元、21.12 億元、23.07 億元 ，年復合增速26.9%，分別實現(xiàn)凈利潤- 519 萬元、1.02 億元、1.23 億元，凈利率由 - 0.36% 增至 5.33%。

通過標準化和精細化運營中，巴奴整體經營效率提升明顯：

2023~2025年，門店經營利潤率分別為21.3%、21.5%、24.9%； 翻臺率由2023年的3.1增至2025年的3.6；2025年一線城市門店經營利潤率為22.5%，二線以及下城市門店經營利潤率為25.6%。

據國際權威市場機構弗若斯特沙利文資料，巴奴上述經營數據均高于全國（火鍋）行業(yè)平均水平，按收入計算，巴奴更是2025年中國品質火鍋市場最大的品牌，市場份額約3.6%。

截至2026年6月12日，巴奴全國直營門店數量達到200家，較上年末凈增20家，覆蓋57個城市，根據規(guī)劃，2026年至2028年，巴奴將新開177家門店，未來，不排除海外擴張的可能性。

在扎實的基本盤之外，巴奴還于2025年1月，向股東宣派并全額支付股息7000萬元，相當于2024年凈利潤的56.9%，2022年-2024年股份支付開支分別為2190萬元、1720萬元、2340萬元。累計高達6250萬元，大手筆分紅回饋股東背后，折射出對核心團隊的高額激勵。

這就不得不得巴奴的人才培養(yǎng)了，數年來，巴奴積極與河南大學、鄭州大學、河南農大、東北大學等一眾高校合作，從這些優(yōu)秀的院校里招攬和挑選優(yōu)秀人才，然后通過文化融入×技能傳授×能力培養(yǎng)相結合的管培生計劃，為未來上市公司進行高管和運營人才的儲備。

巴奴對人才的重視，從薪酬方面就可窺一斑，以公司首席財務官劉年康為例，從公開披露的資料來看，2022~2024年，其薪酬分別為284.3萬元、316.5萬元、386.7萬元，公司CEO李浩同期薪酬更分別高達 342.3萬元、473.2萬元、664.3萬元（含股份支付）。

這樣的薪酬待遇，哪怕放到互聯(lián)網科技、金融行業(yè)都是極具吸引力的超高薪級別，而創(chuàng)始人杜中兵給自己開的薪資，到2024年才剛過百萬，遠低于開給包括李浩劉年康等在內的其余執(zhí)行董事。

到這一步，基本上可以判斷在巴奴，不講資歷，更重能力，能堪當大任者，哪怕“年輕”，哪怕非餐飲行業(yè)出身，創(chuàng)始人杜中兵都敢于大擔培養(yǎng)、提拔，給他們展示才能與職業(yè)抱負的機會。

比如李浩1985年生人，今年才不過剛41歲，加盟之前并無餐飲從業(yè)經歷，劉年康更是年僅33歲，同樣無餐飲從業(yè)經歷，但他們綜合實力都十分出眾。

致力力這種年輕、有才華、敢闖敢拼的高管梯隊人才建設，除了彰顯了巴奴團隊的活力，更為巴奴的未來注入了更多想象力。

02，自帶護城河BUFF

盡管巴奴所處的火鍋賽道競爭激烈，但是作為餐飲行業(yè)規(guī)模最大的品類之一，火鍋行業(yè)前景仍然可期，弗若斯特沙利文預計到2030年，中國火鍋市場規(guī)模將達8539億元。而以巴奴為代表的高端品質火鍋，預計將成為最佳突圍方向。

由是，也就到了真正揭開巴奴最硬核底牌的時候了！

在火鍋行業(yè)內，提及對食材的專業(yè)、專注，多數人會首先想到品質、口感見長的巴奴毛肚和菌湯，但鮮為人知的是，其“年賣630萬張毛肚”的成就背后，是杜中兵25年如一日的深耕與堅守。

時光倒回2001年，在那個火鍋賽道已是紅海的年代，杜中兵在河南安陽，開出了第一家巴奴，為何取名“巴奴”？

杜中兵曾在接受央視訪談時坦言，最早在重慶學習火鍋技藝時了解到江邊纖夫群體，他因被纖夫們團結同心、逆流而上的精神打動，一度想用“纖夫號子”當火鍋事業(yè)的開篇，不想已被注冊，最后了解到“巴奴”在當地語境中也同樣指代纖夫，而且，名字十分獨特，遂定下了“巴奴”的名字。

2002年，巴奴首開行業(yè)先河，引入由西南農業(yè)大學研發(fā)的木瓜蛋白酶嫩化技術，用于毛肚發(fā)制工藝，該技術生物酶解替代傳統(tǒng)的?火堿（氫氧化鈉）泡發(fā)?工藝，從源頭消除了化學殘留風險，推動毛肚制作走向綠色健康方面具有劃時代意義。

