深度 | 國產原料企業上市潮，藏著這些“扎心”真相

國產化妝品原料企業正在迎來上市潮。

近日，北交所2026年第46次審議會議結果出爐，深圳市維琪科技股份有限公司（以下稱“維琪科技”）首發申請獲通過。寶潔供應商格林生物科技股份有限公司，也在近期擬登陸深交所創業板，公開發行不超過3333.33萬股，募資總額達6.9 億元。

同樣在5月，華恒生物也發起新一輪沖擊，這家A股科創板上市公司于港交所更新招股說明書，計劃登陸港交所主板，同期，珈凱生物發布招股書，在新三板掛牌滿一年后，珈凱生物正加速實現“轉板跨越”。此外，創爾生物、赤誠生物等多家企業也在今年發起IPO。

在上市潮熱潮的背后，資本對這些國產原料企業也表現出極大的興趣，在加速布局的同時，給出遠超美妝品牌的估值倍率。然而這并非資本的大水漫灌，而是國產原料企業在高質量增長新周期里的一次價值回歸。

資本給出高估值，本土原料企業迎來“熱錢”

近年來，國產化妝品原料企業迎來上市熱，多個技術領域的國產原料企業正在加速上市進程。

從具體表現來看，珈凱生物與萬香科技等企業尚處于上市輔導或遞表問詢的積極沖刺階段。

與此同時，創建醫療、創爾生物、軒凱生物等多家公司雖然按下上市進程的“暫停鍵”乃至“終止鍵”。但主要出于財務報告有效期屆滿、基于當前市場環境及公司自身戰略發展的整體規劃等因素的考量，公司整體業績及細分賽道表現依舊可圈可點。

這種上市熱，很大程度上源于這類國產原料企業亮眼的業績表現。

從已上市企業的財務數據來看，大部分已上市或IPO的原料企業正在保持營收的高速增長其中9家增速達到雙位數以上，板塊整體向上動能充沛。其中增速最快的是禾元生物，以89.80%的增幅一騎絕塵，但其營收規模尚不足5000萬元，這意味著它仍具有較高的增長空間，距離規模效應尚有不小距離。

與此同時，華恒生物、天賜材料、麗臣實業等企業，在擁有十億乃至百億級營收體量的前提下，依然保持著30%以上的高速增長，這種“大體量、高增長”的雙重屬性，往往意味著企業在所處賽道中已建立起強大的規?；桓赌芰εc客戶黏性。

在營收之外，這類國產原料企業的盈利能力同樣值得關注，例如2023年至2025年，維琪科技實現營業收入1.65億元、2.48億元和2.75億元，凈利潤則分別為0.42億元、0.71億元和0.91億元，連續兩年實現營收與凈利潤雙增長。對于一家即將登陸資本市場的企業而言，這種“有質量的增長”比單純的規模擴張更具說服力。

與此同時，國產原料企業也在進一步擴張自身的產業規模。

例如微元合成于近日完成15億元新一輪融資，以此并購全球第二大木糖醇生產企業豫鑫糖醇。而環球新材國際以約56億元收購德國默克全球表面解決方案業務，借此整合后者成熟的全球渠道與服務體系，加速國際化布局。這種大額交易密集落地，折射出資本對上游原料資產的配置正在全面提速。

在原料企業自身高盈利、高增長的同時，資本同樣在看好國產原料企業，并為之給出極高的估值。

今年，國內重組膠原蛋白頭部企業錦波生物獲得養生堂34億元股權融資（包含不超過 20 億元的定向增發資金及 14.03 億元的老股轉讓款），交易后養生堂及其關聯方杭州久視合計持有錦波生物 10.58% 的股份。

上游原料企業憑借技術壁壘持續獲得估值溢價，例如引航生物D輪估值已達35億元，萊茵生物更被券商給予45倍PE的目標估值（2026年4月底數據）。這樣的估值倍率與化妝品品牌形成鮮明對比，例如作為頭部國貨的自然堂集團2025年營收53.18億元，Pre-IPO估值約71億元，PS倍數僅在1.3倍左右。

