創新藥支付變天，這些細分賽道或藏有重大機遇

2026年6月29日，A股創新藥板塊出現久違的強勢行情。

截至收盤，三生國健、舒泰神、廣生堂封住20%漲停，榮昌生物、艾力斯、南模生物等多股漲幅均超10%。

觸發行情的直接動因，是國家醫保局當日公示的2026年藥品目錄調整初審結果：557個藥品通過基本醫保目錄初審，54個藥品通過商業健康保險創新藥目錄初審。

前者是年度常規動作，后者則是中國醫藥支付體系改革的關鍵一步——這是商保創新藥目錄首次與基本醫保目錄同步開展調整，雙目錄銜接機制正式落地，標志著支付體系改革從政策框架進入實質性推進階段。

市場用真金白銀投票，背后是對創新藥產業邏輯重構的預期。

支付困局的破冰

中國創新藥產業過去十年的核心矛盾，始終圍繞“支付天花板”展開。

基本醫保的定位是“保基本”，受基金承受能力約束，創新藥進入醫保目錄的年治療費用通常被壓縮至30萬元以內。

這對于CAR-T細胞療法、阿爾茨海默病新藥、罕見病用藥等高研發投入產品而言，意味著“不進醫保無量，進了醫保無利”的兩難。

企業要么接受“靈魂砍價”以價換量，要么固守自費市場，商業化空間極為有限。

商保創新藥目錄的設立，試圖打破這一僵局。

與基本醫保不同，商保目錄不追求“最低價”，而是以“臨床價值與成本效益匹配”為原則，為高價創新藥提供支付通道。

武漢大學董輔礽經濟社會發展研究院副院長王健指出，商保目錄本質是基本醫保的“過渡池”——創新藥先通過商保渠道積累真實世界數據，待臨床價值驗證后，再考慮納入基本醫保目錄。

此次通過初審的54個藥品，大多屬于腫瘤、自身免疫疾病、罕見病及阿爾茨海默病等“高臨床價值、高定價”領域。

其中7款已在2025年商保目錄中的藥品，此次主動申報基本醫保目錄，側面印證了商保支付路徑的可行性。

盡管進入基本醫保仍需經歷專家評審、談判競價等環節，且可能面臨較大價格降幅，但“商保+醫保”的雙軌支付體系，已為創新藥打開了新的商業化想象空間。

從泡沫、寒冬到“彈簧壓至極限”

拉長周期看，創新藥板塊的資本市場表現，是一部從狂熱到理性、從估值驅動到業績驗證的演進史。

2020—2021年是融資泡沫期。2022—2024年是資本寒冬期。2025年是BD（授權許可合作）爆發年。2026則是深度調整期。

從基本面看，2025年A股創新藥板塊營收同比增長26.32%，港股增長16.50%；百濟神州2026年一季度凈利潤同比增長178倍；信達生物、復宏漢霖等頭部企業實現扭虧；科創板28家創新藥公司2026年一季度合計凈利潤19.94億元。

行業已從“燒錢研發”轉入“產品造血”階段，BD收入開始替代一級市場融資成為核心現金流來源。

2026年4月至6月中旬，百余家醫藥上市公司密集宣布或實施回購；截至6月，年內A+H股醫藥公司累計回購金額已近130億元，恒瑞醫藥、百利天恒、藥明康德、中國生物制藥等頭部企業均在列。

歷史級別的回購潮，折射出產業端對當前估值低估的共識。

6月29日的上漲，本質上是“壓至極限的彈簧”對外力消退的反應——商保目錄是催化劑，但底層支撐是產業邏輯已發生實質性變化。

抓住細分賽道機遇

在創新藥產業進入兌現周期的背景下，細分賽道的投資機遇集中于技術迭代與全球化能力兩個維度。

雙抗賽道是首個驗證成藥性的方向。全球雙抗潛在市場規模達1500億—2000億美元，而國內核心標的當前市值僅反映約200億美元的市場空間。

康方生物、三生制藥、榮昌生物、君實生物等均在雙抗領域布局，其中康方生物憑借多款雙抗管線的臨床數據優勢，成為該賽道的代表性企業。

ADC（抗體偶聯藥物）賽道已進入全球第一梯隊?？苽惒┨?、百利天恒、映恩生物等企業在ADC研發與出海方面進展顯著，而藥明合聯、浩源醫藥等CDMO企業則受益于ADC產業鏈的產能需求。

CAR-T與罕見病藥物是商保目錄的直接受益方向?？茲帢I的舒瑞基奧侖賽注射液（實體瘤CAR-T）于2026年6月獲批，這類藥物患者群體小、定價高，基本醫保覆蓋難度大，商保支付是其商業化的關鍵路徑。

AI制藥則從技術概念走向工業落地。和鉑醫藥、百圖生科、英矽智能及A股的藥石科技、成都先導，均是該領域的重要布局者。

此外，創新藥出海模式正從傳統的License-out（授權許可）向Co-Co（共同開發+共同商業化）升級。

2026年5月，信達生物與輝瑞達成105億美元的戰略合作，涉及12個腫瘤項目，雙方共同承擔開發成本、共享商業化利潤；恒瑞醫藥與百時美施貴寶的152億美元合作亦采用類似模式。

這種轉變標志著中國藥企從“資產提供方”向“技術共創方”演進，恒瑞醫藥、信達生物、科倫藥業、海思科等頭部企業是這一趨勢的主要載體。