IPO新觀察 | 高凱技術申報前夕“低門檻”股權激勵，高比例出資人信披待完善

在行業公認具有較高技術門檻的半導體設備領域，高凱技術是目前國內極少數能夠量產供貨，且應用于先進工藝制程節點的半導體設備關鍵流體控制部件供應商。不過，盡管該市場國產替代空間廣闊，公司新導入客戶占比卻有所回落，疊加光伏行業產能調整對部分產品收入造成負面影響，業績增長的可持續性有待觀察。

江蘇高凱精密流體技術股份有限公司（以下簡稱“高凱技術”）曾于2021年申報科創板，歷經四輪問詢后未能成行。如今，公司再次向資本市場發起沖刺。上交所公告顯示，高凱技術將于6月22日接受上市委審議。

高凱技術專業從事精密流體控制領域中關鍵控制部件及相關設備的研發、生產與銷售。目前公司產品以流量控制系列、點膠封裝系列和精密涂膠系列為核心，并延伸至更多種類的精密流體控制部件及相關設備，廣泛應用于半導體、消費電子、汽車電子和新能源等智能制造領域。

2023年至2025年，公司營業收入復合增長率為50.41%，累計研發投入1.79億元，占累計營業收入比例為15.43%；截至2025年12月31日，擁有研發人員208人，占員工總數的比例為31.47%、同期應用于主營業務并能夠產業化的發明專利57項，符合板塊科創屬性評價標準。

公司深耕壓電驅動精密流體控制技術及產業化應用，憑借過硬的產品質量、突出的技術創新能力和高效優質的配套服務能力，在行業內建立了較高的市場認可度，主要客戶均為各領域內的龍頭企業。

在行業公認具有較高技術門檻的半導體設備領域，高凱技術是目前國內極少數能夠量產供貨，且應用于先進工藝制程節點的半導體設備關鍵流體控制部件供應商。不過，盡管該市場國產替代空間廣闊，公司新導入客戶占比卻有所回落，疊加光伏行業產能調整對部分產品收入造成負面影響，業績增長的可持續性有待觀察。

光伏行業調整沖擊收入

新客戶導入收入占比降至5.11%

相較前次申報，高凱技術此次攜更為亮眼的業績再度“登臺”。2023年、2024年及2025年（以下簡稱“報告期”）公司實現營業收入2.26億元、4.23億元、5.11億元；凈利潤2,649.15萬元、9,976.04萬元、1.31億元，近三年營收、凈利潤復合增長率分別為50.41%、121.95%，盈利能力顯著增長。時至2026年，漲勢依舊延續，根據預計今年上半年營收有望同比增長20%，歸母凈利潤更是增長超50%。

不過，整體業績向好的背后，產品結構悄然變化。高凱技術主要產品之一的氣體流量控制器產品，2025年銷量同比下降52.11%，同期單價提升61.30%仍未能抵消銷量下滑的影響，全年收入較2024年下降22.75%。與此同時，壓電比例閥、智能點膠機器人系統銷量分別增長41.64%、40.43%，帶動相關產品收入分別增長46.01%、51.69%。

下游行業的景氣度變化是導致上述結構性調整的重要原因。高凱技術氣體流量控制器統計數據包括MFC（質量流量控制器）、FRC（流量比例控制器），其中MFC主要應用于半導體、光伏等領域。2025年，國內光伏行業正經歷產能過剩深度調整期，受此影響，2025年公司MFC產品在光伏領域銷量由2024年的1.03萬套跌至553套；對應銷售收入由2,464.23萬元滑墜至177.74萬元，銷量、收入降幅均超90%。

半導體領域收入的增長雖在一定程度上緩解了光伏領域“滑鐵盧”帶來的影響，但從實際數據上來看，對沖作用也相對有限?？v然半導體領域MFC產品平均單價上升，但銷量有所下滑，整體銷售收入變動幅度較小，在3,000萬元左右。

圖片來源：回復意見函

在此基礎上，高凱技術新客戶導入情況也出現了波動。招股說明書內，公司2023年和2024年開發出新產品并陸續通過公司A、公司B等頭部半導體設備廠商的驗證，實現批量供貨，目前公司A、公司B分列2025年第5大、第3大客戶。然而進入2025年，公司新客戶導入的腳步已放緩。

問詢回復顯示，2025年點膠封裝系列、精密涂膠系列產品新客戶導入收入占比均跌至1%以下，流量控制系列產品新客戶導入收入僅為3.81%。總體來看，報告期內新客戶導入收入由25.83%降至5.11%。

