鄭棉經(jīng)典期貨博弈，百年糧商做空中國期貨市場，慘遭本土資本圍剿

說出來你可能不信，稱霸全球棉花貿(mào)易的百年國際糧商，帶著全套優(yōu)勢(shì)來中國期貨市場做空，本來算準(zhǔn)了穩(wěn)賺不賠，最后居然灰溜溜賠錢離場，還直接收縮了在國內(nèi)的激進(jìn)交易業(yè)務(wù)。這就是2012年鄭州商品交易所棉花1301合約的經(jīng)典逼倉事件，一場本土資本和國際大鱷實(shí)打?qū)嵉恼娌┺模诺浇裉炜炊甲銐蚰腿藢の丁?/p>

這事得往前倒兩年說，2010年全球棉花供需緊張，棉價(jià)直接迎來一波瘋狂暴漲。國內(nèi)炒棉花的熱潮直接拉滿，鄭商所棉花期貨交易活躍度蹭蹭往上漲，整個(gè)市場投機(jī)情緒沖到了階段性頂點(diǎn)。

2011年開始大環(huán)境急轉(zhuǎn)直下，歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，全球經(jīng)濟(jì)增速直接放緩。國內(nèi)紡織行業(yè)出口訂單大幅縮水，棉花終端需求持續(xù)疲軟。棉價(jià)開啟深度回調(diào)，一路震蕩跌到2012年底，價(jià)格近乎腰斬，整個(gè)市場全是悲觀情緒，沒多少人敢做多。

就是這樣的背景下，深耕全球棉花貿(mào)易，握著國際定價(jià)話語權(quán)的路易達(dá)孚進(jìn)場了。作為國際四大糧商之一，路易達(dá)孚已經(jīng)在中國摸爬滾打很多年，在山東河南這些棉花主產(chǎn)區(qū)都有自己的倉儲(chǔ)基地，深度參與國內(nèi)棉花現(xiàn)貨流通。它手里還囤積了大量美國進(jìn)口棉花，本來計(jì)劃用現(xiàn)貨對(duì)沖加期貨做空的套保模式，穩(wěn)穩(wěn)賺一筆收益。

2012年12月，路易達(dá)孚正式在鄭商所棉花1301合約大舉布局空單，整體建倉成本大概1.92萬元每噸。初期小幅試倉之后，借著整個(gè)市場的空頭情緒不斷加倉，直接把棉價(jià)打到了1.88萬元每噸的低位。那會(huì)空頭的優(yōu)勢(shì)別提多大了，誰看都覺得路易達(dá)孚贏定了。

路易達(dá)孚這波單邊做空，很快就引起了國內(nèi)市場資金的注意。那會(huì)山東一批棉花貿(mào)易商，因?yàn)槊迌r(jià)連續(xù)下跌，現(xiàn)貨資產(chǎn)大幅貶值，經(jīng)營壓力大到喘不過氣。江浙那邊的專業(yè)期貨機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本，盤算了一圈覺得當(dāng)時(shí)棉價(jià)已經(jīng)跌到歷史低位了。

再加上國家已經(jīng)出了棉花收儲(chǔ)托底的政策，監(jiān)管層和產(chǎn)業(yè)端都不可能看著棉價(jià)一直跌，坑害棉農(nóng)的核心利益。一場本土資本的反擊戰(zhàn)，就這么悄咪咪開始籌謀了。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本很快聯(lián)起手來，湊夠了資金準(zhǔn)備做多頭反擊。

這幫人把鄭商所的交易規(guī)則研究得透透的，一下就抓到了路易達(dá)孚的致命漏洞。按照當(dāng)年鄭商所的棉花期貨交割規(guī)則，棉花合約的交割品只能是符合國標(biāo)要求的國產(chǎn)棉。路易達(dá)孚手里攥著的大量美棉，根本沒有交割資格。

更巧的是，那會(huì)市場上能用來交割的優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)棉本來就特別少，大部分合規(guī)現(xiàn)貨都進(jìn)了國家收儲(chǔ)的庫存，市面流通的可交割倉單嚴(yán)重不足。棉花1301合約的持倉規(guī)模不小，對(duì)應(yīng)的交割需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨供給能力，天生就是逼空的好條件，給多頭反擊送了絕佳的機(jī)會(huì)。國內(nèi)多頭資金就這么悄悄持續(xù)吸籌，慢慢布局，就等著政策利好落地發(fā)力。

