銀行板塊的潛力為何沒有被市場充分看到？

近年來最熱的科技板塊固然是當紅辣子雞。PCB、CPO、GPU等圍繞AI產業鏈的各種概念股，其龍頭多有良好的表現。

這固然與全世界范圍內的AI大變局有關，也是科技在進步的有力證明。

另一方面，作為經濟發展過程中的最基礎服務提供者，銀行業的表現卻并未跟上科技股的節奏。

截至周一收盤，萬得銀行行業指數今年來下跌8.76%，相比科創綜指上漲47.65%，創業板指上漲31.64%來說，簡直是天差地別，甚至還跑不贏大量銀行權重股所在的上證指數（上漲2.65%）。

很多AI類的科技股固然業績飆升，市場情緒固然非常“專一”，但高處不勝寒，A股銀行板塊能否成為投資者對沖科技股動蕩的“資金配置壓艙石”呢？

此外，上市銀行大多擁有紅利屬性，且由于牌照的排他性護城河，經營業績的可預測性也往往較強，理應受到很多“求穩”資金的認可，當前整個板塊的低谷，是否預示著某種機會呢？

銀行板塊被忽視的邏輯

如果以銀行板塊目前被低估作為一個假設前提條件，找到其中的原因，就可以成為我們判斷銀行板塊下一步崛起的依據。

我認為銀行板塊起不來，可能與以下兩個邏輯有關：

第一，寬基產品資金流出。

截至6月26日，寬基產品（滬深300/上證50等）規模較年初降幅超過67%，其中掛鉤滬深300指數的ETF產品余額約4243億元，較年初收縮8950億元。

銀行股是滬深300、上證50等指數中的權重最高的單一行業板塊之一。寬基產品的資金流出勢必使得這些銀行股的股價承壓。

本輪寬基產品資金的流出是否會逐漸進入尾聲其實是判斷銀行股能否“減輕負擔”的有力指標之一。

國泰海通證券最新的研報指出，在市場波動加大、風險偏好回落的階段，預計最先考慮切換的資金通常具備更低的風險偏好，更容易向基本面韌性較強、分紅回報穩定且前期具備配置基礎的優質個股集中，形成以部分城商行、農商行為代表的結構性行情。

若后續市場波動進一步放大，并帶動更廣泛資金參與防御性配置，板塊內部行情或從業績與股息兼具的區域性銀行，逐步向流動性更好、穩定性更強、機構承載能力更高的國有大行及優質股份行擴散。

第二，銀行核心指標如凈息差、有效信貸需求、資產質量隱憂等近年來都在橫盤筑底的過程中，市場思維慣性還沒有被完全改變。

其實，上市銀行的整體基本面已經在今年一季度以及去年年報中表現出了較強的韌性和筑底的趨勢，這些分析可以在下文看到。然而，前幾年整個行業的橫盤壓力確實導致了投資者出現一定的慣性思維，很多人并沒有完全確信銀行業績的穩定回升趨勢。

受LPR下行及存款成本剛性影響，銀行凈息差雖在2025-2026年一季度逐步筑底，但回升潛力空間依然還有不少。傳統依靠利差的商業模式難以支撐業績快速爆發式增長，導致股價缺乏基本面強勁驅動。

根據央行第一季度貨幣政策執行報告，人民幣貸款余額280.5萬億元，同比增長5.7%，比年初增加8.6萬億元；而3月末，金融機構人民幣各項存款余額為342.4萬億元，同比增長8.6%，比年初增加13.7萬億元。存款的增長比貸款多很多，這是銀行凈息差當前依然未有突飛猛進表現的本質。這背后是有效融資需求不足，疊加地方政府債務置換、中小銀行改革化險、經濟結構轉型升級等，對信貸增長帶來的影響。

此外，房地產行業的長期影響導致居民按揭貸款增長乏力，部分相關企業因預期謹慎導致投資性貸款需求不足。市場也擔憂零售條線（如消費貸、經營貸）不良率上行，以及地產與城投風險尚未完全出清，對資產質量潛在風險的擔憂壓制了估值修復意愿。

