碾壓美債，黃金王者歸來又要“高攀不起”了？

最新消息，央行連續19個月增持黃金。

文/每日資本論

黃金，王者歸來。

6月2日，歐洲中央銀行在其官網發布了一份名為《歐元的國際角色》的報告。報告中的一組數據，悄然改寫了一段延續近三十年的全球儲備格局——截至2025年底，黃金在全球官方儲備資產總額中的占比已攀升至27%，正式超越美國國債的22%，成為全球央行儲備中的第一大資產。

這不是一次尋常的排名交替。上一次黃金在全球儲備中的權重高于美國國債，還要追溯到1996年。那一年，冷戰結束后的世界正沉浸在"歷史終結"的樂觀敘事中，美元一統天下，黃金似乎已被永遠釘在了貨幣史的陳列柜里。此后近三十年，美國國債牢牢占據全球官方儲備的頭把交椅，黃金則退居二線，安靜地做著“避險資產”的本分。而如今，這一格局被徹底翻轉。

但就在黃金以王者姿態登頂的同時，市場卻給出了一個極其矛盾的信號。美黃金期貨價格從2026年元月底創下的5626.8美元/盎司歷史高點后，一路震蕩回落，最低探至4100美元。即便黃金碾壓美債上演王者歸來的戲碼，美黃金期貨價格卻在4500美元左右進行，激烈地反復拉鋸。

也因此，恐慌情緒在市場中蔓延，社交媒體上“黃金泡沫破裂”的論調甚囂塵上。一邊是各國央行拼命搶購、儲備占比刷新歷史，一邊是期貨市場悲聲一片、價格逼近關鍵支撐位。黃金，究竟是真的“高攀不起”，還是正站在又一輪上漲的起點？

需要注意的是，歐洲央行這份報告的數據，勾勒出一幅清晰的全球儲備版圖。黃金27%、美國國債22%、其他美元計價資產20%、歐元15%。美元整體資產雖仍以42%的份額占據全球儲備貨幣的最高位，但其內部結構已發生深刻變化：曾經作為美元儲備“壓艙石”的美國國債，正在被黃金和其他非美資產逐步替代。

敲黑板！敲黑板！這不是美元霸權的終結，但絕對是美元儲備“一家獨大”時代的終結。

報告將黃金占比從20%飆升至27%的核心原因，歸結為兩個字：估值。2024年至2025年，國際金價走出了一輪史詩級行情，多次刷新歷史紀錄。2025年末，金價已站穩4300美元/盎司上方；進入2026年1月，更是一舉突破5500美元/盎司，創下有史以來的最高紀錄。

金價的暴漲直接增厚了各國央行黃金儲備的賬面市值，在儲備總量變化不大的情況下，僅憑價格重估就讓黃金的權重大幅躍升。但如果僅僅把這次“登頂”歸結為金價上漲的會計效應，那就嚴重低估了這場變局的深度——估值效應是導火索，真正的燃料是全球央行長達數年的戰略性購金行動。

自2022年地緣沖突爆發、美國對俄羅斯實施前所未有的金融制裁以來，全球央行對美元儲備的“安全信仰”出現了嚴重裂痕。將數萬億美元的國家財富存放在一個可以被隨時凍結的貨幣體系中，這件事突然變得不再那么理所當然。

于是，一場持續至今的購金浪潮由此開啟。2022年至2024年，全球央行年均黃金凈購入量超過1000噸；2025年雖略有放緩，全年凈購入850噸，但依然維持在歷史高位。歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德在報告中直言不諱地表示，持續緊張的地緣政治局勢，是各國央行持續加碼購金的核心動因。

意想不到的是，這場購金潮的主角也在悄然發生變化。過去三年，中國、波蘭、土耳其、印度是最活躍的買家。而2025年，一個出人意料的名字登上了年度最大單一買家的寶座——穩定幣巨頭泰達（Tether），全年購入黃金超過100噸。一家以發行與美元掛鉤的穩定幣起家的公司，卻在大規模買入黃金。

這個細節本身，就足以說明全球儲備邏輯正在發生怎樣的深層轉變：即便是美元體系的參與者，也在用腳投票，為自己的資產負債表尋找“去主權化”的避風港。

目前，全球央行黃金總儲備規模已突破3.6萬噸，距離布雷頓森林體系時期3.8萬噸的歷史峰值僅一步之遙。如果按當前購金節奏推算，這一紀錄被打破只是時間問題。

或許有人會問，全球國家為何要持有美元？

答案也很簡單。在當前的“美元本位制”或者說“布雷頓森林體系2.0版”下，美元雖然早已與黃金脫鉤，但全球之所以仍愿意持有大量美元儲備，本質上是對美聯儲貨幣政策聲譽的信任。換言之，在這個體系中，美聯儲的信用替代了黃金，成為全球貨幣錨。

問題在于，黃金儲備占比與美國國債占比的此消彼長，的確與各國在國際儲備管理中有意增持黃金、減持美債的行為直接相關。當信任出現裂縫，黃金就是那個最古老、最可靠的“備胎”。而信任的裂縫，正在被地緣政治一點點地撕開。

