3萬億背后。。

這周身體不適沒直播，但是有個特別的內容是之前就在準備的，想在直播時候說，就放在今天內容里，接著咱們兩融突破3萬億那篇講。

6月23號，A股兩融余額歷史性突破3萬億，6月25號，升到30237.4億元，占流通市值2.8%，處于全市場2010年以來92.55%的分位。

兩融資金的上升，并不均勻。

過去半年，全市場融資余額增加4866億元，電子一家增加2570.66億元，通信增加736.71億元，兩者合計3307億元，占全市場增量68%。

5月單月，融資凈流入1953.9億元，電子1168.6億元，占比近六成。電子、通信的融資買入額占交易額的歷史分位，分別達到92.8%和90.5%。

科技吸干其他板塊的背后，也有杠桿助力其中，形成了強化的循環。

非科技方向的紅利六行業——銀行、公用、交運、鋼鐵、煤炭、石油石化，合計增加128億元，其中煤炭凈減少5.23億元，石油石化凈減少6.55億元，汽車、商貿零售、房地產、家電、醫藥，融資余額都在凈流出。

結合表格看本輪融資特點的話

1.融資擴張高度集中，行業間分化極端

電子一項就占到全市場融資增量的52.8%左右，電子+通信占68%左右，科技行情不是“基本面共振下的全面風險偏好修復”，就是簡單的集中抱團。

2. 科技內部也分化，不是所有成長都在加杠桿，都被提估值

計算機僅增加21.40億元、傳媒僅增加23.19億元，而電子、通信大幅飆升，融資資金并不是無差別追逐“科技”標簽，而是集中追逐景氣敘事最強、交易容量足、龍頭辨識度高的細分方向。

3. 非科技尤其紅利、傳統消費、地產鏈，整體并未出現被動加杠桿

紅利相關行業中，銀行、公用、交運、鋼鐵雖有小幅增加，但合計不大；煤炭、石油石化甚至為負增長。這與“下跌中融資盤補倉把杠桿越抬越高”的典型踩踏前兆是相反的。

非科技資產下跌，融資盤沒有逆勢加倉，雖然體感像極了2018年的情形，但是目前不存在這些板塊強平爆倉進一步踩踏的風險。

科技這邊，就是一個正反饋閉環：漲→融資買→更漲→更多融資→更漲。

基本面+情緒（正負泡沫）+流動性，這套東西我們經常提，低位多思考基本面邏輯，下殺或錯殺都是因為情緒悲觀和流動性缺失，基本面邏輯不會因為投資者改變，只是投資者可能等不起基本面。對于高位的板塊和公司來說，淡化基本面邏輯，漲起來已經是邏輯的兌現，已經不是定價的主要要素，重點看情緒和流動性，放在科技這里，最好的指標就是兩融。

上漲時加速，逆風時放大脆弱。杠桿自身是雙刃劍，大家關注的韓國存儲品種是極致的代表，但是在國內的科技資產里，融資資金也隨著板塊市值上漲快速攀升。

不過歷史經驗還是有些幫助，這里有個細節，2026年1月19號起，融資保證金最低比例從80%上調到100%。同樣保證金，可融資規模收縮20%，杠桿天花板降低了。

ETF、險資、長期機構等更接近“慢變量”；融資盤更接近“快變量”。它會因為漲而買，也會因為跌而賣。因此，融資驅動的上漲可持續性，取決于賺錢效應能否持續創造新的融資需求。

一旦科技龍頭的融資流入放緩甚至轉負，那個時候要多關注承接能力了。

把鏡頭從A股切到歐洲，還有個事周末很爆，歐洲今年高溫，美的空調在歐洲賣得很火。

補充個細節，歐洲以前空調滲透率極低，不是不需要，是歷史上沒這個習慣，歐洲人夏天以前就熱幾天，忍忍就過去了。加上大量的歷史建筑，各種復雜的施工限制，房東在別處，租客的改動建議都被駁回，高昂的安裝費等等，使得歐洲老牌強國的空調普及率并不高。

