現(xiàn)在來看，平準基金不應(yīng)該只是救火隊

最近一段時間，關(guān)于平準基金的討論越來越熱。市場稍微有點波動，大家就會討論平準基金會不會出手；市場出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，大家也會期待平準基金能夠發(fā)揮更大的作用。

很多投資者都希望，在當前這個階段，平準基金能夠承擔起穩(wěn)定市場、提振信心的重要職責(zé)。

但我發(fā)現(xiàn)，很多人對于平準基金的理解，可能從一開始就有些偏差。

不少人把平準基金看成一個規(guī)模特別大的投資機構(gòu)，認為它和普通基金本質(zhì)上沒有區(qū)別，無非就是資金更多、實力更強而已。

然而事實上，平準基金和普通基金從誕生之初就不是一個邏輯。普通基金的目標是追求收益最大化，追求跑贏市場，追求給投資者創(chuàng)造更高回報；而平準基金的目標從來不是自己賺多少錢，而是讓更多人賺到錢。

普通基金創(chuàng)造的是基金收益，平準基金創(chuàng)造的是財富效應(yīng)；普通基金參與市場博弈，平準基金則承擔著穩(wěn)定市場、繁榮市場的重要使命。

理解了這一點，才能真正理解為什么這些年監(jiān)管層越來越重視平準基金建設(shè)，也才能理解為什么匯金發(fā)揮類平準基金作用，會被賦予如此重要的戰(zhàn)略意義。

因為對于今天的中國經(jīng)濟來說，持續(xù)穩(wěn)定和繁榮資本市場，早已經(jīng)不是一個簡單的金融問題，而是一個經(jīng)濟問題、消費問題，甚至是民生問題。

過去二十多年，中國居民財富增長最重要的來源是什么？很多人第一時間想到的都是房地產(chǎn)。事實上，這個答案并沒有錯。在過去很長一段時間里，房地產(chǎn)不僅僅是一個行業(yè)，更承擔了財富創(chuàng)造器的功能。

房價上漲，居民資產(chǎn)增加；房價上漲，家庭資產(chǎn)負債表改善；房價上漲，人們對于未來收入和生活的預(yù)期也會變得更加樂觀。很多家庭之所以愿意消費、愿意投資，并不是因為工資突然增加了很多，而是因為他們看到自己的房產(chǎn)價值不斷上漲，于是產(chǎn)生了更強的消費意愿和財富信心。

經(jīng)濟學(xué)里把這種現(xiàn)象稱為財富效應(yīng)。過去很多年，中國居民財富效應(yīng)最大的來源，就是房地產(chǎn)。

但是今天，我們必須承認一個現(xiàn)實，那就是房地產(chǎn)市場。正在發(fā)生深刻的變化。隨著房地產(chǎn)逐步回歸居住屬性，以前那種依靠房價持續(xù)上漲推動財富增長的模式已經(jīng)發(fā)生改變。

與此同時，居民財富配置結(jié)構(gòu)也在悄然調(diào)整。越來越多的人開始意識到，未來家庭財富增長不能只依賴房產(chǎn)。未來越來越多的家庭資產(chǎn)，可能會從房地產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，從房產(chǎn)配置逐步轉(zhuǎn)向股權(quán)配置。

這意味著一個非常重要的問題擺在我們面前。

如果未來房地產(chǎn)不再承擔財富增長的核心功能，那么居民財富增長要靠什么？消費增長又要靠什么？內(nèi)需擴張又要靠什么？

答案其實越來越清晰，那就是資本市場。

很多人總覺得股市只是股民自己的事情，是少數(shù)投資者的游戲。但實際上，股市從來不只是證券賬戶里的數(shù)字變化。一個繁榮穩(wěn)定的資本市場，最終影響的是整個經(jīng)濟循環(huán)。

