恐慌性踩踏，暴風雨要來了？

長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/葉檀財經團隊

明天，高考第一天，上千萬考生家長估計將度過三個難眠之夜，看到毛坦廠全城送孩子參加高考、看到孩子們滿頭白發的視頻，蔚為壯觀，五味雜陳。

考試文化持續幾千年，不想評價好壞，只想祝愿每個人都能夠過上自己覺得有價值的人生。人生的意義并非他人眼中的成功，而是自洽。

說來容易做起來難，當一個社會為每一個快樂的普通人鼓掌、人們可以過上平凡卻的日子時，那一天才會到來。

直覺有意義么？諾貝爾經濟學獎得主丹尼爾·卡尼曼認為，只靠直覺過活，萬萬不行。

卡尼曼有一個經典的實驗證明了這一點。他問一群聰明的大學生，根據兩個前提：

1、所有的玫瑰花都是花；

2、有些花會很快凋謝；

是否能推導出結論：有些玫瑰花也會很快凋謝。

幾乎所有大學生都認為，沒錯，玫瑰花。其實錯了，1和2是獨立存在的，玫瑰花凋謝與否，和1、2沒什么必然聯系。

卡尼曼認為，人類用直覺得出的結論，往往站不住腳。這一理論影響深遠，以至于現在還是有很多人認為，直覺毫無用處。

但把直覺扔進垃圾桶，并不是正確的處理方式。財新有篇文章介紹心理學家加里·克萊因的一本書《如何做出正確決策》，為直覺正名。

一棟住宅突發火災，消防員指揮官帶隊沖進煙霧彌漫的廚房。他們拼命尋找起火點，但始終沒找到。

指揮官感覺不對勁，下意識地對隊員說，撤，趕緊撤。消防員們退出火場不久，地板轟然坍塌。原來，起火點壓根不在廚房，而在地下室。如果消防員還在廚房里，可能全員喪命。

事后，有人問指揮官，你怎么知道有危險？指揮官說，可能是第六感吧。加里·克萊因認為，第六感算是一種直覺，如果沒有這種直覺，消防員的生命就沒了。直覺是有價值的。

到底該相信直覺還是理性？其實，我們不必非黑即白，非此即彼，理性和直覺并不沖突。

合理的選擇是，該用直覺的時候用直覺，該用理性的時候用理性。

在《科學是直覺嗎？如何用科學思維理解世界》這本書中，作者認為，人類的進化證明了直覺的作用。經過一代代的進化，我們的祖先才能夠以合理的方式，高效地處理諸多混亂，從而加大生存概率。人類能走到今天，直覺功不可沒。

1997年，貝切拉、達瑪西奧等人，第一次發現了直覺的生理學基礎。在比較了腦損傷病人和正常人之后發現，腦損傷病人無法產生“直覺”，如果有腦損傷，壓根就無法擁有直覺。而正常人，在意識到自己做決定之前，直覺系統往往已經啟動了。

意識落后于直覺，是人類長期進化的結果，是老祖宗留給我們的遺產。這種遺產的好處是保命，不好的地方是，處理一些復雜問題時，比如投資，常常錯得離譜。

直覺是可以訓練的，長期浸潤某一個場景，經驗多了，就會產生較為靠譜的直覺。運動員長期訓練之后，總能在毫厘之間做出最優選擇。

數學家也是，長期計算世界，觀察世界的角度都發生潛移默化的變化。當一個質數的個位是7時，比它第二大的質數的個位也是7的可能性有多大？

這種問題，只有具備數學直覺的人能回答。

想獲得更好的人生體驗，最好讓直覺和理性一起成長，不必動輒非黑即白，要死要活。

科技股繼續吸血？

科技股吸血到了令人發指的地步。

本周市場依然極致分化，不在AI里，就會被AI拋棄。即便AI概念大跌，非AI也不見得漲，少跌已經不錯了。

從指數看，雙創沒能延續強勢，正在大起大落，調整節奏。

除了擁擠度等因素外，一些利空在本周不斷發酵。

3月1日正式實施的《公開募集證券投資基金業績比較基準指引》，會在6月1日進行首批調整。調整后，公募基金將更匹配基金產品定位。那些打著消費、醫藥名義投資科技股的公募將逐步回到本位。

