年入8億元，騎行智能化龍頭IPO，去年一半營(yíng)收靠單一客戶

文 | 董武英

2020年以來，騎行運(yùn)動(dòng)迎來新一輪爆發(fā)，社交媒體上關(guān)于騎行的內(nèi)容開始大量出現(xiàn)，吸引了大量新的騎行用戶，這極大地帶動(dòng)了自行車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。一家專做自行車騎行智能化軟硬件產(chǎn)品的企業(yè)開始沖刺IPO。

近日，國(guó)內(nèi)自行車騎行智能化軟硬件解決方案龍頭青島邁金智能科技股份有限公司（下稱“邁金智能”）向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交招股書。資料顯示，邁金智能旗下產(chǎn)品包括讓人在室內(nèi)享受騎行樂趣的智能騎行臺(tái)、心率帶、功率計(jì)、智能尾燈等產(chǎn)品以及頑鹿競(jìng)技、頑鹿運(yùn)動(dòng)、邁金助手三大軟件平臺(tái)。以2024年出貨量計(jì)算，邁金智能智能騎行臺(tái)產(chǎn)品全球出貨量排名第一。

招股書顯示，在過往三年間（2023年至2025年），邁金智能業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)扭虧為盈，從虧損847萬元到盈利1.22億元。

然而，在高速增長(zhǎng)的表象之下，公司對(duì)第一大客戶的依賴度較高，并且疊加ODM（原始設(shè)計(jì)制造）代工模式的固有壓力，比如客戶議價(jià)能力強(qiáng)，自主性較弱等，核心產(chǎn)品均價(jià)與毛利率持續(xù)下行。

作為全球騎行智能硬件龍頭，邁金智能此次能夠順利上市嗎？

獲華為哈勃投資，“騎行老炮”連續(xù)創(chuàng)業(yè)干出一個(gè)IPO

2015年7月7日，一款名為“鳥蛋”的自行車智能硬件產(chǎn)品在京東眾籌上發(fā)布。這是一款可以旋鈕在車輪氣門芯上的圓形硬件，重量?jī)H4.8克，可記錄速度、里程、海拔、坡度、時(shí)間及卡路里等騎行數(shù)據(jù)，并通過藍(lán)牙與一款名為“騎遇”的APP連接。眾籌發(fā)布后23分鐘，10000個(gè)“鳥蛋”被搶光。

這款“鳥蛋”來自一家名為青島菜鳥智能科技的公司，公司由三名創(chuàng)始人劉宏亮、于鋒、孔繁斌創(chuàng)立，“鳥蛋”項(xiàng)目還拿到了探針創(chuàng)投的融資。不過由于產(chǎn)品不穩(wěn)定、融資困難、合伙人在發(fā)展路線上的分歧等原因，“鳥蛋”項(xiàng)目失敗，三名合伙人分道揚(yáng)鑣，更偏向產(chǎn)品和技術(shù)的于鋒、孔繁斌兩人另立爐灶，在2015年年底創(chuàng)立了邁金智能，仍堅(jiān)持騎行智能硬件產(chǎn)品。

從菜鳥智能到邁金智能，于鋒對(duì)騎行的愛好極大地決定了公司的創(chuàng)業(yè)方向。于鋒畢業(yè)于青島農(nóng)業(yè)大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)專業(yè)，2007年8月進(jìn)入北京天宇飛鷹微電子系統(tǒng)技術(shù)有限公司擔(dān)任高級(jí)嵌入式工程師。工作之余，其對(duì)騎行運(yùn)動(dòng)十分熱愛。

2009年9月從公司離職后，于鋒在北京開了一家自行車行，還開過網(wǎng)店，后來回到青島做起了自行車及配件生意。

孔繁斌則是于鋒在天宇飛鷹的同事，2011年5月離開公司后曾多次創(chuàng)業(yè)，聚焦早期智能手機(jī)共享軟件開發(fā)，后來受于鋒邀請(qǐng)加入菜鳥智能擔(dān)任首席技術(shù)官，并一起創(chuàng)立了邁金智能。

