重慶
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撰文|蜜妹
這是@閨蜜財經的第1795篇原創
圖片來源|AI自動生成
一段捏造的視頻，讓一家上市公司股價一周蒸發約70億。
針對最近網絡熱議的董事長不喝自家飲料視頻，6月27日，東鵬飲料發布澄清聲明稱：所謂飯局視頻為憑空捏造、無任何事實依據，公司已固定證據并向公安機關報案。
張雪機車創始人張雪也出面還原真相：那段視頻出自他請東鵬董事蔣薇薇喝東鵬的場景，被移花接木后變成了“董事長不喝自家產品”。
今天我們不談謠言本身，想聊聊一起并不高明的造假，為什么就能掀起如此輿論巨浪，并帶跌一家年營收超200億的龍頭企業？
01
我們先來看看東鵬飲料的底牌到底硬不硬。
2025年報顯示，東鵬飲料全年營收208.75億元，同比增長31.80%；歸母凈利潤44.15億元，同比增長32.72%。
其中東鵬特飲單品營收突破150億元為155.99億，占公司總營收74.72%。據尼爾森IQ數據，東鵬特飲在中國能量飲料市場銷量占比51.6%，銷售額占比38.3%，雙料第一。
2026年一季報，東鵬飲料繼續增長：營收58.88億元，同比增長21.46%；歸母凈利潤12.57億元，同比增長28.31%；扣非凈利潤12億元，同比增長25.15%。
單看這些數字，東鵬似乎沒有任何理由被一條謠言嚇成這樣。
但“魔鬼”往往不在明面上，部分細節更值得推敲。東鵬飲料有關鍵問題仍未解決，且部分數據存在異動。
最關鍵的問題就是單品依賴。如上文所言，東鵬飲料的營收依然高度依賴東鵬特飲，而在增速這邊，東鵬特飲也顯露出疲態：從2024年的28%同比增長縮窄至2026年一季度的13%出頭。
不是東鵬做得不好，是中國能量飲料這個賽道，增量空間確實有限了。我國市場能量飲料總規模約400億級別，東鵬已經拿走了51.6%的銷量份額。
當一個品牌吃掉一個品類一半以上的量，再增長就只能靠兩種方式：要么把對手徹底干死，要么讓中國人把功能飲料當水喝，這兩者都不現實。
02
大單品增長見頂，投資者自然會把目光投向第二增長曲線。這方面東鵬也不是沒布局。近兩年力推的“東鵬補水啦”（電解質飲料）被寄予厚望。但數據很誠實：
財報里蜜姐看到，2025年全年補水啦營收不到33億元，只有核心特飲的五分之一；
2026年一季度，補水啦營收約6.5億元，同比增長14%左右，增速跟能量飲料基本持平，幾乎沒有超額增長優勢。營收占比10.97%，比去年同期還降了。
電解質飲料這個賽道太卷了。農夫山泉的尖叫、元氣森林的外星人已經在前面卡位，東鵬切入時已經是紅海中的紅海。
圖表來源｜東方財富（特此感謝！）
至于其他新品如大咖咖啡、茶飲系列更是乏善可陳。財報口徑里有一個“其他飲料”品類，一季度營收8.3億元，同比大漲120%，看起來很漂亮。但注意兩個細節：
第一，2025年同期基數只有3.7億，絕對值太小；第二，毛利率僅16%不到，遠低于核心單品約51%的超高毛利。
所以說，新品類不僅接不了主業的班，還在拖累整體盈利能力。
此外，東鵬飲料財報里還有幾個數據值得注意。一是截至 2026年一季度末，其應付銷售返利與折扣余額合計34.48億元，同比增長約70%，相當于2025年全年歸母凈利潤的78%。這背后是為了維持渠道鋪貨率和終端動銷，東鵬在燒錢做促銷。
圖表來源｜東方財富（特此感謝！）
二是2026年一季度其經營活動現金流凈額4.52億元，同比下降28.35%，環比大跌約85%。
什么概念？東鵬飲料一季度賺了12.57億凈利潤，但真正流入的現金只有4.52億。利潤和現金之間差了將近三倍。
一方面有以銀行承兌匯票方式回款增加的原因，另一方面原材料采購款大幅增加、各項稅費支出增加也是重要原因。
03
更值得注意的是，就在這條謠言被熱議的幾乎同一時間，蜜姐注意到有三份關于東鵬特飲的重量級投行研報也密集出爐。
6月22日，花旗將東鵬飲料H股目標價從310.8港元大幅下調至161.7港元，近乎腰斬，理由是“二季度銷售去化率放緩、天氣不利、競爭加劇”。
摩根士丹利同步將目標價從227港元下調至195港元，2026年盈利預測下調13%。
中金公司亦將A股目標價下調至156元。
所以說，表面看是一條謠言能造成的70億殺傷力，實際上東鵬飲料可能不僅是謠言的問題。
圖表來源｜東方財富（特此感謝！）
綜上，在這場風波背后，有三層邏輯在發揮作用。
第一層：謠言必須嚴懲。東鵬報警是對的。對于快消品而言，品牌聲譽就是核心資產。張雪公布原視頻的做法也值得肯定，在謠言時代，最好的反擊就是讓原始事實說話。
第二層：市場反應過度了嗎？顯然，市場不是突然“變心”的。東鵬飲料的股價年內已經跌了超過44%，1年內更是腰斬，謠言只是加速了本來就在進行的價值回歸。
第三層：東鵬還行嗎？從基本面看，年營收超200億、凈利約44億、ROE超過32%，這些數字放在A股任何一個消費板塊都是頂級水平。
東鵬特飲的產品力沒有問題，渠道覆蓋深度沒有問題，品牌認知度沒有問題。問題在于增長邏輯變了：從高速擴張期進入存量博弈期，而市場的估值體系還沒完全適應這個切換。
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