大家不妨想一個非常現(xiàn)實的問題。如果你的股票賬戶今年賺了五萬元，你會不會考慮出去旅游一次？大概率會。如果賺了十萬元、二十萬元，你會不會考慮換手機、換電腦、換家電？很多人都會。如果賺了幾十萬元甚至上百萬元，那么買車、裝修、改善住房可能都會進入考慮范圍。

大家掙了小錢，就會去吃喝玩樂；多掙一點，就會考慮買車；掙得更多，就會考慮換房買房。財富效應(yīng)一旦形成，消費自然就會被帶動起來。

所以消費的背后是收入，收入的背后其實是財富效應(yīng)，而現(xiàn)在財富的重要來源，現(xiàn)實來源之一就是資本市場。

這也是為什么最近幾年，從活躍資本市場，到增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性；從推動中長期資金入市，到穩(wěn)住股市、提高投資者獲得感，政策層面釋放出的信號越來越明確。因為資本市場正在承擔越來越重要的財富管理功能，它已經(jīng)不僅僅是融資市場，而是在逐漸成長為居民財富管理市場。

而對于當前的中國經(jīng)濟來說，財富管理市場的重要性正在不斷上升。

這些年，大家一直在討論如何擴大內(nèi)需、如何提振消費。很多人把注意力放在消費券、補貼政策或者各種刺激措施上。但實際上，消費最終取決于信心，而信心的背后則是財富，是家庭資產(chǎn)附表的修復(fù)。

如果居民資產(chǎn)持續(xù)增值，家庭資產(chǎn)負債表修復(fù)，人們自然更愿意消費、更愿意投資、更愿意規(guī)劃未來。如果居民財富持續(xù)縮水，再多刺激措施也很難完全改變大家的預(yù)期。

因此，從更宏觀的角度來看，一個穩(wěn)定繁榮的資本市場，實際上是在為消費提供支撐，為內(nèi)需提供動力，為經(jīng)濟增長提供更有反饋效應(yīng)的基礎(chǔ)。

而這恰恰也是平準基金越來越重要的原因。

過去很多人認為，平準基金的作用就是市場暴跌時出來救市，市場企穩(wěn)以后再退出。換句話說，它更像是一個臨時性的應(yīng)急工具。

但如果觀察最近幾年的政策變化，我們或許會發(fā)現(xiàn)平準基金的定位其實正在發(fā)生深刻變化。

2024年2月，證金公司正式劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金旗下，資本市場穩(wěn)定資源開始進一步整合。2025年4月，中央?yún)R金首次明確提出發(fā)揮類平準基金作用。同一天，人民銀行明確表示，必要時提供充足再貸款支持。

隨后，證監(jiān)會公開表示全力支持中央?yún)R金發(fā)揮類平準基金作用。到了2026年全國兩會期間，人民銀行負責(zé)人再次明確提出，支持中央?yún)R金發(fā)揮類平準基金作用。

如果把這一系列動作連起來看，其實釋放出的信號已經(jīng)非常清晰。

平準基金正在從一個臨時性的救市工具，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場長期穩(wěn)定機制的重要組成部分。這個變化看似簡單，但意義非常重大。因為救火隊和穩(wěn)定器是完全不同的兩個概念。

救火隊是在風(fēng)險已經(jīng)爆發(fā)之后才出手解決問題，而穩(wěn)定器則是在風(fēng)險形成之前就提前穩(wěn)定預(yù)期、平抑波動。前者是被動應(yīng)對，后者是主動管理。

既然平準基金的定位已經(jīng)發(fā)生變化，那么相應(yīng)的，未來對于平準基金的考核邏輯也應(yīng)該發(fā)生變化。

也許相關(guān)方面，還是喜歡盯著平準基金賺了多少錢，甚至把它當成普通投資機構(gòu)來評價。但實際上，這種思維本身就有問題。

如果平準基金投入一萬億元資金，最后賺了三千億元，看起來投資成績非常漂亮。但與此同時，平準基金快速離場，而市場開始持續(xù)低迷，居民財富不斷縮水，消費持續(xù)疲軟，那么這三千億元收益對于整個經(jīng)濟來說其實意義有限。