5月29日開始有傳言，風格漂移的公募可能會在6月1日開始集中減倉科技股。6月1日，消息繼續發酵，導致科創板兩日跌幅達到10%。

6月1日收盤后，不少官媒出面辟謠。據財聯社消息，6月1日開始落地執行的《公開募集證券投資基金業績比較基準指引》并不會帶來科技股的集中減持。

原因是，監管層早已和公募提前宣導，并設置了一年過渡期。一年過渡期內，特別強調“盡量調整基準而不調倉”。

某業內人士表示，機構可以選擇轉寬基而非“回主題”，從而保留科技持倉，僅做平滑調整。

具體看，首批受影響的基金共有195只。

據藍鯨新聞等媒體的了解，實際調整進度溫和，未出現大規模清倉科技股現象。

6月5日，國辦發文《關于加強監管防范風險促進私募投資基金高質量發展的指導意見》，提出“嚴格禁止私募基金違規從事借貸、“名股實債”等行為；嚴控新設政府投資基金；對私募證券基金加大監測力度，強化交易行為監管；堅決制止濫設國有企業投資基金，推動運作低效基金整合重組等”。

這對股市會造成直接影響。

一方面，私募這幾年發展非常迅猛，量化更是成為股市交易主流，強化交易行為監管將對量化主導的公司產生巨大影響；另一方面，一二級市場的火熱讓一些打著科技投資的“高大上”項目有了鉆空子的機會。

近期，不少微盤股跌幅巨大，可能就是受到上述影響所致。

盡管科技股一度調整，但消費醫藥并沒有因此受益，反而出現賣出消費醫藥加入光和電的景象。

網上流傳的無法證偽的段子，稱目前散戶集中度最高的并非科技股，而是消費醫藥。

盤面上，有越來越多“老登”股投資者耐不住寂寞，選擇重生為“小登”，后續科技股能否繼續，一看老登投資者的意志力，二看有生力量能否持續。

有生力量中，私募、融資客的增速最快，這些資金的風險偏好最高，對應科技股。

場外散戶繼續積極入市。據上交所數據，2026年5月，A股新開戶276.53萬戶，同比增77.76%，環比增11%。截至5月，2026年A股累計新開1729.68萬戶，同比增長57.94%。

市場波動，分析見頂的文章極多，市場情緒更加極端，而老登的意志也在加劇搖擺。

當泡沫論眾所周知，市場會怎么樣？參照美股的走勢是長期超預期。

6月1日，證券時報提供了一種新的見頂思路。

歷史上的前幾輪行情，“翻倍基”往往占比往往在80%以上。而本輪行情，截止5月29日，“翻倍基”占比僅為43.38%，遠低于過去。看來，這份媒體挺樂觀。

受AI行情，出現了AI牛市的受益城市，北京、上海、深圳、杭州等地樓市因為AI批量造富加速回暖。

上海作為半導體產業最核心重地，光行情最受益的地區，樓市體現得最明顯。據上海房產交易中心數據，5月上海二手房累計網簽2萬8023套，同比增長31%，創近五年同期最高水平。

北京方面，據北京市住建委統計，5月二手房網簽1萬7872套，同比增長12%，也創下近五年同期新高。

深圳方面，5月，一、二手房合計網簽超1萬3000套，同比增長28%。其中，新房成交量同比增長36%，二手房成交量同比增長21%。

6月4日，杭州貝殼研究院發布數據，杭州已連續三個月網簽單量超9000套，其中5月網簽量9087套，同比提升17.8%，創近六年同期新高。

在深圳，騰訊近期給了市場一個驚喜。6月2日，據英國《金融時報》報道，騰訊即將推出微信人工智能智能體。知情人士表示，騰訊目前在測的微信智能體，可幫助用戶在微信內完成各種操作。

一位看過產品早期演示的人士表示，用戶只需在微信主界面向右滑動，即可調出這款 AI 智能體的對話窗口。

消息一出，騰訊股價大漲超過10%，大象起舞身姿曼妙。

6月4日北京日報報道，微信正在與榮耀等多家手機廠商合作推出A2A（Agent-to-Agent）助手能力，可通過手機語音助理發起微信的音視頻通話，或向好友發送消息。

