“豬茅”牧原股份，如何平順周期？

生豬產(chǎn)業(yè)具有高度的周期性，這是一種慣常思維。

由于養(yǎng)豬生豬的時間跨度比較長，常常造成市場動態(tài)和上游供應(yīng)的高度不匹配。

當(dāng)價格處于高位時，上游養(yǎng)殖看到的是眼前的暴利，于是群體性地擴大產(chǎn)能；而當(dāng)一段時間后，上游還在養(yǎng)新豬時候，很可能價格已經(jīng)下跌了很多，需求開始減緩，市場供需就會出現(xiàn)失衡，造成生豬養(yǎng)殖的行業(yè)性虧損。

每當(dāng)這個時候，很多養(yǎng)殖企業(yè)又會大量減產(chǎn)退出，導(dǎo)致生豬供應(yīng)減少，最終傳導(dǎo)至市場上的豬肉價格重新回升，有時候還會一路高漲。

其實很多行業(yè)，如存儲芯片、煤炭、鋼鐵等都具有類似的周期屬性。然而生豬產(chǎn)業(yè)的靈活性往往更低，畢竟不是像制造手機或者汽車行業(yè)的零部件供應(yīng)商，可以快速調(diào)整產(chǎn)能，以應(yīng)對供需關(guān)系的變化。養(yǎng)豬是需要時間的，能繁母豬要拿時間培育，小豬出欄也要時間，通常會有一兩年的時滯。所以一個完整的豬周期通常為4年，非常有規(guī)律。

對于像牧原股份這樣的生豬養(yǎng)殖頭部企業(yè)來說，如何平順周期就是一門非常關(guān)鍵的學(xué)問，可以直接關(guān)系到其股價的增減。這家在股市上被譽為“豬肉茅臺”的企業(yè)，最近有哪些具體的平順周期舉措呢？

豬肉周期進行到哪里了？

在探索企業(yè)平順周期措施之前，還是得先看一下當(dāng)前豬肉產(chǎn)業(yè)鏈的周期到底是在什么位置了。

以最新的情況看，如上圖所示，下游市場的豬肉價格依然在歷史較低的位置（10元/公斤以下）徘徊。坊間也不斷有“豬肉比白菜還便宜”之類的評論。

這一輪下跌行情開始于2022年，除了2024年三季度有過短暫的回升，至今的趨勢依然是向下。綜合媒體報道，豬肉價格已經(jīng)在底部徘徊了20多個月，打破了歷史最長紀錄。

對于如此長時間的下降周期原因，專業(yè)券商研報的觀點比較明確：上游生豬養(yǎng)殖行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整是主要因素之一。

具體來說，隨著近年來大量傳統(tǒng)的散養(yǎng)戶退出市場，取而代之的是資金雄厚、技術(shù)先進的大型上市豬企。行業(yè)集中度的大幅提升，帶來的是生產(chǎn)效率的質(zhì)變。

一是通過優(yōu)良的基因選育和科學(xué)的飼養(yǎng)管理，行業(yè)平均的生產(chǎn)水平已經(jīng)大幅提升，一些頭部企業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)甚至突破了歷史極值。

二是頭部企業(yè)對價格下降抗壓能力更強，擁有融資等多種手段承受住越來越微薄的利潤率，而且因為廠房設(shè)備建設(shè)的巨大投入和融資成本等壓力，也無法大規(guī)模減產(chǎn)導(dǎo)致受到固定投資方面難以挽回的損失。

也就是說，上游生豬的供應(yīng)很難降下來，各大頭部企業(yè)只能硬著頭皮維持產(chǎn)能，比拼的是耐力、內(nèi)力和生存能力。

也可以說，豬周期在拉長，只不過最近幾年變長的是豬肉價格下行周期，而上行周期何時到來，能否也變長則成為了很多研究機構(gòu)的重點方向。

上圖展示的是自主繁育自主養(yǎng)殖生豬利潤（單位元/頭）的變化情況，生豬產(chǎn)業(yè)整體上正在經(jīng)歷非常低迷的時期，正處于養(yǎng)越多豬，虧損越多的境地。經(jīng)測算，今年一季度，牧原股份頭均虧損約65元左右。

討論上漲周期是否到來，還需要看產(chǎn)能去化是否結(jié)束。市場判斷去化看的是預(yù)期，其中最重要的指標是能繁母豬存欄量，它決定了未來幾個月后生豬的供應(yīng)量。

據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品定點樣本企業(yè)數(shù)據(jù)，今年5月國內(nèi)能繁育母豬進入持續(xù)收縮通道，產(chǎn)能去化呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化特征。123家規(guī)模養(yǎng)豬場樣本能繁母豬存欄約489萬頭，環(huán)比降1.33%，同比降3.74%；85家中小散養(yǎng)場樣本存欄約16.2萬頭，環(huán)比下降1.13%，同比下降6.77%。可見，大型企業(yè)的去產(chǎn)能速度慢于中小型生豬養(yǎng)殖企業(yè)。

