暴漲19倍！市值超萬億，智譜是大模型神話還是泡沫？

文/楊劍勇

大模型是當(dāng)前最熱門的賽道之一，深受市場(chǎng)追捧。其中，智譜作為全球首家登陸資本市場(chǎng)的AI大模型公司，上市以來累計(jì)漲幅達(dá)到驚人的1974%，市值實(shí)現(xiàn)19倍的躍升，達(dá)到1.07萬億港元。

AI大模型企業(yè)在市場(chǎng)受到青睞，核心因素人工智能進(jìn)入大模型時(shí)代，前景廣闊。同時(shí)，OpenAI與Anthropic作為全球大模型標(biāo)桿企業(yè)，估值直逼萬億美元。而智譜作為當(dāng)前稀缺性的大模型公司，由此成為炙手可熱的標(biāo)的。

首先，從大模型發(fā)展來看

人工智能發(fā)展已有70余年，尤其近十多年來發(fā)展迅猛，從神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)到深度學(xué)習(xí)，再到如今的大模型，推動(dòng)人工智能進(jìn)入一個(gè)新高度。各界積極利用AI大模型的變革能力，以此提升智能化升級(jí)。

尤其大模型正在不斷瘦身，使得小模型得以高效地部署于AI玩具、AI眼鏡等可穿戴設(shè)備以及智能汽車等各種端側(cè)終端。由此，AI大模型從云端到邊緣側(cè)，AI已無處不在。

其次，大模型公司對(duì)標(biāo)對(duì)象的估值逼近萬億美元

自O(shè)penAI推出ChatGPT后，隨之推動(dòng)人工智能進(jìn)入生成式AI時(shí)代。OpenAI由此也成為全球最耀眼的AI獨(dú)角獸，估值更是達(dá)到驚人的8500億美元。與此同時(shí)，Anthropic的估值同樣驚人，最新一輪650億美元融資，將其估值推升至9000億美元。

在市場(chǎng)中，通過這種對(duì)標(biāo)形成明顯的沖擊下，繼而吸引到資本追逐。智譜作為國內(nèi)最具代表性的大模型初創(chuàng)企業(yè)，在資本的推波助瀾下，市值邁過萬億大關(guān)，顯示出市場(chǎng)對(duì)AI大模型商業(yè)化潛力充滿信心。

不過，驚嘆資本力量的同時(shí)，也引發(fā)泡沫擔(dān)憂。畢竟當(dāng)前的市值已遠(yuǎn)超營收規(guī)模與盈利能力的支撐范圍。

從營收規(guī)模來看，智譜的2025年的營收只有7.24億元，卻虧損高達(dá)47.18億元，上年同期虧損為29.58億元，虧損擴(kuò)大幅度高達(dá)59.5%。

尤為核心的是，大模型屬于技術(shù)與資金密集型產(chǎn)業(yè)，尤其高度依賴于AI基礎(chǔ)設(shè)施，要想從大模型中賺到錢則異常艱難，包括OpenAI也入不敷出，包括OpenAI也是入不敷出。有數(shù)據(jù)顯示，2025年收入約130億美元，虧損則高達(dá)385億美元。

盡管AI大模型風(fēng)頭正盛，但很難從中賺取到利潤，因投入了大量的計(jì)算資源進(jìn)行AI模型訓(xùn)練。2025年，智譜研發(fā)支出31.8億元，同比增長44.9%，其中有70%用于算力。能看出，從研發(fā)到AI算力，AI大模型獨(dú)角獸也是吞金獸，每年研發(fā)投入中有70%以上購買算力服務(wù)。

受此影響，智譜毛利率由2024年的56.3%下降至2025年的41%。背后是為滿足需求而投入了更多的算力資源，導(dǎo)致去年虧損擴(kuò)大。

面對(duì)Agentic AI（代理式人工智能）快速發(fā)展，隨之Token消耗爆發(fā)，算力正在發(fā)生巨變。智譜聲稱，不為了盈利，而為了支撐不斷上揚(yáng)的、高質(zhì)量Token消耗的指數(shù)曲線。

最后，隨著AI大模型技術(shù)快速迭代，大模型商業(yè)化進(jìn)程呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)，但依然要應(yīng)理性看待AI大模型的長期發(fā)展?jié)摿︼@得尤為重要。

對(duì)于大模型公司來說，扎實(shí)穩(wěn)健促進(jìn)大模型發(fā)展與商業(yè)化成果轉(zhuǎn)化，繼而對(duì)業(yè)績帶來積極影響，也期待在未來的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達(dá)觀點(diǎn)僅代表個(gè)人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和智能家電等前沿科技。