為什么A股這么喜歡折騰？

上周五我講了擇時的問題，周末不少朋友找我討論了這個問題，其實擇時的本質是一個數學問題。

投資的核心是一個獲得更高勝率的交易活動，也就是勝率越大，收益率也就越高，而擇時就是提高勝率的因素之一。

之所以說是一個數學問題，因為很多環節是可以量化，或者可以用統計學去解釋的，投資一半是科學，一半是藝術，而這個數學問題，就屬于科學部分。

對擇時用概率去量化，我記憶中好像是威廉?夏普幾十年前提出來的，相信很多人對“夏普”很熟悉，因為有個“夏普比例”，這是所有機構交易員用得最多的指標之一。

夏普比例=資產超額收益率/收益率波動率=（組合年化收益率-無風險利率）/年化波動

這個分母的波動，就是凈值漲跌波動大小，代表風險，所以夏普比例的意思就是每承擔1份風險，能賺到多少超額收益。

夏普＞0：跑贏無風險理財，承擔風險有正向回報

夏普＝0：收益和買國債一樣，冒風險白折騰

夏普＜0：不如存銀行，承擔風險反而虧錢

所以你看，對于投資來說，夏普比例當然是越大越好，尤其對于基金來說，這是一個衡量基金性價比很重要的指標。

科班出身的人，都肯都能熟練使用夏普，但是這個夏普其實不太適合A股，或者說使用的時候要加諸多條件，或者只能有限度的使用，因為夏普有三個缺點。

第一個是夏普所在年代和市場的局限性，讓這個夏普比例只適合正態分布的平穩收益，也就是對劇烈波動的市場是失真的。

第二個是從公式也能看出來，他只評估整體波動，不區分非理性波動風險和正常震蕩風險，這種同等標準差方式，很多時候不適合A股，你看A股現在的波動有多大，這當然會顯著壓低夏普。

第三個是他所考慮的波動，包含了上漲和下跌，一旦上漲震蕩，他這個也會失真。

所以也有其他大師去彌補夏普比例的這些缺點，比如典型的就是索提諾比率，他的分子和夏普一樣，但是分母改成了下行標準差，也就是只統計收益率低于無風險利率的下跌波動，剔除盈利波動，不算風險波動。

所以索提諾比率是私募用得最多的指標，我就不過多去講這些理念了，等下太枯燥，反正按照夏普的意思，如果選擇擇時交易，那么擇時的正確率要在70%以上，才能跑贏不擇時的交易方式。

也就是你如果去擇時交易，10次中做不到至少7次以上正確，就還不如一直拿著不動，這應該也是“刻板價值投資者”批判“折騰者”的道理之一。

這就是典型的照本宣科，國外確實有很多大師，我之前還羅列過很多我喜歡和敬佩的，他們所處的時代和資本市場，有他們的特點，不能照搬，要學他們的精髓。

你們去看A股這幾十年的整體走勢，要是照搬夏普那一套，收益肯定不好，這應該也是A股這么喜歡投機，這么喜歡炒作的原因。

當然也不是說夏普沒用，我們需要去平衡，只有當市場相對穩定的時候，也就是夏普越高，這個時候擇時的難度會很大，就不應該去冒險。

而當市場不穩定的時候，也就是夏普本身很低了，這個時候擇時的難度其實相對不高，也就是值博率是比較高的，應該去嘗試擇時。

那A股穩定嗎？答案就不用我說了是吧。

本就不安分的市場，再加上天然的周期性，所以在我看來，熊市和牛市的中后期，或者說結構性牛市，應該多采用擇時交易，也就是持倉切換，其他時間應該尊重夏普比例，也就是少折騰。

當然今天討論的只是夏普，實際上還有很多指標，投資的科學部分，也還是有很多東西的。

正是因為A股的這個特性，所以絕大部分人才喜歡折騰，不分時機的折騰，他們可能并不知道這些指標，也不懂這些理念，更不會用數學的方式去分析，但是市場會教育他們。

比如當買入一家并不優質的公司，或者有問題的公司，A股公司造假概率是很高的，這樣的公司一直拿著，可能就退市了，那真是血本無歸。

而美股好一些，他們的造假成本極高，還記得瑞幸事件嗎？

那市場是怎么教育的呢？舉一個簡單直接但是很極端的例子，暫不考慮漲跌幅度的情況下，假設某公司有一半時間上漲，一半時間下跌，這個時候一直拿著，最終收益是不是為0？

然后這個時候不管是買還是賣，盈虧的概率都是50%。

再假設這個公司大多數時間是上漲的，少數時間是下跌的，在這個過程中當然是一直拿著勝率更高，因為很顯然要避開少數下跌時間的難度極大，而一旦在上漲的時候折騰，很容易丟失本應獲得的收益，這也是我在之前的行情，提醒大家不要去做T的原因。