但氣候變化讓夏天越來越長，熱島效應越來越明顯。2022年歐洲能源危機之后，能源價格下來，但夏天的高溫沒下來。

這波美的空調在歐洲賣得好，不是偶然，是真的產品做對了，體現了中國制作本地化的實力。

美的提前卡位歐洲市場，產能本地化、渠道下沉，在歐洲造給歐洲人用的空調。

這個歐洲特供外貿品，基本把歐盟國家的各種限制都卡邊突破了，實現了真正的便民——

不讓裝外立面裝空調外機——美的這是放在屋子內部架子上的，算內部電器；

不讓夜間噪音高于35分貝——靜音模式35分貝；

制冷劑超過2kg需要專人操作——1.99kg制冷劑；

空調安裝必須專人——內部電器，拆開即用；

能耗等級不能低于A++——美的剛好A++

正是因為上面的這些特點，大家才能看到產品在全歐洲斷貨，被瘋搶，二手貨炒到幾倍差價，對于白電產業來說，這恐怕真的是極大榮譽了。

我一直有個暴論，直播時候聊過，一個城市天際線定型的時候，就是它最好的時候，換句話說，資本開支的高點，就是榮耀的頂點。

歐洲的黃金年代是戰后重建期，資本開支高、制造業強、基礎設施新。那會的歐洲，工廠、電網、公路、港口都是新的。資本開支一旦停滯，設備老化、產業升級放緩，就會掉隊。

現在歐洲人買中國空調，是他們的制造業沒能跟上需求變化。

類似的案例還有兩個，比亞迪電動車在歐洲。2023-2024年，比亞迪在歐洲多國銷量增長。雖然面臨關稅審查，但產品競爭力是實打實的。歐洲人以前開德國車、日本車，現在排隊試駕中國電動車。不是歐洲車不好，是歐洲車企的電動化轉型慢了半拍。

中國光伏在歐洲。2022年能源危機后，歐洲光伏發電裝機量暴增，中國光伏組件占歐洲進口量80%以上，歐洲自己的光伏產能幾乎為零。

美的Portasplit這個在內外網都火了，有興趣的小伙伴去看看相關視頻，提升一下中國制造榮譽感。

1.6月26號國家能源局第一次明確表態：算力與電力，要在規劃布局、政策體系、運行調節上協同，政策重心從"頂層規劃"轉向"解決實際并網難題"。

以前說算力，都在說算法、模型、GPU，現在國家能源局出面，說的是我們也缺電。

國內算力等電，有三個難題。

1）接入難。數據中心要并網，但很多地方電網容量飽和，新接進去要排隊。美國PJM電網并網排隊7-10年，中國雖然沒那么夸張，但一線城市周邊電網容量確實緊張。

2）變電站難。算力中心需要高壓變電站，但變壓器產能不足、交貨周期長。全球高壓設備供不應求，中國雖然有產能，但優質變壓器同樣搶手，拿到審批建配套變電站難。

3）調度難，AI算力用電是脈沖式的，訓練任務一啟動，功率瞬間拉滿；一結束，又掉下來。電網最怕這種大起大落。傳統的基荷電源（煤電、核電）調峰慢，新能源（風電、光伏）本身波動就大。算力疊加新能源，電網穩定性壓力很大。

國家能源局的表態，意味著算力發展正在復刻新能源的并網路徑，就是電網投資跟上，儲能配套跟上，這個對于國內電力設備和儲能也會帶來一輪新投資浪潮。

2.本周看到兩條大佬的評價——

“在產業快速發展的過程中，無人能夠準確預測方向，一切都是摸索與探索。在萌芽期，產業資本負責探索技術和產品，金融資本承擔風險；在成長期，產業資本負責擴大市場，金融資本提供融資；經歷周期洗禮之后，進入成熟期，產業資本與金融資本重歸于好。”

“為什么這輪行情這么高估值，不是因為愚蠢，是因為人類沒有其他工具來定價“范式轉移”。DCF模型在科技浪潮面前是廢紙，因為80%的價值在終局，而終局是猜的。PE估值更沒用，公司還在虧損。所以市場只能用一個粗糙的工具來定價：敘事 × 稀缺性 × 流動性。這個方法不靠譜，但工具箱里就這一把錘子。所以泡沫是必然，你沒有其他選擇。”