萬控智造2.8億“試婚”浙江東爵，電氣機柜龍頭的“銅軟連接”突圍

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6月17日晚間，萬控智造（603070.SH）公告擬以2.754億元現金收購浙江東爵精密科技有限公司（簡稱“浙江東爵”）51%股權，整體估值5.4億元。

本次交易采用分步走策略，萬控智造先拿下浙江東爵控股權實現并表，待2026—2028年業績承諾期結束后，視標的業績達標情況決定是否接手剩余49%股權。

先控股、后全資，這種“試婚”結構在A股并購中并不少見。但放在萬控智造的處境下解讀，每一處設計都透著急迫中的克制——轉型雖刻不容緩，但“婚姻大事”也不可草率決定。

01#失速龍頭的轉型窗口

萬控智造成立于2016年，是國內電氣機柜行業龍頭，主營配電開關控制設備，其中電氣機柜業務貢獻約66%營收。不過，公司近一年經營壓力持續加大，2025年全年收入18.87億元，同比下降近7個百分點，凈利潤不足9000萬元，同樣下滑約7%，扣非后降幅更大，接近12%。

更嚴峻的是，公司在2026年開年便陷入虧損，一季度收入3.51億元，同比減少超13%，凈利潤為-1911萬元，降幅超300%。其中，傳統電氣機柜收入下滑超11%，綜合毛利率同比收窄超4個百分點。下游電網投資節奏放緩疊加行業競爭加劇，萬控智造的“基本盤”正在承壓。

更值得注意的是，今年5月，萬控智造的原總經理木曉東辭任，并由其34歲的兒子木林森接任。創始一代交班與業績低谷疊加，轉型窗口正在收窄。如果公司上半年繼續虧損，那全年業績壓力將急劇放大。

在此背景下，尋找新的增長曲線不再是可選項，而是必答題。

02#銅軟連接：小產品，大賽道

浙江東爵同樣成立于2016年，位于溫州樂清，是銅軟連接產品的專業制造商，已獲評高新技術企業和省級專精特新中小企業。

從業績表現看，浙江東爵2025年全年收入突破2.2億元，凈利超3000萬元；2026年前四個月已錄得收入過億、凈利近1660萬元，延續了增勢。

銅軟連接是什么？簡單來說，它是電氣設備中大電流傳輸的關鍵連接組件，介于硬銅排和電纜之間的柔性導電體。別看產品不起眼，下游全是高景氣賽道，被廣泛應用于低壓電器、光伏逆變器、儲能系統、新能源汽車電池包等領域，每一個都是千億級的賽道。

而這筆收購的核心產業邏輯，可以拆成兩層：

第一層是客戶和區域協同。萬控智造總部在樂清，浙江東爵也在樂清經濟開發區，直線距離不到10公里。更重要的是，浙江東爵的低壓電器客戶中“部分亦為萬控智造客戶”，這意味著雙方可以共享客戶資源、聯合開拓，電氣機柜+銅軟連接在配電設備供應鏈中本身就是上下游關系，機柜內的大電流母線排連接，正是銅軟連接的應用場景之一。

第二層是賽道切換。萬控智造目前營收高度依賴電網配電設備，而銅軟連接直接切入光伏、儲能、新能源汽車三大高景氣賽道。這比從頭自建產能、拓展客戶效率高得多。浙江東爵已有正泰、德力西、中航光電、安費諾等穩定客戶，萬控智造只需將自身電氣設備領域的品牌和渠道優勢嫁接過去，就能快速打開新能源市場的銅軟連接需求。

如此“借船出海”的策略，不僅規避了新業務拓展初期的試錯成本，更讓萬控智造在保持基本盤穩定的同時，迅速獲得了新能源賽道的入場券。

03#51%先行：一場審慎的“試婚式”并購

交易結構本身就是萬控智造心態的注腳。

收益法評估下，浙江東爵100%股權估值5.41億元，較賬面凈資產2.07億元增值161.81%。增值率不低，但分步51%+49%的設計，本質上是用時間換確定性：業績承諾方承諾2026—2028年累計扣非凈利潤不低于1.35億元，年均約4500萬元。完成率≥90%，萬控智造原則上需繼續收購剩余49%；<90%，則有權選擇是否繼續。超額完成的部分，30%獎勵交易對方及核心團隊。

這一安排既鎖定了標的業績確定性，也避免了一次性支付全額對價的資金壓力。對于2026年一季度剛轉虧的萬控智造來說，2.754億元的首步對價在可承受范圍，無需舉債或再融資。

更關鍵的是，“先控權、后買斷”的兩步交易精準匹配了萬控智造當前的管理承載力與協同消化能力。“試婚式”并購不求速成，而重實效。既規避盲目擴張帶來的整合風險，又為后續技術嫁接、渠道共享與產能協同預留彈性空間。

本次交易還有一個精巧的利益綁定：轉讓方鄭巨克、李佳承諾，收到股權轉讓款后，將不低于稅后30%的資金用于購買萬控智造股票，并鎖定至業績承諾期屆滿。這意味著賣方不會套現離場，而是會變成買方的小股東。浙江東爵的業績承諾做得越好，手中的萬控智造股票也越值錢。這不是簡單的對賭，而是“你幫我證明自己，我幫你撐股價”的雙向激勵。

“先控后買”的分步并購策略正在成為A股并購的新范式。Wind數據顯示，2025年以來已有十余家上市公司落地分步式并購，覆蓋高端制造、半導體新材料、消費等賽道。例如華凱易佰首期增資1.2億拿下60%控股權，約定視業績履約收購剩余股權；愛普股份4.5億分步收購挪亞圣諾，首期受讓80%；杰美特則更為典型，3月小比例參股試水，5月二次加碼控股，完美演繹“先投后并”。

分步并購的核心優勢在于降低信息不對稱風險。如若發現標的不達標，51%就是止損線；確認標的優質，再重倉完成全資收購。

04#“試婚”的三重變量

需要關注的是，交易完成后萬控智造將確認一定金額的商譽。以5.4億元估值、2.07億元賬面凈資產計算，商譽約3.33億元，占萬控智造2025年末凈資產的比例不算小。 若浙江東爵未來經營不及預期，商譽減值將直接沖擊利潤。

此外，銅軟連接行業雖然賽道景氣，但競爭格局分散，頭部企業集中度持續提升中。浙江東爵2.2億元營收在行業中屬于中小型玩家，能否在新能源汽車和儲能等高端領域持續拿單、擴大份額，仍有待觀察。最后，萬控智造自身的傳統業務能否企穩，也是收購成敗 的底層變量。如果公司主營繼續下滑，即便浙江東爵業績達標，其增量也可能被存量拖累所抵消。

尾聲

51%到100%之間，不只是2.62億元的差價，更是一道證明題：萬控智造能否把銅軟連接真正嵌入自己的產品體系和客戶網絡，從配電設備供應商轉型為電氣連接解決方案提供商。

做得到，這筆試婚就是一段好姻緣；做不到，51%就是止損線。

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