上市前夕換帥，國產電子測量儀器龍頭人事大洗牌

2026年6月9日，中電科思儀科技股份有限公司（以下簡稱"思儀科技"）首次公開發行股票注冊獲批。從2025年12月24日獲深交所受理，到2026年4月28日過會，再到如今注冊獲批，全程約五個半月。這個速度，在當前的IPO環境中堪稱高效。

但效率不等于質量。

作為一家背靠中國電科集團、身負"國產替代"使命的央企，思儀科技的招股書在亮眼的技術光環之下，也藏著一些不容忽視的財務信號。

然而，IPO注冊獲批僅兩天后的6月11日，公司突然換帥，掌舵近八年的董事長張紅衛退出，原總經理鄒鵬文接任。

這一人事變動，為思儀科技的上市增添了新的懸念。

一、央企背景的硬核底色

思儀科技的前身是中電科儀器儀表有限公司，2015年成立，2020年完成混改和股份制改制?？毓晒蓶|中國電科集團直接持股50.54%，通過四十一研究所和電科投資合計控制69.27%的股份。

央企背景給了思儀科技天然的資源稟賦，技術、訂單、人才，但也給它貼上了"關聯交易密集"的標簽。

公司的主營業務是電子測量儀器的研發、制造和銷售，產品覆蓋微波/毫米波測量儀器、光電測量儀器、通信測試儀器、基礎測量儀器四大門類，以及自動測試系統和整部件。

據《全球及中國電子測量儀器（產品及系統）市場獨立行業研究》報告，思儀科技是"唯一入選電子測量儀器第一梯隊的中國本土企業"，與是德科技（Keysight）、羅德與施瓦茨（Rohde & Schwarz）等國際巨頭并列。

這個定位并非公司自說自話。

在深交所審核問詢中，監管層專門要求思儀科技證實"國內唯一能在微波/毫米波、光電、通信和基礎測量儀器領域全方位對標國際領先企業"的表述是否準確。

公司回復稱，其1466系列信號發生器頻率范圍達9kHz~110GHz，3674系列矢量網絡分析儀測試頻率覆蓋500Hz~125GHz，部分指標已達到國際先進水平。

二、財報里的"水分"

然而，技術領先不等于財務健康。

1、利潤里的"補貼"

翻開思儀科技的利潤表，撲面而來的是政府補助。

2023年至2025年，公司計入當期損益的政府補助金額分別為4198.62萬元、2646.12萬元和1.37億元，占當期利潤總額的比例分別為23.03%、9.89%和30.56%。

2025年政府補助同比驟增逾4倍，對利潤的貢獻重回三成以上。

公司的解釋是，此類補助多為科研項目專項補貼，與主營業務緊密相關。但補助的獲取高度依賴政策導向與項目審批，可持續性存在不確定性。

如果剔除政府補助，思儀科技的利潤又是什么樣子？

2025年公司歸母凈利潤4.38億元，扣非凈利潤3.31億元，差額約1.07億元，基本就是政府補助的體量。

換句話說，思儀科技的"真實"盈利能力，比賬面數據要打一個七折。

2、毛利率的"差距"

比政府補助更深層的問題，是毛利率的持續偏低。

據招股書及同行業可比公司年報，2023年至2025年思儀科技綜合毛利率分別為40.01%、49.38%和47.46%。同期可比公司（普源精電、鼎陽科技、坤恒順維等）的毛利率均值分別為61.45%、58.70%和58.28%。

二者之間的差距始終超過10個百分點。

公司對此的解釋是，受托研制、測試系統等低毛利定制業務占比較高。

這暴露了一個結構性問題，思儀科技的高附加值整機產品占比不足，大量收入來自"苦力活"式的定制化系統業務。

值得注意的是，公司2025年營收23.98億元，同比增長16.9%，但毛利率反而從49.38%微降至47.46%。收入增長沒有帶來相應的盈利能力改善，說明規模效應并未有效釋放。

3、關聯交易，繞不開的"烙印"

作為中國電科集團直屬二級企業，思儀科技的關聯交易規模大、占比高，且持續上升。

2023年至2025年，公司向關聯方銷售商品及提供勞務的金額分別為5.1億元、6.88億元和7.25億元，占當期營收比例達23.67%、33.53%和30.23%；同期向關聯方采購商品及接受勞務的金額為1.41億元、1.38億元和1.86億元，占當期營業成本比例為10.91%、13.27%和14.78%。