反過來講，如果平準基金投入一萬億元資金，最終可能只獲得了一個穩(wěn)定的回報，但是成功穩(wěn)定了市場預(yù)期，增強了投資者信心，推動了幾十萬億元居民財富增長。進而帶動消費回暖，促進內(nèi)需擴張，那么它創(chuàng)造出來的社會價值將遠遠超過賬面上的投資收益。

這才是真正應(yīng)該計算的大賬。

因此，未來評價平準基金是否成功，不能只看收益率，更應(yīng)該看它是否穩(wěn)定了市場預(yù)期，是否降低了非理性波動，是否增強了居民財產(chǎn)性收入，是否促進了長期資金持續(xù)入市，是否提升了整個社會的財富效應(yīng)。

如果市場越來越穩(wěn)定，居民財富持續(xù)增長，消費不斷恢復(fù)，企業(yè)融資環(huán)境持續(xù)改善，那么即便平準基金自身只獲得合理收益，它依然是成功的。

因為它完成了自己的使命。

所以，今天平準基金最大的成功，從來不是它自己賺了多少錢，而是讓更多居民賺到錢；不是創(chuàng)造基金收益，而是創(chuàng)造財富效應(yīng)；不是追求短期利潤最大化，而是推動資本市場長期繁榮。

從這個角度來看，未來平準基金完全可以在資本市場，發(fā)揮更加積極主動的作用。在市場極度恐慌的時候敢于買入，在市場流動性不足的時候及時補充流動性，在市場信心不足的時候穩(wěn)定預(yù)期，在市場出現(xiàn)明顯價值洼地的時候主動作為、順勢而為。

因為平準基金代表的從來不是某一個機構(gòu)的利益，而是整個資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展的利益。

與此同時，隨著主動ETF等創(chuàng)新工具不斷發(fā)展，平準基金未來也將擁有更加豐富的投資工具。相比單純配置傳統(tǒng)寬基ETF，主動ETF能夠更加精準地配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，避免在熱門成分股上追高，從而提高資金使用效率，更好服務(wù)于資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展。

這意味著未來平準基金不僅能夠穩(wěn)定市場，還能夠更加有效地引導(dǎo)長期資本流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升資源的配置效率，實現(xiàn)市場的均衡，增強資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

說到底，平準基金存在的意義，從來都不是為了和市場爭奪利潤，而是為了創(chuàng)造一個更加穩(wěn)定、更加繁榮、更具有財富效應(yīng)的資本市場。

因為股市的背后是居民財富，居民財富的背后是消費，消費的背后是內(nèi)需，內(nèi)需的背后則是經(jīng)濟增長。過去很多年，房地產(chǎn)承擔了財富效應(yīng)發(fā)動機的角色；未來越來越長的時間里，資本市場有望承擔起這一功能。

而當資本市場承擔起財富增長的重要使命之后，平準基金的重要性也將進一步提升。

如果穩(wěn)定和繁榮資本市場已經(jīng)成為國家戰(zhàn)略，那么平準基金就不應(yīng)該只是市場下跌時的救火隊，更應(yīng)該成為資本市場的穩(wěn)定器、壓艙石和助推器。

它要穩(wěn)定的不僅僅是市場的指數(shù)，更是市場的預(yù)期；它要呵護的不僅僅是市場，更是股民的信心；它要創(chuàng)造的不僅僅是投資收益，更是社會的財富效應(yīng)。

當越來越多居民，能夠通過資本市場分享到經(jīng)濟增長的紅利，當居民財富增長帶動消費增長，當消費增長推動內(nèi)需擴張，當內(nèi)需擴張進一步支撐經(jīng)濟增長，一個新的良性循環(huán)就會逐漸形成。

而這，或許才是平準基金真正的使命和價值，也是未來中國資本市場當下和未來，最值得期待的方向。