2026年初，伊朗戰爭的爆發成為又一個轉折點。土耳其這個自2022年以來累計購金220噸的激進買家，其在戰爭爆發后集中出售或借出了130噸黃金。歐洲央行將此次操作認定為近年來全球央行最大規模的儲備減持之一。

這一舉動本身就極具象征意義：即便是最堅定的“去美元化”踐行者，在極端地緣風險面前，也不得不動用黃金儲備來應對流動性危機。黃金的“儲備地位”和變現能力在這一刻形成了鮮明對照——它確實是最安全的資產，但在某些時刻，安全本身也需要被“變現”來換取安全。

與此同時，歐元正在成為美元之外的另一個重要選項。2025年，歐元計價國際債務發行額大增30%，總量接近1萬億歐元，創下歷史新高；國際投資者凈流入歐元區資產8500億歐元，外資流入熱度逼近歐元誕生以來的峰值。歐元的崛起并非要取代美元，而是在為全球儲備體系提供一個“第二支柱”。

通俗點講，當美元的武器化風險越來越高，擁有一個不被美國財政部控制的儲備貨幣，對任何一個大國來說都是戰略剛需。

再把目光從宏觀儲備格局拉回到交易屏幕上那個讓人揪心的數字：從5626.8美元到4490美元。

這輪下跌的烈度，足以讓任何一個黃金多頭失眠。但技術派或許心里更有底一些——從技術面來看，美黃金期貨價格已經回落至周線和月線級別的關鍵支撐區域。周線圖上，金價正在測試40周均線附近的支撐；月線級別，也在測試10月線支撐，且連續4個月線級調整，一旦企穩應該說具有極強的技術性反彈需求。

另外，4400美元也是2025年10月密集成交區的高點。換句話說，這個價位附近將有較強的支撐，金價或在此區域進行寬幅震蕩調整。即便進一步下探，那么5季線位置也獲得支撐，大家也不必過于驚慌，金價就一蹶不振了。

值得一提的是，全球市場流傳著一種信號，即美聯儲短期內不僅不會降息，甚至存在加息的可能。鷹派勢力在當前的美聯儲內部占據上風，官員們的共識是短期通脹壓力難以快速消解，年內降息窗口暫時關閉。分歧僅在于收緊的節奏和力度——一部分人主張提前釋放加息信號以錨定通脹預期，另一部分人則傾向于觀望，等待地緣局勢與物價走勢進一步明朗。

對黃金而言，高利率環境意味著持有黃金的機會成本上升。黃金不產生利息、不支付股息，當無風險利率維持高位時，資金天然會從黃金流向收益率更高的固收資產。這也是本輪金價回調最直接的宏觀驅動力。

但如果僅僅因為價格下跌就判定黃金的“王者敘事”已經終結，那未免太過草率。

或許很多投資者已經注意到一個事實：從5626.8美元回落至4490美元，跌幅約20%，這在黃金的歷史波動中并不算極端。回顧2024年至2025年的主升浪，途中經歷過多次10%至15%的回調，每一次都被視為“泡沫破裂”的信號，但每一次都成了更大漲幅的起點。

必須提醒，黃金從來不是一個“只漲不跌”的資產，它的每一次深蹲，或都是在為下一次起跳蓄力，需要理性對待。

更關鍵的是，推動黃金登頂儲備之王的底層邏輯——地緣政治風險、央行購金、去美元化——不僅沒有減弱，反而在持續強化。

歐洲央行報告中的數據已經說得很清楚：2025年金價處于歷史高位，但各國央行的黃金購買量依然維持在較高水平。這意味著什么？意味著央行買黃金，不是在“追漲”，而是在執行一項不以價格為轉移的長期戰略。

請注意，在一個美元可以被武器化的世界里，你的國家財富需要一個不依賴任何單一主權信用的終極儲備。黃金，是唯一能同時滿足無主權風險、高流動性、跨周期保值三個條件的資產；沒有之一。

當然，任何判斷都不能忽視風險。

當前最大的不確定性來自美聯儲。如果沃什上任后采取比市場預期更鷹派的立場，比如在6月會議上釋放加息信號，那么金價可能進一步下探至4200美元甚至更低。高盛在近期的一份研報中也提到，如果美聯儲在年內意外加息，黃金可能面臨15%至20%的額外下行空間。

另一個風險來自地緣政治的“意外降溫”。如果美伊沖突在短期內出現和談跡象，或者全球能源價格出現大幅回落，那么支撐金價的“避險溢價”將被快速擠出。但從目前的局勢來看，這種可能性并不高。

還有一個常常被忽略的變量：泰達這樣的穩定幣發行商大規模購金，正在創造一種全新的“私人儲備”范式。當一家公司用發行穩定幣獲得的美元利潤去購買黃金，本質上是在構建一種“數字時代的金本位”。如果越來越多的機構跟隨這一路徑，黃金的需求端將獲得一個全新的、與央行購金并行的增長引擎。這不是短期能量化的，但它的方向是確定的。

簡言之，黃金或許暫時不再“高攀不起”，但它大概率也不會讓你“低價抄底”。這，才是儲備之王應有的姿態。

最新消息是，國家外匯管理局統計數據顯示，截至2026年5月末，中國外匯儲備規模為34422億美元，較4月末上升317億美元，升幅為0.93%；黃金儲備達7496萬盎司，連續19個月增加。

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