騰訊客服已經確認。

何時正式推出？6月3日，騰訊說，不確定時間。原因是，14億的用戶體量，合規流程極其復雜，監管將最終決定上線時間。

關于美港股，老虎證券在被處罰后，宣布“自北京時間2026年6月12日起，境內客戶暫停股票等所有品種的新開倉、加倉交易，僅支持賣出、平倉操作。暫停資金轉入，轉出功能保持正常”。

6月13日，富途等其他券商跟進。只能賣出，不能買入，意味著流動性更差的港股，會遭遇一些波折。過去港股和人民幣之間密切關聯，這一輪沒了。

很多投資港股的朋友比較抓狂，吃肉沒趕上，喝湯沒輪著，挨打一次不落。

幾家歡喜幾家憂。韓國股市作為這兩年全球最牛的市場，開始擔憂上漲沖擊。

6月4日，據韓國媒體報道，韓國財長表示，當前杠桿投資過旺，出現明顯的“羊群效應”將采取行動應對。

韓國股市確實讓人擔憂，太熱了。從資金層面看，6月5日格隆匯消息，韓國金融投資協會的數據顯示，截至5月22日，證券賬戶保證金已從5月12日的137萬億韓元降至121萬億韓元(約合790億美元)。

保證金下降的同時，韓國股市的融資余額卻在攀升。截止5月29日，韓國股市融資余額達到了創紀錄的38萬億韓元，比2025年底高出近11億韓元。

保證金下降，融資規模上升，意味著杠桿水平一高再高。韓國分析師表示，現金緩沖墊被侵蝕，而活躍的杠桿資金卻拒絕平倉。

韓國散戶狂熱，外資卻一直拋售。6月5日韓聯社消息，外資已經連續20個交易日凈賣出，為歷史上第九長的連續凈賣出紀錄，也是近6年來最長賣出周期。

外資賣，散戶買，結果怎樣？猜也知道。

6月5日，韓國股市遭遇黑色星期五，股指暴跌5.54%。人性不會變，韓國未來也許是又一輪泡沫危機。

黃金，那只打不死的小強

從2024年底開始，人民幣一直處于升值區間。據聯合早報6月3日消息，當前匯率交易員對人民幣的樂觀預期達到2011年以來的最高水平。

人民幣能夠走強，也有西大幫襯的原因。美元正在喪失全球信用貨幣的霸主的風采。

6月2日，歐洲央行發布的《歐元的國際角色》報告顯示，截至2025年底，黃金占全球央行儲備資產總額的份額達27%，高于2024年底時的20%。

黃金占比超過美債，這是歷史性事件。

從2026年美債的表現來看，儲備占比可能還在下降。

不過，除了美債，還有“其他美元資產”，2025年的占比為20%。整體來看，以美元計價的資產仍占全球儲備資產的最大份額，比例達到42%。

6月4日，據世界黃金協會報告，4月，全球央行扭轉3月份凈賣出的舉動，重新凈買入，凈買入規模17噸。

波蘭央行依舊是最大買家，中國央行也提高了購買力度，土耳其則暫時停止拋售。

黃金有全球央行加持，加密貨幣沒這份底氣，自從老川不再呵護加密貨幣，加密貨幣一跌再跌。6月5日，加密貨幣跌至63000美元大關，從2025年高位腰斬。

股市高歌猛進，加密貨幣被遠遠甩在后面，像極了A股市場的老登概念。同是權益資產，情何以堪。

據RMB交易與研究公眾號，越來越多加密貨幣的堅定持有者（持有超過155天）熬不住了。過去48小時內，市場上最堅定的比特幣持有者已經拋售了價值約 24億美元 的比特幣。