2013年一月初，官方明確棉花收儲(chǔ)政策延續(xù)到當(dāng)年三月，公開收儲(chǔ)定價(jià)是2.04萬元每噸。這個(gè)政策直接放出了明確的托底信號(hào)，期貨價(jià)格比收儲(chǔ)價(jià)格低這么多，本來就有無風(fēng)險(xiǎn)的期現(xiàn)套利空間，棉價(jià)往上走有堅(jiān)實(shí)的支撐。政策還說了，收儲(chǔ)周期里國儲(chǔ)棉只收不拋，交割前市場能流通的優(yōu)質(zhì)交割棉只會(huì)更少，直接把多頭行情的基礎(chǔ)夯得扎扎實(shí)實(shí)。

政策落地之后，多頭的信心直接拉滿，不停加倉推高棉價(jià)，棉花1301合約的價(jià)格穩(wěn)步往上漲。價(jià)格一路漲上去，路易達(dá)孚空頭頭寸的浮虧不停變大，保證金的壓力也越來越重。這個(gè)時(shí)候路易達(dá)孚才發(fā)現(xiàn)，自己的致命短板已經(jīng)徹底暴露出來了。

手里主力現(xiàn)貨是美棉沒法交割，想緊急收合規(guī)國產(chǎn)棉，市場上根本沒貨可收。國儲(chǔ)的庫存也不對(duì)外放，路易達(dá)孚直接陷進(jìn)了交割困局里，一點(diǎn)辦法都沒有。為了緩解壓力躲開1301合約的交割風(fēng)險(xiǎn)，路易達(dá)孚想著把大量空單移倉到棉花1305合約，寄希望于五月國儲(chǔ)拋棉，現(xiàn)貨供給寬松了就能緩解自己的空頭壓力。

哪想到國內(nèi)多頭資金跟進(jìn)得特別快，直接集中火力圍剿1305合約的空單，不停推高遠(yuǎn)期棉價(jià)，直接把路易達(dá)孚脫身的通道全封死了。在交割壓力、保證金壓力、價(jià)格持續(xù)上漲的多重?cái)D壓下，路易達(dá)孚最后只能被迫妥協(xié)。最后通過交易所斡旋，路易達(dá)孚和多頭達(dá)成和解，用協(xié)議平倉的方式離場，還給多頭付了一筆補(bǔ)償金。

吃了這么大一個(gè)虧，路易達(dá)孚之后也主動(dòng)調(diào)整了中國市場的交易策略。它大幅收縮了激進(jìn)的單邊期貨頭寸，還縮減了國內(nèi)棉花期貨的投機(jī)業(yè)務(wù)規(guī)模。這事也不是說本土資本就全是完勝，一點(diǎn)問題都沒有。

事件后期鄭商所做了合規(guī)核查，也對(duì)多頭賬戶存在的分倉、超倉這些違規(guī)交易行為作了處罰，維護(hù)了期貨市場的交易公平。復(fù)盤整場博弈，本土資本能贏，核心真不是單純靠資金堆出來的。他們就是把中國期貨市場的交割規(guī)則和宏觀產(chǎn)業(yè)政策吃得透透的，精準(zhǔn)打在了國際資本的認(rèn)知盲區(qū)上。

路易達(dá)孚其實(shí)對(duì)棉價(jià)下行的整體趨勢(shì)判斷得沒錯(cuò)，錯(cuò)就錯(cuò)在帶著點(diǎn)傲慢，沒把本土市場的規(guī)則差異當(dāng)回事，也低估了政策托底的力量。最后趨勢(shì)看對(duì)了，整筆交易卻輸?shù)酶筛蓛魞簟＿@場十多年前的經(jīng)典多空對(duì)決，放到今天看也能給所有市場參與者提個(gè)醒。

大宗商品的金融博弈，從來不是只看供需趨勢(shì)就夠的。能不能摸透市場規(guī)則、本土政策還有監(jiān)管的邏輯，才是決定輸贏的核心。這個(gè)道理放到現(xiàn)在的資本市場，也一樣適用。

參考資料：中國證券報(bào) 2012年鄭棉1301合約多空博弈復(fù)盤