奈雪這杯茶，到底是哪一步“煮糊了”？

作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業資訊組

股價跌成“仙股”，讓奈雪的茶的股東大會變成了一場“罵戰”。

近日，奈雪的茶召開2026年股東周年大會。但是有網友爆料，此次股東大會現場提問非常尖銳，更像是一場“罵戰”。

有股東直接向管理層發問：“公司在實現盈利之前，創始人的工資是不是應該和業績掛鉤？或者干脆只發1塊錢？”

對此，奈雪的茶回應稱，上市之后，創始人股份都沒有減持，也要靠工資生活，發一塊錢不現實。

“趣解商業”注意到，財報顯示，2025年，奈雪的茶創始人夫婦趙林和彭心從公司獲得的薪酬合計約為310萬元。其中，作為執行董事的彭心薪酬在所有董事中最高，為173.2萬元。

還有股東提問，公司是否有市值管理計劃，賬目上的現金是用來在美國開店嗎？

奈雪的茶則回復，沒有，但是會拿出一部分的錢回購。美國店有直營也有加盟，不需要專門拿錢去開，生意好門店數自然會鋪開。

圖片來源：小紅書截圖

股東們在大會上的犀利提問，歸根結底源于奈雪的茶股價的持續下跌。

據悉，有投資者表示，現場甚至有一位持有400多萬股奈雪的茶股票的股東，據稱至少一年前便已買入，如今虧損已經達到數百萬元。

2021年6月，奈雪的茶頂著“全球新茶飲第一股”的光環登陸港交所，發行價19.8港元/股，開盤市值站上340億港元，創始人彭心說要做“世界的奈雪”。

而截至6月29日收盤，奈雪的茶股價報0.64港元/股，與2021年上市首日最高價18.98港元/股相比，已經跌去了96%，淪為港股“仙股”，10.86億港元的市值相較340億港元也已蒸發超300億港元。

6月30日，奈雪的茶股價繼續下跌，截至中午休市，報0.63港元/股，跌1.56%，總市值進一步縮水至10.69億港元。

圖片來源：百度截圖

不僅是股價，奈雪的茶面臨的挑戰是多方面的。

奈雪的茶自2021年6月在港交所上市以來，盈利之路并不平坦。2021年經調整凈虧損為1.45億元；2022年受疫情等因素影響，經調整凈虧損擴大至4.61億元；2023年首次實現年度盈利，經調整凈利潤為2090萬元；但2024年再次由盈轉虧，虧損大幅擴大至9.19億元。

2025年，奈雪的茶實現收入43.31億元，同比下降11.99%；公司經調整凈虧損由2024年度的9.19億元大幅減少73.8%至2.41億元。

值得關注的是，在蜜雪集團、古茗、茶百道、滬上阿姨以及奈雪的茶五家港股上市茶飲公司中，奈雪的茶成為唯一營收下滑且仍陷虧損的品牌。

而奈雪的茶2025年虧損收窄的主要原因可能是“降本”。

首先，公司主動實施了門店網絡的“瘦身”策略。截至2025年末，奈雪的茶門店總數為1646家，較2024年末的1798家凈減少152家，其中直營門店從1453家減少至1288家。

在門店規模收縮的同時，留存直營門店的經營質量有所提升，平均單店日銷售額從2024年的7300元回升至7700元，日均訂單量由270.5單升至313.0單。

圖片來源：罐頭圖庫

其次，各項成本費用占收入的比例均有不同程度優化。原材料成本同比下降18.7%至14.71億元，占收入比重從36.8%降至34.0%；員工成本同比下降14.8%至12.22億元，占比從29.2%降至28.2%；使用權資產折舊同比下降33.7%至2.74億元。

更尷尬的是平均客單價，奈雪的茶早年靠“茶飲+軟歐包”的雙品類組合把消費均價推到43元以上，到2025年跌到24.4元，盡管日均訂單量變高了，消費者來得更頻繁，但每次花的錢更少；也就是說折扣降價拉來了流量，但消費的質量在下滑。

而奈雪的茶最根本的問題，是它當初最引以為傲的東西，在今天變成了最重的包袱。

早期奈雪的茶想對標星巴克，百平以上門店、現制烘焙、沙發卡座，用“茶飲+歐包+大店”為都市白領打造一個消費和停留的“第三空間”，這套模式在2019年前后消費升級時是王牌，支撐了“高端現制茶飲”的心智。

然而，當行業競爭加劇、消費趨于理性，大店模式的高固定成本便從“品質背書”變為“經營包袱”。

除客單價下滑之外，2025年奈雪的茶直營門店來自外賣的訂單收入占比52.6%，超過一半的生意是通過線上下單的。這意味著，其過去引以為豪的精致門店越來越像個中央廚房+分發點。而大店模式帶來的固定成本，包括租金、裝修攤銷和門店人力，并未因訂單渠道的轉移而減少。

圖片來源：財報截圖

此外，奈雪的茶還主動放棄了自身最具差異化的產品標簽。近些年，其門店的現烤烘焙業務已被中央廚房統一配送的預制烘焙所取代。2025年，烘焙食品的營收占比從2024年10.7%降至8.1%。

在此背景下，奈雪的茶還在布局瓶裝飲料，積極拓展第三增長曲線。但從結果來看，目前，瓶裝飲料還未能挑起大梁。2025年，奈雪的茶來自瓶裝飲料業務的收入為1.79億元，在總收入中的占比僅為4.1%。

不過，奈雪的茶賬上仍有大量的現金。財報顯示，截至2025年末，奈雪的茶持有現金及現金等價物15.85億元，定期存款加大額存單10.73億元，合計現金儲備達26.58億元，且無任何銀行貸款，資本負債率32.1%。這是奈雪的茶目前最實在的底牌，也是它仍然有時間尋找出路的根本原因。

圖片來源：財報截圖

近年來，奈雪的茶也在嘗試突圍。面對健康化的消費趨勢，奈雪的茶開始布局健康產品。2026年3月，奈雪的茶全國首家纖·Studio店在深圳海岸城正式開業，獨家首發“低GI&多纖”系列，重磅推出全新“纖果茶”品類。更早之前，奈雪的茶還推出了“瘦瘦小綠瓶”。

門店結構方面，2020年開始，奈雪的茶開始試水PRO店，與兩三百平方米的標準門店主打“茶飲+軟歐包”不同，PRO門店精簡掉烘焙區域和部分客座，面積更小，大部分在100平方米左右，能實現更快的開店速度和更低的人力及租金成本。

新茶飲這行業，2021年還在看誰會講故事，到了2025年，就看誰的供應鏈強、加盟快、下沉深。奈雪的茶上市五年從“新茶飲第一股”淪為“仙股”，給所有的消費品牌上了一課。