加密貨幣的頂梁柱們，心態崩了。

不管是實體，還是虛擬，硅基通脹，碳基通縮，實體經濟很難

硅基通脹，碳基通縮。AI時代的宏觀數據體現的不是宏觀，而是結構化，極端化。

6月2日，匯豐預計，2026年A股上市公司盈利增速可能達到10%。非常好的表現。

如果在過去，可能意味著一輪整體牛市。如今的10%是AI一己之力作用的結果。匯豐表示，AI在內的可以板塊將是A股最大的盈利來源，盈利增速可達30%，甚至更高。

5月31日，國家統計局的PMI數據印證了這一點。5月制造業PMI環比下降0.3%，剛好守在50.0%的榮枯水平上。

整體數字在榮枯線以上，但能夠站在榮枯線上的只有大企業。

5月，大型企業PMI為51.1%，比上月上升0.9個百分點，是唯一高于臨界點的企業類型，中、小型企業PMI分別為48.6%和48.5%，比上月下降1.9個、1.6個百分點。

從分項來看，生產指數連續三個月擴張，新訂單指數時隔兩個月再次收縮，繼續供大于求。

據統計局解讀，從行業來看，鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等行業生產指數和新訂單指數均高于53.0%，顯示非常活躍。

除了這些行業，其他領域還是在泥潭中掙扎。

5月份，非制造業商務活動指數為50.1%，比上月上升0.7個百分點。從行業看，鐵路運輸、電信廣播電視及衛星傳輸服務、保險等行業商務活動指數處于高景氣度區間，PMI表現在55.0%以上。

6月1日，標普全球旗下RatingDog制造業PMI顯示，中國制造業連續第六個月站穩榮枯線上方，最新的讀數為51.8%。

據RatingDog，5月份，制造業最值得關注的變化是價格，投入品價格指數與產出品價格指數分別迎來六個月和七個月以來的首次環比下降，制造商成本總算迎來喘息機會。

5月，統計局和RatingDog PMI有一點是共同的，出口需求下滑。統計局的出口訂單數字從4月份的50.3%下滑至5月份的48.6%。

我們的鄰居韓國出口依然旺盛。據新浪財經6月1日消息，在AI的拉動下，5月，韓國出口額同比增長53.2%，創1984年以來最大增速。AI不僅救了韓國股市，還救了韓國經濟。

以前韓國出口是中國出口的先行指標，希望過幾個月中國出口也能拉升。

說到貿易，近期貿易局勢再度緊張。6月2日，據金融界報道，美國貿易代表辦公室宣布，將對60個經濟體加征額外的關稅，加征幅度在10%或12.5%。

老川重返貿易議題，也是老川為了推翻美國最高法院判決的打補丁行為。市場幾乎沒有任何反應，大家麻木了。

幾乎同時，歐盟對中國發難。5月底、6月初，歐盟高層持續發表對華貿易“威脅”言論。

據《金融時報》報道，歐盟委員會副主席斯特凡·塞茹爾內表示，歐盟計劃擴大進口配額，對中國商品加征關稅，以應對歐洲經濟關鍵部門面臨的“生存威脅”。

塞茹爾內強調，此舉是為了“切實再平衡”雙邊貿易，因為歐盟對華貿易逆差已達每日10億歐元。

《金融時報》還報道，歐盟委員會正在考慮五個成員國的提案，即制定一個“韌性工具”，可在企業供應商的進口量超過一定水平時，對其征收配額或額外關稅。

王傳福說過，中國制造太強大了。從工業革命以來，沒有一個經濟體能夠像中國一樣，以如此快的速度、力度，達到人類產出的40%以上。中國制造業的產出幾乎等同于美國、英國、日本、法國之和。

國內產能高，歐洲要動手。

自豪是需要的，其他國家和恐慌也是必然的，中國制造不得不面對互相成就的新課題。

創新藥這么努力，市場卻這么冷淡

近期，創新藥好像永駐天津的某知名老字號包子鋪，出利好大跌，出利空也大跌，

康方生物HARMONi-6作為肺癌領域有史以來首個入選ASCO全體大會的中國研究，給出非常振奮人心的結果。

但股價卻是這么走的。

康方生物的待遇并不特殊，整個創新藥領域幾乎全數如此。

5月29日，諾思蘭德1類創新藥塞多明基注射液獲批。作為國內首款創新基因治療藥，諾思蘭德一路走來不容易，從臨床到獲批歷時近20年。

回報如何？4個交日易，從33跌至18，近乎腰斬。

同病相憐的公司太多，基石藥業、信達生物、恒瑞醫藥……不勝枚舉。

當前，不管是新藥還是BD，沒有任何利好能夠激發市場對創新藥的重視。

除了科技股吸血，中美政策擾動也是重要原因。

據經濟觀察報5月31日報道，中國藥促會首席專家宋瑞霖表示，如何管理好創新藥BD交易，需要尊重科學和規律，政策需要審慎，絕不能給市場造成美國在堵、在追，而我們自己在卡的印象。