以上便可知，銀行板塊的春天會在何時到來，凈息差和資產質量就是兩個“風向標”。

基本面向好的跡象

各大商業銀行，尤其是上市銀行，當然對此是心知肚明。一方面，各大銀行連續大幅降低存款利率，為凈息差調整騰出空間。另一方面，一些較大型的銀行最近幾個季度在不良貸款率等資產質量指標上著實下了不少苦功。

據測算，上市銀行2026年第一季度單季凈息差1.34%，同比減少3bp，環比增加2bp。在貸款集中重定價拖累下仍然實現環比企穩回升，主要得益于資產端收益率下降趨緩、負債端成本率持續優化的共同支撐。

負債端的控制得力是上市銀行筑牢凈息差底座的關鍵。今年一季度上市銀行計息負債成本率1.39%，環比減少8bp，與去年同期相比減少15bp。說明此前多輪存款掛牌利率調降效果持續顯現，銀行負債成本率進一步優化，驅動息差邊際上行。

綜合今年第一季度財報，頭部銀行凈息差已呈現出明顯的修復韌性。2026年一季度六大行凈息差均值為1.30%，環比2025年四季度僅下降0.01個百分點，較2025年同期0.14-0.18個百分點的降幅明顯改善。目前，六大行凈利息收入已普遍由負轉正，營收、凈利潤增速穩步回升。

同期，股份行凈息差均值為1.56%，環比持平，同比降幅也收窄至0.05-0.08個百分點。整體來看，股份行今年一季度的凈利息收入增速已普遍回升至3%-8%，盈利穩定性持續增強。

以浦發銀行為例，今年一季度財報中，其存款總額在總負債中占比61.06%，較上年末上升0.76個百分點；其中，活期存款在存款總額中占比39.20%，較上年末提升1.97個百分點；零售存款在存款總額中占比31.61%，較上年末提升0.55個百分點，整體資產負債結構持續優化。

在凈息差表現方面，頭部城商行的表現更加顯眼。今年一季度末，頭部城商行凈息差均值為1.37%，環比持平，部分銀行環比回升幅度達0.05-0.08個百分點，息差改善幅度顯著高于國有大行和股份行。其中，南京銀行、杭州銀行、寧波銀行、成都銀行、長沙銀行的凈息差表現在全部上市銀行中都屬上乘，環比均呈現上升趨勢。

在同樣重要的資產質量方面，截至今年一季度末，在A股市場42家上市銀行中，僅5家銀行不良貸款率高于年初水平。工商銀行、建設銀行、興業銀行、中信銀行等24家銀行的不良貸款率與年初持平；而廈門銀行、蘭州銀行、民生銀行等16家銀行的不良貸款率相比年初進一步下降，其中，降幅最大的廈門銀行下降了0.05個百分點。

分機構類型看，2026年一季度末，國有大行與股份行的不良貸款率保持穩健，均為1.22%，前者與年初持平，后者微升0.01個百分點。這源于兩類銀行憑借優質的客戶基礎、強大的風控能力和多元化收入結構，經營依舊穩步前行。

同期，城商行不良貸款率增加0.03個百分點至1.85%，農商行不良貸款率增加0.07個百分點至2.79%，民營銀行不良貸款率上升0.21個百分點至1.89%。

以去年年報來看，上市銀行整體上呈現出對公不良率控制明顯好于零售不良率的趨勢。對公不良率的企穩得益于貸款規模較快增長，地產等重點領域風險持續化解。但受到居民還款能力波動的影響，上市銀行零售端資產質量仍然有壓力。

一季度末，商業銀行貸款損失準備余額達7.5萬億元，撥備覆蓋率高達203.14%，遠超150%的監管紅線。得益于息差降幅的收窄，今年第一季度上市銀行利息收入大幅回暖，驅動收入增速改善，在此基礎上，上市銀行整體加大撥備計提力度，集中化解風險、夯實資產質量，一季度的減值損失同比大幅提升。

可見，穩健和邊際改善依然是上市銀行當前發展的主基調。后續隨著寬基產品資金流出的減緩和利息差和資產質量的持續改善，銀行板塊的機會可能就在眼前。市場的節奏瞬息萬變，一些固有思維的依據，可能已經在潛移默化中改變，還需投資者預判。

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