上岸第一步，先“斬”創始人？國資入主近半年，這家企業經歷了什么？| 財報解密

本文為食品內參原創

作者丨何昕琳 編審丨橘子??????????????????????????????????

一邊是創始人被罰500萬元，一邊是一季度凈利潤暴漲13倍。南方黑芝麻易主國資這5個月，正在上演一場前所未有的“新舊交替”。

國資時代

前不久，黑芝麻的一紙公告將創始人韋清文推上輿論風口。根據廣西證監局查明的事實，因2023年一筆1.86億元的關聯資金占用未披露且年報存在重大遺漏，公司及4名原高管合計擬被罰870萬元，其中韋清文個人擬領罰500萬元。

事實上，黑芝麻這張500萬的罰單，早已埋下伏筆。

作為黑芝麻創始人、前董事長，韋清文與李漢榮、李漢朝白手起家，用近40年時間將南方黑芝麻糊打造成家喻戶曉的“國民糊王”，巔峰時期公司占據國內糊類食品60%的市場份額。

但與此同時，治理混亂、實控人資金占用等問題如影隨形。2020年以來，黑芝麻及韋清文本人曾多次因違規被監管處罰，僅2025年就先后收到深交所公開譴責和廣西證監局警示函，涉及違規擔保、資金占用等多項問題。

違規“黑歷史”纏身的同時，公司經營也陷入瓶頸。

2021—2025年，黑芝麻營收連續五年下滑，從40.25億元跌至22.56億元，近乎腰斬；歸母凈利潤在2021年、2022年、2025年均出現虧損，三年虧損近3億元。

在內憂外患的夾擊下，如行業所熟知的，2025年底，黑芝麻正式完成了控制權變更。公司控股股東正式由黑五類集團變更為廣西旅發大健康產業集團有限公司，實際控制人變更為廣西壯族自治區人民政府國有資產監督管理委員會，成功“上岸”。

也是因此，業內普遍認為，此次韋清文被罰，正是國資入主后集中解決歷史遺留問題的關鍵一步。據公告，前述提及的全部占用資金本金已歸還至公司。

那么，國資入主這5個月時間，廣西國資除了幫黑芝麻“排雷”清賬，還為這家老字號帶來了哪些實質性改變？

內參君發現，就在處罰公告發布的前不久，黑芝麻舉辦了國資入主后的首次業績交流會。會上，公司新管理層詳細介紹了國資入主近半年來的治理變革。

從內部來看，2026年以來，黑芝麻最核心的變化是徹底告別了家族式管理模式，建立起規范的現代企業治理體系。

首先，是治理結構的根本性調整。公司國資入主后，嚴格對照《上市公司治理準則》，撤銷監事會，將其職能全部落實到董事會審計委員會。同時，公司董事會進行了改選，對經營班子的領導進行了調整聘任。

在此基礎上，黑芝麻通過制定和修訂了23項內部控制制度，覆蓋了公司治理、財務管理、人力資源、信息披露等各個環節；新增黨委專章并建立“三重一大”決策機制等。此外，國資還主導開展了全面管理診斷，明確了戰略、財務、風控等 8 大領域的邊界，堵住了資金占用、違規擔保等歷史漏洞。

除了治理層面的“內服”調理，國資帶來的資源“外用”更具實際價值。

另外，黑芝麻強調，國資入駐后并未改變品牌戰略。品牌價值輸出仍圍繞黑芝麻與五黑體系展開，同時明確表示，五黑體系產品將成為公司第二增長曲線的核心方向。

而在研發上，依托國資資源，黑芝麻在今年新增了與西北農林科技大學、廣西中醫藥大學等高校的戰略合作，聯合首席科學家金征宇院士團隊提升產品創新能力；在品牌上，則憑借國資背景大幅提升了市場公信力。

初顯成效

落到實際業務層面。

產品端，黑芝麻明確，其2026年以來聚焦“黑色食養、藥食同源”賽道，推出了完整產品矩陣。其中，沖調類重點布局五黑黑芝麻糊、代餐粉；休閑類打造無糖黑芝麻丸、五黑芝麻餅；飲品類推出五黑八寶粥、高鈣黑芝麻牛奶等。

渠道端，除了線上線下協同、重點拓展開市客等會員店、零食量販店及即時零售等新興業態等常規舉措外，一個明顯的變化是，在針對經銷商開拓新策略方面，黑芝麻將“政企平臺”列入了新渠道開拓方向之一。

另據黑芝麻表示，在資源共享、業務協同方面，今年以來，黑芝麻依托廣旅集團資源，全面進入酒店、景區、療養院、體檢中心等文旅康養等場景，提升了產品觸達能力。

從數據出發，國資入主后的治理變革成效在經營層面已經顯現。據公司公告，2026年一季度，公司實現營業收入6.46億元，同比增長46.23%；歸母凈利潤3290萬元，同比增長1361.48%；扣非凈利潤3273萬元，扭虧為盈；經營活動產生的現金流量凈額9020.74萬元，同比增長1223.80%，多項核心指標創下上市以來最佳一季報紀錄。

不過，亮眼的開門紅之下，黑芝麻的前路依然存在不確定性。

根據黑芝麻此前公告，此次國資入主還伴隨著三年的對賭協議。黑芝麻承諾，現有業務板塊于2025年、2026年和2027年（該對賭業績承諾期后被調整為2026—2028年三年），分別實現凈利潤不低于0.95億元、1.05億元和1.15億元，同時扣除非經常性損益前后的凈利潤孰低值在業績承諾期內都不低于6800萬元。

從一季度數據來看，公司已完成2026年0.95億元凈利潤目標的約35%、扣非凈利潤目標的近半，但要實現連續三年穩定增長仍需努力。

此外，歷史違規帶來的投資者索賠風險仍未解除。根據《證券法》及司法解釋，2024年4月20日起至2026年4月24日期間買入并在2026年4月24日收盤后仍持有黑芝麻的虧損投資者，可依法發起索賠，索賠范圍包括投資差額損失、傭金和印花稅等。

最為核心的，還是來自日益激烈的行業競爭。當前食養賽道已成為紅海，五谷磨房、老金磨方等品牌憑借更貼近年輕消費者的產品設計和營銷方式，不斷蠶食黑芝麻的傳統市場。事實上，黑芝麻此次業績交流會提出的聚焦黑色食養并非新戰略。早在2025年初，黑芝麻就已明確這一定位，但當年公司業績仍未扭轉頹勢。

總之，國資入主從來不是企業的“萬能解藥”。歷史包袱的出清和國資的入主，從某種程度上來看，確實為這家40年老字號企業爭取到了喘息和重啟的機會。但長路漫漫，要想真正“上岸”，仍需努力。