當下的國產原料企業，已經成為資本市場的優質標的，這源于多維度的深度考量。

首先，國產原料企業在近年擁有不俗的業績表現，其業績、規模增長速度遠超化妝品成品市場。同時，由于化妝品原料屬于B2B行業，其業績增長多源于成品企業的硬性需求，很難通過“流量”等方式“注水”，在資本的眼中，這種漂亮的增長曲線具有確定性和可持續性。

其次，資本市場青睞的不僅是當下的業績，更是未來的增長空間。從暫未上市企業的核心技術研究方向來看，植物功效原料已明確成為布局密度較高的賽道。從珈凱生物的植物舒敏劑，到東方淼森的β-葡聚糖，再到宜春大海龜的植物角鯊烷，植物來源的活性物正走向主流。

肽（圖源維琪科技官方網站）

更重要的是，在當下的市場環境中，資本同樣經歷了數年的“學習”，對原料企業及相關技術有了更深刻的認知，不再滿足于“講故事”的企業，而是高度聚焦于那些在特定賽道具備自主研發能力、擁有核心技術專利且配套完整生產體系的原料企業。

例如維琪科技在多肽領域的深耕、錦波生物在重組膠原蛋白賽道的突破、珈凱生物在植物舒敏劑方向的積累，無一不是以扎實的研發底盤為根基。

從跟隨到自研，國產原料企業正在更新敘事體系

大量熱錢的涌入，極高的估值，其實是過去數年里原料企業朝著“高質量發展”方向進行深度迭代的結果。

一方面，過去數年里，職能機構通過新原料備案制度實施，以及《支持化妝品原料創新若干規定》等多項規定對中國原料產業展開精準賦能，同時，各地對創新原料給予大量的政策獎勵與支持，在“嚴管”和“扶持”之下，化妝品產業的“芯片”制造者們主動追求高質量發展。

在過去多年管理層面強力引導和原料企業的加速創新之下，國產原料企業在創新能力、創新體系和綜合競爭力方面獲得了關鍵質變。這一點，在此前今年PCHi上眾多國產原料企業發布的新技術上也有十分具體的體現。

首先，國產原料企業在各自領域的創新上，表現十分亮眼。多個行業首創，或者行業關鍵技術壁壘的突破均來源于國產原料企業。

例如，迪克曼的DKM-EOP?依托全球獨家專利結構，突破單一屏障修護局限，串聯表皮—基底膜—真皮，激活七大核心蛋白，從源頭實現健康皮膚生態的重建，打破國際壟斷，填補國內神經酰胺EOP的空白。

而伽譽生物的冰肌伶?貫葉黃酮也是全球領先的“脂滴自噬”技術突破：通過激活分子伴侶介導的自噬（CMA），精準識別并降解PLIN2蛋白，徹底拆解脂滴保護結構。

其次，這些原料技術的創新，多集中于美妝行業里最前沿的基礎研究領域，而國產原料企業正在成為全球美妝企業重要的創新生態支撐。

例如在感官提升領域，墨格微流科技正是當下熱門的“微流控”技術的創新，其“內外雙相可調”的雙層結構（W/O/W微珠），實現了油、水活性物獨立封裝和功效可視化呈現的油包水型微珠透明外殼搭配彩色內核。

在熱門的多肽原料結構創新領域，維琪科技已經具備復雜環肽的定向合成技術，在環肽這一具有市場創新價值的新品類一路領跑。而華熙生物、維琪科技等企業，早已在各自的技術領域形成獨一檔的創新優勢，成為歐萊雅、寶潔、資生堂等全球知名美妝企業供應鏈的關鍵選手，并為它們提供最新的產品技術升級。

更重要的是，這些優質的國產原料企業，早已完成內部完整產學研體系的深度閉環，擁有可持續的創新和成長能力。

例如在多肽創新領域，維琪科技打造網絡藥理學平臺、CADD/AIDD技術創新平臺，是一套更具獨創性、針對性的AI算法體系，能夠更貼近美妝需求，實現多肽原料的開發和創新性應用。而兩大平臺協同，可以更有效地推動多肽分子的篩選與挖掘。

華熙生物、福瑞達與錦波生物則沿著產業鏈縱深拓展，從上游原料延伸至終端產品和品牌，形成全產業鏈閉環。

天賜材料、華業香料等企業雖側重各異，但共同點是均構建了從研發到規?；a的完整閉環。這種將技術話語權牢牢掌握在自己手中的能力，正在成為一張越來越難拿到的“入場券”。

