解禁靴子落地，新品首發超預期：影石創新換擋向前

??深響原創 · 作者｜何理

靴子終于落地。

6月11日，影石創新迎來上市以來的重要關口——共約2.27億股限售股解禁流通，占總股本的56.5%，對應市值約400億元。作為一家在全球消費電子和智能影像領域的明星企業，這一龐大體量的股份解禁，無疑將這家公司推向了聚光燈。

而就在前一天，影石創新的另一動作同樣一石激起千層浪。6月10日，影石創新正式發布行業首款旗艦雙攝云臺相機 Luna Ultra。線上多個電商平臺數據顯示，該產品上架幾分鐘內即宣告售罄。線下當天，在產品正式發布前也有不少提前預訂的攝影愛好者在門店等待。

一邊是限售解禁，一邊是新品首發，這讓影石創新站在了十字路口上。在二級市場的敘事里，“限售解禁”常常被賦予一層悲壯的色彩，仿佛閘門一開，便是漫天洪水。但解禁既不是風暴，更不是終點，它恰恰是一個公司走向完全流通、接受全市場定價、走向成熟的必經轉折點。

Luna Ultra發布后，用戶高熱度反饋把市場關注點從情緒拉回到了業務與產品的長線基本面上。這種來自產品的爆發力不僅對沖了市場敏感的短期情緒，更向外界傳遞了一個明確的信號：一家企業的底色，終究是由其產品力和技術積累決定的。隨著靴子落地，卓越的企業都將走出堅韌的增長趨勢。

限售解禁：價值長河的一朵水花

什么是限售解禁？顧名思義就是之前被限制不能賣的股票可以賣了。

在一家公司上市之初，為了保證股權結構的穩定和市場的公平，會規定一部分股東（如創始團隊、早期創投機構、戰略投資者等）在一定期限內不能在二級市場賣出股票。而“解禁”就是這個期限到時間了，相當于這些股份“獲得了在市場上流通的權利”。注意，這只是一種資格的賦予，而非一個必須執行的賣出指令。

但為什么每逢限售股解禁，尤其是大比例解禁，公司股價就會波動呢？背后的“推手”主要有三個：

其一是流通盤的擴大。顯然，限售股解禁是一個固定動作，它跟公司的基本面好壞沒有直接關系。這里是流通盤擴大的預期帶來的流動性溢價調整，也就是供給關系的預期問題——解禁意味著預期中可交易的股票變多了，市場需要根據新增的“潛在供應”來重新調整價格。

其二是信息不對稱引發的踩踏情緒。很多散戶投資者缺乏對股東結構的了解，容易陷入“解禁＝大股東砸盤逃跑”的邏輯誤區，這種恐慌情緒一經放大就容易形成非理性的“先跑為快”的情緒踩踏。

實際上，解禁絕不等于拋售。如今的資本市場有著極其嚴格的“減持”約束。大股東、董監高若計劃減持，通常需要提前15個交易日披露減持計劃，并受到減持比例、減持窗口期等多重約束。任何成熟的資本力量都不可能、也無法進行“無序泄洪”。

招股書顯示，創始人劉靖康通過北京嵐鋒等持股平臺合計間接持有公司29.89%的股份（不計入股權激勵等變動），享有約34%的表決權。這部分股份屬于實控人持股，鎖定期為三年，不在本次解禁范圍之內。

圖源：招股書

其三則是對常規操作的誤解。

一家創業公司從天使輪到IPO之前，主要是一級市場的投資機構在對其進行投資。這些投資基金通常有著7-10年的剛性“募投管退”周期，他們的模式在于：在創業公司早期比較“便宜”的時候入手，再找合適的時機出手，有人可能在上市前就賣掉了老股，也有人會一直等到上市后，而有些大型投資機構會有一個基金矩陣讓旗下的不同基金分別負責企業不同發展階段的投資，讓自己不同類型的基金進行“你退我進”的接棒式全生命周期投資。

影石創新早在十年前就與IDG結下了緣分，當時正值雙創大潮，IDG撥出專項資金專門投給年輕人，二十出頭的劉靖康根據按鍵音破解了360集團創始人周鴻祎的手機號碼引起了IDG的注意，隨后建聯并被劉靖康對技術和產品的敏捷思考打動。2015年，IDG資本成為了天使投資人。不久后，啟明創投領投了影石的B輪融資，算下來也是十年的陪伴。

對于早期投資者來說，現在確實是一個退出的時機。但退出不等于“不看好”，此前IDG資本A輪就投資了安克創新，上市后也逐步退出了前十大股東，這是“行業慣例”，它并未妨礙安克創新繼續發力，成長為全球級消費電子的新標桿。

2023年10月安克創新2.43億股限售股份解禁 占公司總股本59.72%

人們在面對“解禁”時不由自主地擔憂，這也確實無可厚非。供求關系的改變疊加心理預期的震蕩，往往會直接反映在盤面上。以科創版歷史數據來看，解禁比例超過30%的個股，在解禁前一個月至當天，股價通常跑輸同期科創50指數5%-15%。