關聯銷售占比超過三成，這在A股IPO審核中是一個敏感數字。

深交所的兩輪問詢和審核中心意見落實函中，關聯交易無疑是重點追問方向。

4、應收賬款激增，利潤含金量再被拷問

據公開報道，思儀科技應收賬款占營業收入的比重已從2022年的14.3%猛增至2024年的35.44%，2025年上半年更是一度激增至98.59%。

這意味著，公司2025年上半年確認的絕大部分收入，都是應收賬款，而非真金白銀。

軍工客戶的采購節奏和付款周期，從來都不是企業能掌控的。

軍方采購計劃性強、審批鏈條長、結算跨期明顯，再加上部分產品采用"暫定價"模式（最終按軍方審定價格結算，差額在審價當期調整收入），導致思儀科技的收入確認和現金回收之間存在巨大時間差。

軍品審價是軍工企業特有的制度安排。

產品交付時按暫定價確認收入，待軍方完成價格審定后，再根據審定價格與暫定價的差額進行調整。

如果審定價格低于暫定價，企業需要沖減當期收入。

然而，審價周期存在重大不確定性，可能一兩年，也可能拖上三五年。

在這期間，企業確認的應收賬款隨時面臨調減風險。

2022年至2024年，公司營業收入的三年復合增長率僅為2.6%，增長已顯乏力。

在這種低增長背景下，應收賬款占比卻快速攀升，說明公司的收入質量正在下滑。

三、IPO獲批后突然換帥？

就在IPO注冊獲批前后，公司完成了一次重大人事更替。

董事長張紅衛退出，原總經理鄒鵬文接任董事長，公司法定代表人也隨之變更。同時，董事仲里退出。

這一人事變動的時機耐人尋味。

先看卸任者張紅衛。

1966年生，畢業于天津大學，研究員級高級工程師，享受國務院特殊津貼專家。1985年便進入四十一所，從基層技術人員一路做到副所長。2018年11月起任中電儀器有限董事長，2020年12月思儀科技股份制改制后任董事長，是公司混改和IPO全過程的掌舵人。

他同時也是公司員工持股平臺思儀一號的執行事務合伙人，持股40%。

可以說，張紅衛是思儀科技從科研院所走向資本市場的核心推手。

再看接任者鄒鵬文。

1971年生，畢業于桂林電子工業學院，本科學歷。

他的履歷與張紅衛截然不同，并非思儀科技或四十一所的"老人"，而是中國電科體系內的"空降兵"。

1994年起在中國電科第二十研究所工作，后歷任中電科航空電子有限公司副總經理、中國電科軍工部軍工協同辦公室主任。

2025年6月，鄒鵬文才加入思儀科技，任副董事長兼總經理。從入職到接任董事長，僅僅一年。

值得注意的是，工商變更之前，今年5月26日，鄒鵬文即以公司"黨委書記、董事長"身份出席與青島理工大學的戰略合作簽約儀式。

這說明此次人事變動早有鋪墊，并非IPO獲批后的臨時決定。

這次換帥說明了什么？

對資本市場而言，上市前夕核心高管變動向來敏感，這不禁讓公司多了一層疑慮。

四、募資15億，投向何方？

思儀科技本次IPO擬募集資金15億元，投向四個方向：高端電子測量儀器生產線改造與擴產、新一代移動通信測試研發與產業化建設、技術創新中心建設及補充流動資金。

其中，生產線改造與擴產是重中之重。

2026年4月，思儀科技已在青島西海岸新區啟動了總投資9.1億元的"高端電子測量儀器創新及產業條件建設項目"，新增建筑面積8.7萬平方米，建設周期從2025年Q4持續至2028年Q4。

這個項目與IPO募投計劃高度重合，說明公司已經在用自有資金和銀行貸款提前布局。

從戰略角度看，募資投向是合理的。電子測量儀器是"卡脖子"領域，高端產品長期被外企壟斷，國產化率不足30%。

然而，在公司應收賬款占營收比已接近100%、三年營收復合增長率僅2.6%的情況下，產能擴張的財務風險不容忽視。