2016年，邁金智能發(fā)布第一代智能騎行臺(tái)GRAVAT，之后陸續(xù)推出心率帶、功率計(jì)、智能碼表、智能尾燈、電子變速套件等硬件產(chǎn)品以及頑鹿競(jìng)技、頑鹿運(yùn)動(dòng)、邁金助手三大軟件產(chǎn)品，獲得了國(guó)內(nèi)外行業(yè)認(rèn)可。近年來，隨著海外大客戶訂單爆發(fā)，邁金智能也實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。

2023-2025年，邁金智能營(yíng)收分別為2.28億元、5.43億元和8.00億元，年復(fù)合增速高達(dá)87.25%；歸母凈利潤(rùn)分別為-847.27萬元、8035.78萬元和1.22億元，扭虧為盈且凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。以2024年出貨量計(jì)算，邁金智能騎行臺(tái)產(chǎn)品出貨量位居全球第一。

憑借著突出的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，近年來邁金智能也獲得了更多投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

發(fā)展早期，邁金智能股東多為體育領(lǐng)域機(jī)構(gòu)或企業(yè)，包括鄧亞萍基金、國(guó)際運(yùn)動(dòng)裝備龍頭迪卡儂等，但這些股東在邁金智能遞交招股書前已經(jīng)退出。值得注意的是，2023年1月，華為旗下哈勃投資以合計(jì)3620萬元以認(rèn)購(gòu)新股加受讓老股形式，拿到邁金智能106.8730萬股，以哈勃投資此輪入股平均成本計(jì)算，此時(shí)邁金智能估值約為18.19億元。

除華為外，邁金智能還獲得了青松資本、彬復(fù)資本、衛(wèi)哲創(chuàng)立的維特力新創(chuàng)投、A股上市按摩椅龍頭榮泰健康等機(jī)構(gòu)的入股。

截至遞交招股書前，于鋒為邁金智能第一大股東，直接及間接持有邁金智能54.52%的股權(quán)，并通過兩大員工持股平臺(tái)控制邁金智能17.53%表決權(quán)。探針創(chuàng)投持股6.47%，孔繁斌持股5.60%，青松資本合計(jì)控制7.16%股份，維特力新合計(jì)控制6.46%股份，華為哈勃投資持股1.94%。

以2026年5月，遞交招股書前最后一次股權(quán)變動(dòng)股份交易價(jià)格計(jì)算，邁金智能估值約為23億元。

從早期的失敗項(xiàng)目，到如今業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的智能騎行龍頭，邁金智能能夠成功IPO嗎？

ODM業(yè)務(wù)占主導(dǎo)，高度依賴第一大客戶

從招股書來看，邁金智能存在著一個(gè)極為突出的問題，那就是雖然近年來營(yíng)收和凈利潤(rùn)大增，但是背后嚴(yán)重依賴于ODM（代工貼牌）業(yè)務(wù)。

除以自有品牌對(duì)外銷售產(chǎn)品外，邁金智能還為Wahoo Fitness（下稱“Wahoo”）、迪卡儂等國(guó)際知名運(yùn)動(dòng)品牌廠商提供定制化產(chǎn)品，并最終以客戶品牌銷售。

數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年，邁金智能直接向Wahoo提供的ODM產(chǎn)品營(yíng)收規(guī)模分別為1724.18萬元、2.27億元和4.01億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為7.56%、41.72%和50.13%。此外，邁金智能還通過Wahoo的指定采購(gòu)代理EWM公司向Wahoo間接銷售產(chǎn)品，兩者合計(jì)占營(yíng)收比重分別為10.28%、42.21%和51.26%。也就是說，僅Wahoo一個(gè)客戶，就貢獻(xiàn)了邁金智能一半以上的營(yíng)收規(guī)模。除Wahoo外，邁金智能還為迪卡儂提供ODM產(chǎn)品，迪卡儂正是邁金智能報(bào)告期內(nèi)第二大客戶。在2023-2025年，邁金智能來自迪卡儂的營(yíng)收分別為1158.48萬元、3017.17萬元和1.01億元，占營(yíng)收的比重分別為5.08%、5.56%和12.57%。