需要說明的是，雖然老客戶復購收入的增長在一定程度上攤薄新客戶導入收入占比，但從絕對收入數據來看，點膠封裝系列新客戶導入收入由報告期初的2,819.83萬元降至期末的494.30萬元、精密涂膠系列亦由2024年1,385.70萬元的高點降至96.37萬元，新客戶導入收入整體呈下降趨勢。

圖片來源：回復意見函

根據QY Research 統計數據，目前中國市場以質量流量控制器為代表的半導體設備關鍵流體控制部件國產化率不足5%，市場仍主要由 Horiba、MKS和Brooks 等國外廠商壟斷，國產替代空間廣闊。鑒于公司新客戶導入收入的下行，行業機遇能否持續轉化為新增客戶并帶來增量訂單，有待后續業績進一步驗證。對此，高凱技術也做出了風險提示，坦言若“新產品、新客戶開發不及預期，或新產品在客戶處驗證進度不及預期”，可能對經營業績持續增長產生不利影響。

低申報前十二個月內

低價股權激勵與早期股東轉讓股份并行

根據證監會《監管規則適用指引——關于申請首發上市企業股東信息披露》要求，擬上市公司提交申請前12個月內新增股東的，應充分披露新增股東基本情況、入股原因、入股價格等信息以供備查。

對于2025年12月29日申報的高凱技術而言，其在2025年5月至9月新增7位股東，雖從數量上看算不上多，但其中部分股東值得關注。

高泰五眾是高凱技術為實施股權激勵設立的員工持股平臺，于2025年5月以6.70元/股的價格增資入股高凱技術，定價參考公司凈資產——截至2025年6月30日，公司歸屬于母公司股東的每股凈資產為8.68元/股。誠然，股權激勵是調動員工積極性和創造性的常見措施，授予價格通常會有所折扣，但低于每股凈資產的定價仍處于相對較低水平。

若比照一個月后的2025年6月，5家第三方投資機構以39.54元/股的價格增資入股，股權激勵的價格約合該價格的17%。

從持股結構來看，高泰五眾出資比例較高者以公司管理層為主。副總經理石振、江海、楊洋、焦曉陽、周向東，以及核心技術人員顧守東出資比例均超過5%。值得注意的是，出資比例達到7.39%，排名第二的陳功義，在公開披露的申報材料中未見個人履歷介紹；國家知識產權局信息顯示，其亦并非高凱技術及高凱電子相關發明專利主要發明人。

圖片來源：國家知識產權局

類似的，員工持股平臺高泰二眾當中，雷輝、白連勝、賀晨光三人的出資比例均為8.33%，僅次于副總經理石振。如上圖所示，白連勝、賀晨光是多項發明專利的主要發明人，而雷輝則未見相關信息。此外，高泰三眾出資比例達17.24%、位列第一的徐長江，申報材料中同樣未見個人介紹。

近兩年，監管對股權激勵總體保持著審慎鼓勵的態度。既有2024年6月出臺的“科八條”，明確提出完善股權激勵機制，鼓勵科創板上市公司積極使用股權激勵；也有對股權激勵“低門檻”現象給予重視，2024年9月，《上海證券報》刊文指出監管重點包括“是否存在利用股權激勵計劃向激勵對象輸送利益”。

圖片來眼：上海證券報

回到高凱技術，在持股比例高于多位管理層及核心技術人員的情況下，前述相關人員任職背景及持股依據相對有限，相關信息披露的充分性值得進一步關注。

申報前最后一次股東變動發生于2025年9月，高凱技術引入了華海金浦。與前述各股東以增資方式入股不同，華海金浦是以40.02元/股的價格受讓了老股東999,507股，交易總價超4,000萬元。其中四分之一股份來自朱建平，余下四分之三來自朱建平持股40%的正道智遠，二者皆是高凱技術2019年股改發起人股東。

而在2025年，同樣進行了股份轉讓的還有創始股東白俊杰、股改發起人股東楊志剛。招股說明書顯示，目前上述三位自然人股東在高凱技術并不擔任職務?？紤]到上述交易發生于申報前夕，相關股份轉讓的商業背景、轉讓原因及交易安排等，是評價申報前股東變動合理性的重要內容。

圖片來源：審計報告

高凱技術業績增長的持續性與申報前股東變動的合理性，還需要經歷監管與市場的雙重檢驗。

作者 | 徐若林

編輯 | 吳雪

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