從不看好到愛不釋手：段永平舉牌泡泡瑪特

巴菲特說過，投資股票就是投資公司。如何看懂一家公司，成了投資必修課。

實際上，巴菲特的投資理念非常的簡單：生活必需品，快消品。看看他多年的持倉，從可口可樂，到銀行到水電公司到公共交通公司.....

當年巴菲特看不懂蘋果，但后來終于投資了蘋果。星空君曾經分析過，蘋果本質上已經不是一家高科技公司，而是一家快消品公司。

需要注意的是，巴菲特的投資理念可以復刻到中國資本市場，但千萬不要照搬行業。

原因很簡單，巴菲特熱衷的行業，在美國都是私企寡頭，在中國都是央國企。

央國企承擔更多的社會責任，不可能追求暴利。

如何踐行巴菲特的理念？

星空君認為，那里有更多的年輕人，就去哪里。

2026年5月25日，段永平通過其控制的H&H International Investment, LLC，以每股150港元的均價，斥資14.7億港元買入泡泡瑪特982.32萬股。增持后，段永平持股總數達到7637.16萬股，占公司總股本的5.69%，正式觸發港交所舉牌線，一躍成為公司第二大股東。按當前股價計算，段永平持倉市值超過117億港元。

段永平以投資蘋果、茅臺等消費巨頭聞名，其投資風格以"長期持有、深度研究、看重現金流"著稱。

就在幾個月前，段永平還曾在公開場合表示"看不懂泡泡瑪特"。從"看不懂"到斥資逾百億港元舉牌，這背后發生了什么？

也許是學會了和年輕人交朋友。

一、為什么是泡泡瑪特

人口結構。

1963年到1975年，中國的嬰兒潮出生了3.6億人。

這批人吃苦耐勞很能干，改開以來，占據了各行各業的核心位置，主導了包括消費在內的方方面面。

但是，隨著時間的推移，這批人從2023年前后開始進入退休通道。

以茅臺為代表的老登時代已經結束。

90后乃至00后成為消費者的主流。

一方面，潮玩賽道已從亞文化走向主流消費。，泡泡瑪特2025年營收371.2億元，同比增長184.7%，經調整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%。這不再是小眾玩具，而是具有強大品牌溢價和復購率的消費品。

另一方面，泡泡瑪特的商業模式具備護城河。 段永平最看重的是企業的定價權和用戶粘性。泡泡瑪特通過盲盒機制、IP矩陣和社群運營，構建了難以復制的用戶生態。段永平甚至公開評價創始人王寧："王寧對自己產品的理解以及追求和Jobs是一個級別的，至少未來會是的。王寧對商業的理解好像比Jobs還要強一點點。"

第三，國家級認可疊加頂級資本重倉。 2026年3月28日，泡泡瑪特創始人王寧帶著星星人亮相國新辦"新征程上的奮斗者"中外記者見面會。在"十五五"開局之年，國家將泡泡瑪特定位于中國文化IP全球化標桿、民營經濟高質量發展樣本。段永平用真金白銀印證其"好生意、好團隊、好價格"的核心邏輯。

二、潮玩帝國的財務全景

2.1 核心財務數據

泡泡瑪特2025年交出了一份令市場驚嘆的成績單：

營業收入371.2億元，同比增長184.7%；經調整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%；毛利率：72.1%，品牌溢價能力持續增強；凈利率：約35.2%，盈利能力驚人；經營現金流凈額：108.65億元，現金流質量優異。

在消費行業，35%的凈利率堪比白酒龍頭，72.1%的毛利率更是奢侈品級別。泡泡瑪特已經證明，潮玩不是低附加值的玩具生意，而是高溢價的品牌消費。

泡泡瑪特2026年Q1業績指引，公司延續了強勁增長勢頭。整體收益同比增長75%至80%；中國市場收益同比增長100%—105%，本土市場爆發；線上渠道：增速高達150%—155%，數字化戰略成效顯著；美洲地區：同比增長55%—60%；歐洲及其他：同比增長60%—65%；亞太地區：同比增長25%—30%。

值得注意的是，海外市場進入深度調整期，環比去年四季度業績出現下降。管理層將2026年全年增速指引下調至"不低于20%"，且海外增速從三位數的爆發式增長明顯收窄。

經歷了股價連跌3天跌去30%后，泡泡瑪特作為行業的風向標，是否預示著潮玩行業正在面臨一次預期調整？

但換個角度看，海外增速放緩恰恰是公司主動"理性滅火"的結果。王寧透露，內部從去年LABUBU火爆時期，就在控制節奏，暫停了LABUBU的新品發布、線下營銷和多類開店、授權的合作，很多原定2025年推出的產品被推到了2026年。這種主動踩剎車，恰恰體現了管理層的長期主義。

一季度最亮眼的數據是線上增長150%—155%。主要原因包括，從單純的盲盒購買進化為社交+游戲+電商的綜合平臺，用戶停留時長和復購率大幅提升。抖音、快手等平臺直播銷售占比提升，頭部主播合作+品牌自播雙輪驅動。TikTok Shop、亞馬遜等渠道放量，海外線上占比提升。

三

截至2025年底，泡泡瑪特創始人王寧持股約44.85%，保持絕對控制。段永平持股5.69%成為第二大股東，原第二大股東持股比例為4.70%。

值得注意的是，段永平同時持有3752萬股上市衍生工具，該衍生工具以實物交收（數據來源：港交所披露易）。這意味著段永平的實際權益可能更高。

四

泡泡瑪特的產品戰略正在從"賣盲盒"轉向"賣生活方式"：

LABUBU系列：第三代LABUBU在設計上融入更多藝術元素，與當代藝術家聯名款在二手市場溢價超過500%。2026年3月，LABUBU與三麗鷗聯名盲盒熱銷，推動股價一度漲近5%（股價影響待核實）。

MOLLY系列：經典IP持續創新，從單一形象擴展到家居、配飾、數碼周邊。

MEGA系列：1000%、2000%超大尺寸收藏品成為高凈值用戶新寵，單價突破萬元，開辟高端市場。

王寧透露，內部從去年LABUBU火爆時期，就在"理性滅火"。公司為了防止流量透支，暫停了LABUBU的新品發布、線下營銷和多類開店、授權的合作，很多原定2025年推出的產品被推到了2026年。

這種主動控制節奏的做法，在快消品行業極為罕見。大多數公司會在爆款出現時拼命加產能、拓渠道、做授權，但泡泡瑪特選擇了克制。這種克制，恰恰體現了管理層對品牌長期價值的珍視。

2026年，泡泡瑪特與拓竹科技旗下MakerWorld平臺就IP版權達成和解，相關問題內容全面下架（事件細節待核實）。這表明公司在IP授權管理上更加規范，為長期發展掃清障礙。

當然了，公司也面臨風險。

根據2026年Q1業績指引，海外市場增速明顯收窄，美洲55%—60%、歐洲60%—65%、亞太25%—30%，環比去年四季度下降。市場擔心二季度起在高基數效應下，海外市場收入壓力加大。