可以說，國產原料企業在合規治理、持續盈利能力和產權清晰度等多個維度表現出更強的競爭能力，并獲得資本市場與監管體系的高度認可。

高質量創新驅動，國產原料價值回歸

當下，國產原料企業已經逐漸走出“跟隨者”“代工商”的舊周期，成為新市場周期里“高質量創新”的中堅力量，它們不僅獲得了資本與市場的“重新估值”，更在未來發展中展現出更強大的競爭力。

據弗若斯特沙利文發布的《中國化妝品原料行業獨立市場研究報告》，中國原料市場增長迅猛，已從2019年的1147.8億元攀升至2024年的1603.90億元。如此龐大的市場體量與增長潛力，為原料端的價值重估提供了堅實的宏觀基礎。

在成品市場，中國化妝品消費已從“品牌溢價”時代轉向“功效驗證”時代，嘉世咨詢數據顯示2025年功能性護膚品憑借18.2%的復合增長率成為核心增長引擎，市場規模達2100億元，功效型普通化妝品占比持續上行，抗衰抗皺與屏障修護構成了超過50%的市場基本盤。

這為國產原料企業提供了極大的未來成長空間，而資本的大力投入，同樣在助力國產原料企業抓住這一重要機會。

事實上，國產原料企業的融資、上市多是為了未來研發－融資－產業化－再研發”的正向循環。有了資本市場的持續輸血，它們可以在新靶點、新結構、新機制的研究上做更深入的布局，從而不斷推出具有全球競爭力的創新原料，推動整個產業從“規模擴張”轉向“質量躍升”。

與此同時，國產原料企業也在跳出單一原料供應商“純交易”模式，成為化妝品企業科研的重要支撐和解決方案供應商，在體系化競爭能力上拉近與國際原料企業的距離。

例如在多肽原料賽道，維琪不僅銷售原料，更從研發階段就為客戶提供定制化解決方案，從“產品供應商”躍升為“價值合伙人”。

據了解，基于長期的行業耕耘和以直銷為主的銷售模式，維琪科技打造了一支極具市場敏銳度、深諳客戶需求、以科學知識為根基的服務團隊。通過長期高強度研發投入積累的知識、數據、評價模型等能夠為客戶提供更加契合需求的整體解決方案。

有業內人士透露：“現在國際化妝品企業更傾向于選擇國產原料。”事實上，外資企業不僅愿意采購中國原料，而且越來越傾向于與中國原料企業建立長期、深度的合作。這種合作關系的升級，正是對中國原料品質穩定性、技術領先性和供應可靠性的肯定。

面向未來，在規范與創新突破的雙重基礎上，中國原料正加速走向全球舞臺。

科思股份2025年度業績報告顯示，境外業務營收達12.13億元，占整體業務營收的比重高達81.81%；華熙生物原料業務收入12.10億元，其中國際市場收入6.27億元、同比增長3.03%，海外占比超50%；

而華業香料同期境外營收為21.17億元，占總營收的56.89%。這些數據和事實清晰地表明，中國原料憑借扎實的技術實力，不僅在全球產業鏈中占據了一席之地，更以“被選擇”的姿態，深度融入了國際品牌的核心供應鏈。

與此同時，在全球多種關鍵原料“綠色化”“可持續化”的當下，合成生物等技術平臺的發展，也讓國產原料企業在原料的“綠色替代”方面，成為國際原料企業和市場最優選擇。

整體來看，國產化妝品原料企業的集體上市潮，并非一場短暫的資本狂歡，而是一次行業價值體系的深層重構。從“跟跑”到“并跑”，再到部分領域的“領跑”，這些企業用扎實的研發底盤、清晰的產業路徑和可持續的增長模型，贏得了資本市場與全球客戶的雙重認可。

可以預期，在不遠的未來，技術、體系與信任的壁壘，會構筑起國產原料企業真正的護城河。而“中國原料”不再只是成本標簽，轉變為創新與品質的代名詞，并逐漸打入全球舞臺，國產原料的“花期”才剛剛開始。

本文為FBeauty未來跡原創作品，未經書面授權許可，不得轉載或通過技術抓取用于AI訓練。

作者/柳佳惠、陳龍

編輯/劉穎

排版/陽艷