像小米、阿里這些“大股”，限售股解禁時也都遭遇了波動：

• 2015年3月18日，阿里巴巴4.27億股解禁，當時阿里的運營數據并不好看，被投行看衰，當年股價也一度破發（跌破68美元）。但五年后，阿里股價沖到了319美元。
• 2019年1月9日小米30億股限售股解禁，隨后股價連續跳水，一路跌破10港元。但在去年，小米股價突破了60港元。

拉長周期看，限售股解禁的節點非但不是終點，反而具備雙重的底層價值：其一，全流通意味著股份全額進入市場化定價階段，這會吸引更多追求長期回報的大型全資產配置機構進場，優化股東結構；其二，歷史規律證明，短暫的情緒低谷之后，卓越企業往往會迎來價值的理性修復，因此解禁期往往也是市場重新審視企業長期價值的重要窗口。

拐點處重估影石創新：用戶出發、產品驅動、押注未來

拋開限售解禁的插曲，當下的影石創新其實正站在一個新的拐點處，如果能繼續向前一步，其將會跨越到全新的發展臺階，擁抱更大的市場和遠景。

從目前最新的業績數據來看，影石創新正在展現出顯著的規模擴張速度與全球市場認可度：2025年，影石創新營收達97.41 億，同比增長74.76%，創歷史峰值；今年一季度增長勢頭延續，營收24.81 億元，同比增長83.11%；與此同時，影石創新全景相機全球市場份額達到66%，拇指相機全球市場份額達到57%；618大促首周全景相機X5霸榜京東、天貓、抖音三大電商平臺榜單TOP1，足見其優勢地位。

而高速增長的另一面，確實是利潤的暫時回撤，2025年，其歸母凈利潤下滑至9.29億元，2026年一季度則降至8462萬元，引發了市場“增收不增利”的質疑。

營收在狂飆，利潤卻在筑底。但目前來看，這或許是一種主動的選擇——前瞻地進行戰略投入。科技公司的護城河，從來不是靠在賬面上精打細算“省”出來的。2025年及2026年一季度，影石創新的研發費用同比增長均超過95%，2025年整體研發投入更是超過了此前三年的總合，研發人員占比超過了55%。

影石創新營收與研發費用情況

除了在原有業務（全景相機、拇指相機、運動相機等）的投入以外，影石創新還戰略投入研發兩款無人機（含影翎全景無人機）、云臺相機、無線領夾麥克風和其他三個新品類，同時定制開發三款芯片，公司2025全年及今年一季度上述口徑的戰略投入金額分別為 7.62 億元及 2.62 億元，這個投入金額約為同期歸母凈利潤的80%和300%。

在消費電子行業普遍走向保守、削減開支的當下，影石卻主動選擇將利潤壓注到未來的創新上。這樣的場景似曾相識——微軟向云服務轉型期、蘋果研發智能硬件生態前夜，甚至最近很火的張雪機車，都經歷過短期利潤承壓、研發費用激增的階段。但只有敢把真金白銀砸向未來的企業，才能真正跨越周期。

影石創新利潤與戰略投入對比

事實上，影石創新一直以來都是靠產品說話，用產品創新來打開市場的。

2017年，其通過全景技術，很好地解決了運動相機在滑雪、潛水等運動場景下取景構圖難、畫面抖動、自拍桿入畫等痛點，通過全景運動相機開創了“先拍攝后取景”的體驗革命；2019 年推出拇指相機系列，解決了運動相機在騎行、跑步、旅行等場景下佩戴困難和過重的問題；2023 年底推出帶翻轉屏功能的 Ace 系列運動相機，把運動相機從拍運動帶到了 Vlog 和掃街等場景……

這種極度敏銳的用戶觸覺和產品驅動文化，并非口號，而是滲透在影石創新日常微觀的細節里——公司內部產品經理甚至曾手寫長信，逐字逐句回復兩位11歲小朋友用戶關于下一代新品的功能建議。

而如今的研發方向，也同樣是從用戶需求出發、產品驅動的。具體而言，有兩條主線：

一是成熟品類的迭代。在外界看來，無人機、云臺相機、領夾麥克風等已經屬于競爭激烈的成熟紅海。但在全球范圍內，影石仍看到了大量未被滿足的客戶需求和技術創新空間。

比如6月10日剛發布的首款云臺相機Luna Ultra就洞察到“享受當下和記錄同等重要”的需求，獨創了“第一視角解決方案”——影石第一人稱頭追模塊，支持一鍵開啟頭部方向檢測，可快速實現相機云臺與使用者頭部方向的實時同步，無需分身操作，即可輕松實現傳統POV（主觀視角）難以做到的大角度仰拍和俯拍視角，更加輕松優雅的實現“視線落到哪里，鏡頭拍到哪里”的差異化沉浸體驗。