以此來看，在2025年，邁金智能至少有5.10億元營(yíng)收（占營(yíng)收比例為63.83%）來自于ODM業(yè)務(wù)，這一業(yè)務(wù)正是邁金智能在過往三年間營(yíng)收增長(zhǎng)的核心來源。除ODM業(yè)務(wù)占97%以上的線下直銷業(yè)務(wù)外，邁金智能來自其他銷售模式的營(yíng)收表現(xiàn)則相對(duì)不夠突出。

線上直銷業(yè)務(wù)2023-2025年?duì)I收分別為7163.27萬元、9087.81萬元和1.09億元，保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2025年增速約20%，遠(yuǎn)不及線下直銷業(yè)務(wù)增速。此外2023-2025年，邁金智能線下經(jīng)銷營(yíng)收、電商平臺(tái)入倉(cāng)營(yíng)收均出現(xiàn)先增后減的情況，這一趨勢(shì)與自行車自2020-2023年爆火并在2024年下半年降溫的行業(yè)變化保持一致。

可以看到，相比于發(fā)展迅猛的代工業(yè)務(wù)，邁金智能自有品牌業(yè)務(wù)仍然有待進(jìn)一步發(fā)展。

我國(guó)自行車行業(yè)發(fā)展歷史悠久，曾是“自行車王國(guó)”，但隨著交通方式的變化，作為通勤用途的自行車較大比例地退出市場(chǎng)，作為休閑運(yùn)動(dòng)的自行車市場(chǎng)則被海外品牌主導(dǎo)。

近年來，自行車運(yùn)動(dòng)經(jīng)歷了短暫爆發(fā)，但從2024年下半年開始這一市場(chǎng)已經(jīng)逐漸降溫。目前來看，國(guó)內(nèi)騎行市場(chǎng)仍是一個(gè)相對(duì)小眾的市場(chǎng)，這對(duì)于邁金智能發(fā)展自有品牌較為不利。

更重要的是，邁金智能ODM業(yè)務(wù)極度依賴Wahoo單一客戶，這為其長(zhǎng)期發(fā)展帶來了一定風(fēng)險(xiǎn)。

在招股書中，邁金智能也提示，雖然公司與Wahoo建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，但倘若Wahoo因經(jīng)營(yíng)狀況變化、采購(gòu)策略調(diào)整、產(chǎn)品質(zhì)量問題或轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商等原因減少或停止對(duì)公司的采購(gòu)，且公司未能及時(shí)開拓新客戶或自有品牌業(yè)務(wù)收入不能快速增長(zhǎng)，短期內(nèi)難以有效彌補(bǔ)品牌客戶業(yè)務(wù)收入下降產(chǎn)生的缺口，將直接導(dǎo)致公司銷售收入下降，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

此外，在高度依賴ODM代工模式下，公司的主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格出現(xiàn)下降。公司主打產(chǎn)品室內(nèi)智能騎行終端即智能騎行臺(tái)產(chǎn)品，貢獻(xiàn)主營(yíng)收入比例在2025年超過60%，但均價(jià)從2023年的1464.66元/臺(tái)降至2025年的1196.45元/臺(tái)，降幅達(dá)18.31%。

邁金智能解釋稱，主要系對(duì)品牌商客戶銷售價(jià)格相對(duì)較低，其銷售占比提升拉低了整體均價(jià)。

主打產(chǎn)品的價(jià)格下降，公司的毛利率也隨著下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司智能騎行臺(tái)毛利率從2023年的45.76%降至2025年的38.11%，綜合毛利率從44.41%逐年下滑至42.47%。

綜合來看，過往邁金智能的爆發(fā)，核心原因在于抓住了自行車智能化的需求，并借助海外成熟的騎行市場(chǎng)帶來的ODM需求迅速做大規(guī)模實(shí)現(xiàn)盈利。但過往眾多企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)證明，企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，仍需要在自有品牌上取得進(jìn)一步突破。

邁金智能這一智能騎行硬件龍頭能否成功IPO，并借助資本市場(chǎng)助力加速自有品牌突破，值得關(guān)注。