但是發現了沒，這個時候的夏普也會很低，因為上漲也是波動。

再假設這個公司大多數時間是下跌的，少數時間是上漲的，在這個過程中，當然是折騰的勝率更高，因為反正最后這段時間大概率是虧的，折騰一下大概率能避免部分虧損，這也是我這陣子一直說現階段是調倉階段，下階段是減倉階段的原因。

因為在折騰的過程中，容錯率更高，錯了也沒關系，反正不折騰也是虧，折騰了只要對少部分，收益就會比一直拿著要好。

你看這個時候夏普同樣也會很低，下跌也是波動，所以同樣的夏普參數情況下，市場情況也會不一樣，哪能一視同仁。

最后不管是做短線投機的，還是做波段的，還是做價值投資的，都會發現一直拿著不但持股體驗很差，收益也不怎么樣，因為這就是A股的特征，他們當然就會去折騰。

如果你用數據代入公式去計算，會比這個例子更明顯，不管你是用10年還是20年還是多長時間，把這個時間段A股的收益率和波動率代入進去，就會發現夏普比率低得可憐，擇時誘惑力更大。

絕大部分投資者，不用懂夏普，但是市場反饋會這樣教育他們，而且這是一個無限循環，被市場教育的投資者會多折騰，而折騰又會加大市場波動，這就沒完沒了了，所以我說A股從前、現在和未來，都是這個樣子。

因為在他們的眼里，在一個躺著賺不到錢的市場里，你不折騰，難道等著坐過山車嗎？

再次提醒，我從不鼓勵短線投機，也不贊成一直折騰，本文純粹是從數學和這些指標講概率問題，這是量化和機構的常用方法。

他們為什么要高頻交易？因為頻率越高，擇時難度越低，如果不是因為有交易成本，他們幾乎是穩賺不賠。

當然他們用的模型和方式會復雜很多，比如信息系數，比如貝塔，比如特雷諾比率等等，個人投資者根本沒法跟他們比。

他們的交易系統更先進，交易成本更低，還不去說他們本身掌握的信息和擁有的資源，所以如果把他們當對手，這不是在一個層面競爭。

你去做高頻交易，大概率是追漲殺跌，那純粹是給券商做貢獻，給結構做嫁衣，你越折騰，虧得越多。

那問題來了，既然拿著不動不行，高頻擇時也不行，該怎么辦？

我覺得只有一條路，那就是低頻擇時，算是夾縫求生存，這也是股市賺錢為什么這么難的原因。

這條路有兩個方向，一個是選擇對擇時要求不高的標的，這種情況就可以直接套用夏普，也就是整體上夏普一直比較高，那就一直拿著好了。

這樣的標的當然有，但是不多，我專欄里的《A+H股核心資產研究匯總》表最后一個就是，這樣的標的比理財要好，但是作為底倉略微差點意思。

所以主要看對收益率的要求，如果不想承擔風險，作為資產配置的一種，是沒問題的，這類標的總歸比買理財型保險要好，也肯定比國債或者存銀行好多了。

另一個是在不同的公司，或者不同的行情階段，把握擇時節奏，我稱為“戰略性擇時”，我自創的詞匯，意思是我們控制不了波動率，但是可以利用波動率。

一家公司在不同的階段，或者市場在不同的階段，波動率是不一樣的，A股尤其差別很大，這種差別不用白不用。

最后再次提醒，看我的文章要有連貫性，不要斷章取義，本文只能算是技巧，不是投資的核心，最關鍵的核心還是價值本身。

擇時這個東西，不分短線投機還是價值投資，都可以用，誰用得好，誰就能提高勝率。

投資真的是一套系統，不是簡單的買和賣，涉及到各種選擇和平衡，還需要倉位管理，投資是一輩子的事情，任何長期的事情，最重要的是“平均結果”，而不是單次結果。

所以我經常講平均年化收益率，而不是短期的浮虧或浮盈，這都沒意義。

就好比你今天暴飲暴食，對身體不會有什么影響，你今天健康飲食，對身體也不會有什么影響，但是長期暴飲暴食或長期健康飲食，那對身體的影響就大了。

而想要獲得更好的“平均結果”，就要盡可能提高勝率，任何事情都是如此。

我對優秀公司的看法和平時的深度觀點，放在專欄里，公司估值請參考專欄里的《A+H股核心資產研究匯總》表。

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