另據財新報道，一位創新藥BD人士表示，當前美國和中國都有可能對中外藥企的BD交易做出限制。美國擔憂大量資本流入中國，導致自己喪失生物醫藥領先地位，國內可能也不愿意看到一些創新技術、平臺被美國企業收入囊中。

從業者害怕兩頭堵。國內限制的消息我們提到過，美國限制資本流入中國生物醫藥行業的呼聲也在走高。

據科技日報6月2日報道，5月21日，美國眾議院中國問題特別委員會主席約翰·穆勒納爾致函財政部長貝森特，要求將生物技術納入“全面對外投資國家安全法案”，以限制美國對華生物技術投資。

信中特別提到了美國百時美施貴寶（BMS）與中國恒瑞醫藥之間高達152億美元的聯合藥物開發合作，將其作為“美國資本和技術涌入中國生物技術領域”的典型案例。

摩根士丹利曾在2025年預測，到2040年，美國食品藥品監督管理局批準的新藥當中，或有35%來自中國。這么高的比例在是美國生物醫藥史上前所未有，如若兌現，美國生物醫藥的未來就與中國醫藥捆綁在一起了。

美國有恐慌，中國有難題。

2026年，生物醫藥被定位為“新興支柱產業”。一般來說，支柱產業占GDP的比重在5%左右，以2025年GDP計算，生物醫藥的市場規模該在7萬億。

據宋瑞霖，在單一支付體系下醫保籌資是3萬億，即便把醫保籌資都給了創新藥，也只能拿到戰略目標的40%。

沒有其他辦法，探索更多市場化的支付方式，商保等補充方案，勢在必行。

不過，醫保本身就陷入困境，財新6月3日報道稱，異地就醫支付規模增長迅猛，昆山杜克大學全球健康研究中心建議加強醫保控費。

該中心衛生政策研究協作組在近日發布的《完善跨區域醫保治理機制，推進異地就醫精細化管理》中披露，從2019年到2024年，中國普通門急診、門診慢特病及住院異地就醫就診人次由0.98億增至3.97億，相應費用由4361億元增至7867.74億元，2024年其占醫保基金總支出比重達26.4%。

服務類型上，門診跨省直接結算增長尤為明顯，2024年跨省門診直接結算達2.24億人次，同比增長約90%。

另外，報告還指出，居民醫保異地就醫多集中在住院和重癥診療。也是，不得重病，誰愿意跨城市看病。

目前，異地就醫采用“就醫地目錄、參保地政策”規則，簡單說，醫保藥品目錄、醫療服務項目標準參照就醫地點，而報銷和支付遵從參保地。

南京醫科大學第一附屬醫院醫保處研究發現，異地就醫住院醫療費用普遍高于其他類型患者，西北某地居民醫保住院賠付數據顯示，異地就醫患者醫療費用比本地就醫高出44個百分點。

到大城市、大醫院看大病，這幾乎沒有改變的可能，所以如何在醫保控費的基礎上，兼顧廣大患者的實際需求，是個大難題。

5月28日，醫保局發布《國家基本醫療保險醫療服務項目目錄（第一批）制定工作方案》，向社會征求意見，特別提到：醫保醫療服務項目目錄先從跨省異地就醫患者開始實施，再逐步推進全國范圍統一。

全國醫療服務項目目錄逐步統一，能解決看病開銷一致性的問題嗎？難。

第一財經報道，復旦大學公衛學院衛生經濟學教研室主任應曉華表示，即便統一，不同地區待遇差異依然可能影響參保人的實際報銷水平，甚至可能強化向高水平地區的就醫流動。

老齡化時代，醫藥體系改革牽一發而動全身，藥企創新指望它，民眾看病指望它，同時保持公平和高效，是全球難題。

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放松心情，把學習和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：葉檀財經團隊編輯：旦旦

圖片：來源于AI生成

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