據了解，Luna Ultra 是影石與徠卡聯合研發的 8K 旗艦影像云臺相機，首次將雙徠卡 Summicron光學鏡頭、8K杜比視界、專業級10bit I-Log融為一體，達成1-12倍黃金5焦段覆蓋。Luna Ultra還突破性地采用了“高通 4nm 旗艦芯片 + 雙獨立影像芯片” 的 AI 三芯架構，為全場景AI影像處理提供了強大支撐。這讓云臺相機真正進化為“會思考、會跟拍、會構圖”的AI隨身攝影師，有望為整個賽道帶來全新的競爭格局。

看哪拍哪：影石Luna Ultra

再比如Mic Pro旗艦無線麥克風，首創三麥克風陣列和芯片內置NPU模塊支持指向、全向、8字形三種拾音模式，適配街頭Vlog、訪談、播客等不同場景。5月推出后即成為了京東千元以上數碼領夾麥克風熱賣榜TOP1。

這些都是可以預期即將引來變現的技術創新。

Mic Pro旗艦無線麥克風適配各種場景

目前正值618大促早期，據奧維云網數據，影石在全景相機賽道建立了顯著的領先優勢，銷量、銷額占比均超80%，從入門經典款X3、高性價比款X4Air到旗艦級X5，影石構建了完整的產品矩陣，精準觸達了不同需求的消費群體。

618榜單

二是對未來的下注。

今年4月，劉靖康在給股東的信中談到了未來影像市場的天花板。

他認為，市場大小由每個客戶愿意支付的價值總和決定，每個客戶愿意支付的價值由我們創造的用戶價值決定，用戶價值通過實現用戶未被滿足的需求決定。而現在的影像市場還有很多未被滿足的需求——擁有性能再好的相機，很多人拍攝完后仍然不懂得怎么剪輯和修圖；很多人不知道怎樣構圖把另一半拍好看；很多家庭出去旅行的時候拍照，照片里不是沒有爸爸就是沒有媽媽，因為需要一個人給另外兩個人拍照；很多兩三歲的寶寶說了一些很搞笑的話，父母正要掏手機去記錄的時候，寶寶不說第二遍了……

他設想將來是否有一種可能，人們都有一個便攜的“攝影機器人”（Cameraman），幫我們處理各種攝影難題，我們只需盡情地享受當下。

在未來的圖景里，過去積累的光學模組、傳感器、影像算法是“眼睛”；無人機或許是拍攝智能體的早期雛形；云臺技術是“軀干”；自動剪輯技術、全景飛行仿真、全景深度預測技術則是“大腦”。未來，拍攝和剪輯將深度融合，行業比拼的不再是單純的硬件，而是“硬件+軟件+數據”的整體能力。

另外，影石創新也在為具身機器人公司提供相機產品實現全景數據采集，幫助具身智能模型的開發，并基于全景空間的世界模型和物理仿真平臺，進一步為下游公司提供空間智能解決方案。

畢竟在具身智能的進化路徑中，“三維空間感知”是最核心的科學難題。傳統相機如同人類的單眼，存在視覺盲區與深度感知的局限；而影石憑借其全景技術，能夠提供360度物理世界流數據輸入。這種獨特的空間信息捕獲能力，是具身智能模型進行場景重構的理想數據養料，也是AI時代視覺基建的必備基礎。

站在AI時代的門口，影石創新押注的顯然已經不只是“拍攝設備”。

當影像能力與人工智能、空間感知、機器人技術不斷融合，一個更大的市場正在打開：未來人們需要的或許不再是一臺相機，而是一個能夠理解場景、主動記錄、自動創作的智能視覺伙伴。誰能率先掌握視覺數據、空間感知與智能創作能力，誰就有機會成為下一代視覺入口的重要參與者。

影石創新也在為具身機器人公司提供相機產品實現全景數據采集，幫助具身智能模型的開發。

結語

資本市場從來不缺短期波動，缺的是能夠持續創造新價值的企業。

縱觀中國科技與全球高端制造的進化史，真正的護城河，從來不是靠階段性的財務數據“粉飾”出來的，而是靠在技術上死磕、對研發強度保持堅定投入“砸”出來的。

從當下的發展階段來看，影石創新正處于技術躍遷的關鍵階段，一方面在核心賽道建立全球領先的優勢，另一方面主動投入到更廣闊的方向，擁抱更大的未來空間。近期中信證券、招商證券、長江證券等多家頂級券商在深入調研基本面后，紛紛給出了“買入”或“增持”評級。從某種程度上說，市場關注的焦點已經不再只是本次限售股解禁本身，而是影石創新能否把今天的技術積累，轉化為未來更大的市場增量。

畢竟從短期看，限售股解禁是流動性的變化、用利潤換實力是財務指標的此消彼長；而從長期看，決定股價上限的不是任何的資本動作，而是實打實的技術創新。對于那些真正優秀的公司而言，產品會迭代，技術會進步，市場會重新定價。而時間和市場，往往都會站在持續創造價值的人這一邊。