從去年四季度開始，在政策引導(dǎo)下，能繁母豬存欄量已開始穩(wěn)步調(diào)減，目標是加速產(chǎn)能出清。

近期，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國家發(fā)展改革委有關(guān)司局組織部分生豬主產(chǎn)省份和大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)召開座談會，要求大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)要積極響應(yīng)號召，提高生產(chǎn)統(tǒng)計監(jiān)測數(shù)據(jù)報送質(zhì)量，帶頭壓減生豬產(chǎn)能和產(chǎn)量，帶頭嚴控二次育肥，帶頭淘汰弱仔豬，帶頭降低出欄體重。

牧原股份積極響應(yīng)政策號召，主動調(diào)整產(chǎn)能，截至2026年3月末，公司能繁母豬存欄為312.9萬頭，較25年底減少10.3萬頭。

綜合研報觀點，全國3750萬頭的能繁母豬存欄量是一個關(guān)鍵指標，下降到這個數(shù)值就算供需關(guān)系比較平穩(wěn)的保有量。截至2026年一季度末，全國能繁母豬存欄量約3904萬頭，這已經(jīng)是連續(xù)多月環(huán)比下降，但依然有大約150萬頭的下降空間。

豬肉價格何時回穩(wěn)，生豬養(yǎng)殖企業(yè)何時能擺脫業(yè)績低迷的泥潭，就要看出清的速度。據(jù)廣發(fā)證券研報，2025年三季度以來行業(yè)母豬產(chǎn)能去化節(jié)奏逐步加快，對應(yīng)2026年下半年供需有望逐步改善，豬價或震蕩上行，判斷2026年中期豬價有望迎來拐點。

牧原的平順方法論

周期情況就擺在那里，對于像牧原股份這樣的行業(yè)頭部企業(yè)，努力的方向除了積極調(diào)整產(chǎn)能，進行合理出清，另一個關(guān)鍵點就在于平順周期因素帶來的波動和不利。也可以說，生豬產(chǎn)業(yè)企業(yè)的核心價值點就在于平順周期的能力。

綜合研報觀點，生豬企業(yè)平順周期波動因素的主要方法就在以下兩點：

一是極致的降本增效；二是產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合。牧原股份也不例外。

去年，公司通過技術(shù)成果向?qū)嶋H生產(chǎn)力的高效轉(zhuǎn)化，生豬養(yǎng)殖生產(chǎn)的穩(wěn)定性顯著提升，生豬的成活率及各項指標穩(wěn)步提高，成本顯著下降。2025年全年生豬養(yǎng)殖完全成本約12元/公斤，較上年同期降低約2元/公斤。

2026年第一季度，公司商品豬銷量1836.2萬頭，同比微降0.18%；而在成本方面，2026年前兩個月公司的生豬養(yǎng)殖完全成本約為12元/kg，3月份已降至11.6 元/kg，穩(wěn)居行業(yè)前列。

公司在2022年確定的“每頭豬平均600元”的降本目標，截至5月底實現(xiàn)323元/頭，距離此前設(shè)定目標還有277元/頭的空間。

牧原股份管理層最近接受媒體采訪時候表示：“目前一頭豬的成本歸集里面，60%以上都是飼料成本，飼料成本一直是降本重點，接下來將通過豬群的成活率提升，料比持續(xù)降低，來減少每頭豬的總飼料消耗量，此外人工折舊也會隨著管理效率提升，會有一定降低空間。”

在產(chǎn)業(yè)鏈整合方面，牧原股份已形成集飼料加工、種豬育種、商品豬飼養(yǎng)、屠宰肉食為一體的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋整個生豬產(chǎn)業(yè)價值鏈。公司自建飼料廠，自主研發(fā)營養(yǎng)配方并生產(chǎn)飼料以滿足各階段生豬飼養(yǎng)需求，能加強其成本控制能力。

公司在較下游的屠宰業(yè)務(wù)方面取得了不錯的成績，可以對沖部分生豬養(yǎng)殖的損失。2025年，牧原股份屠宰板塊首次實現(xiàn)年度盈利。2026年第一季度，公司屠宰生豬827.9萬頭，同比增55.6%，產(chǎn)能利用率超過100%。公司屠宰肉食板塊延續(xù)了良好的經(jīng)營態(tài)勢，第一季度實現(xiàn)盈利，頭均盈利接近20元。公司高層最新的表述是：“整體來看公司自宰量占比還是較低，這也是未來屠宰盈利空間，預(yù)計今年屠宰量增長20%。”

通過自養(yǎng)自宰的業(yè)務(wù)模式，牧原股份屠宰肉食業(yè)務(wù)不但可與生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，屠宰端能夠獲取消費者對豬肉產(chǎn)品的實際需求，推動養(yǎng)殖端以市場需求為導(dǎo)向進行生豬育種、生產(chǎn)，通過養(yǎng)殖和屠宰的聯(lián)動管理，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，從而提升產(chǎn)品價值，為消費者提供更多高品質(zhì)豬肉。還能將食品安全做到全程可知、可控、可追溯，保障食品質(zhì)量與安全。

后續(xù)公司的股價的走勢，其實就是和其上述平順周期的執(zhí)行情況，以及行業(yè)的整體出清速度高度相關(guān)了。

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