2006年，巴奴已在重慶設立原料加工廠，從源頭把控鍋底質量，彼時巴奴門店數量尚不足10家；

2009年，巴奴進入河南省會鄭州，是為開啟全國化發(fā)展之路的標志；

2012年，杜中兵經過系統(tǒng)調研后，決定將品牌更名為“巴奴毛肚火鍋”，并砍掉大部分非核心菜品，把資源集中在毛肚和野山菌湯兩大單品上，也是這一年起“服務不是巴奴的特色，毛肚和菌湯才是”開始廣為流傳。

同年，巴奴毛肚火鍋進軍江蘇，并在無錫開設門店，以圖為進入華東市場奠定基礎。

2013年，巴奴全面停止加盟業(yè)務，轉向全直營模式，同時在河南原陽建成首個中央廚房，把食材品質、供應鏈效率和門店體驗的控制大權牢牢掌握在自己手中。

2015年，杜中兵正式提出“產品主義”的經營理念。同年，巴奴聯(lián)合西南大學（原西南農業(yè)大學）李洪軍教授團隊共同升級了木瓜蛋白酶嫩化技術，在保留毛肚營養(yǎng)價值的基礎上，讓口感更脆嫩鮮美，易被人體吸收。

經過與西南大學團隊多年的戰(zhàn)略合作和技術的持續(xù)迭代，巴奴在毛肚制作領域與品控方面的專業(yè)壁壘越來越深厚，這也為巴奴后續(xù)進軍北上深超一線創(chuàng)造了重要條件——產品主義疊加技術競爭力帶來的底氣

在北上深都成功站穩(wěn)腳跟后，巴奴也正式從從一個區(qū)域火鍋品牌成長為全國品質火鍋賽道的明星頭牌，這其中，尤為值得稱道的是，杜中兵甚至舍得為只開了一家門店的城市配置中央廚房。

2018年，巴奴北京首店悠唐購物中心店開業(yè)，并創(chuàng)造了開業(yè)即爆滿，人氣經久不衰的紀錄，杜中兵不惜投重金設立華北中央廚房，堅持每日配送，只為保障出品質量和消費者體驗。

2021年，巴奴毛肚火鍋深圳首店完美copy了“北京模式”，杜中兵設立了華南中央廚房，來進一步提升南方市場供應效率。

2023年，杜中兵又設立西南中央廚房，將云南優(yōu)質蔬菜推向全國門店，豐富并優(yōu)化了食材結構與區(qū)域特色。

梳理分析下來，巴奴的競爭力來源于數十年與一日對食材品質的堅守，對產品工藝和品類的創(chuàng)新，如今毛肚及相關菜品（菌湯）貢獻的營收已超15%，為了最大程度帶保證毛肚等核心涮品的口感和新鮮度，巴奴堅持食材源頭直采，為此也付出了更高的額外成本。

鮮貨食材本身采購價就高于行業(yè)慣用的凍品，而且需要專門的冷鏈鏈路，要承擔更高的損耗（比如當天賣不完的就要廢棄，不能留到第二天。巴奴全直營的模式，也讓它無法像加盟品牌那樣把此類風險轉嫁給加盟商）。

明知“極不劃算”，但“一根筋”的杜中兵，就是秉著毫不妥協(xié)品質的信念，一直堅持到今天。

今年3月，巴奴宣布無條件開放中央廚房，無私與行業(yè)共享安全工藝標準 ，開放到什么程度呢？連巴奴王牌產品毛肚的加工全流程都全部公開。

杜中兵直言，巴奴此舉的初衷是因為彼時媒體報道的行業(yè)網紅毛肚生產亂象視頻，引發(fā)了消費者廣泛關注，同時也讓巴奴深感憂慮，遂產生了要為行業(yè)做些什么的想法，最終他拍板設立“央廚開放日”。

即在每月15號將公開從研發(fā)、生產加工到倉儲物流等毛肚工藝全流程，每季度組織一次毛肚工藝交流會，把巴奴的經驗、流程、品控標準等向行業(yè)分享。

壓箱底的絕活，都舍得與行業(yè)分享，足見巴奴和杜中兵的格局之大，本質上，杜中兵是盼著整個行業(yè)都變好，行業(yè)更好，消費者才會更熱衷光顧，最終受益的是每一個火鍋品牌。

所以，非要談護城河，那么巴奴的高端食材、高端標準、高端體驗就是最大的差異化護城河。

截至目前，巴奴共獲得5輪融資，投資方包括番茄資本、CPE源峰、日初資本、高榕資本等一眾知名機構：

比如番茄資本是中國專注于餐飲行業(yè)的專業(yè)投資機構，投資企業(yè)包括費大廚辣椒炒肉、COMMUNE餐酒吧、吉祥餛飩等。

CPE源峰則是中信證券持股35%的中信產業(yè)基金，投資企業(yè)包括京東健康、衛(wèi)龍、字節(jié)跳動、餓了么、貝殼、理想、wind等名企。

專業(yè)機構不約而同押注巴奴，本身就是真金白銀的投票，此次IPO，巴奴贏面很高~

參考資料：

封面圖源巴奴國際概念店

年營收28億，巴奴第三次沖刺港交所-胡潤百富

增至200間門店的巴奴，再沖IPO-華爾街見聞

河南大學、河南農大、鄭州大學、東北大學等畢業(yè)生就業(yè)信息網