看懂十年兩輪鋰周期，就學會了投資這個賽道的一半

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議

資本市場中，兩類機會最具張力。一類是長坡厚雪，賽道持續(xù)打開，比如當下的人工智能。另一類是困境反轉，彈性十足，比如航運、造船、基本金屬。

此前我們已分析過金、銅、鋁等品種，今天聚焦能源金屬的核心。尤其在鋰價屢創(chuàng)新高、鋰企股價卻持續(xù)走弱的當下，有必要把這條萬億賽道的底層邏輯與投資方法掰開來看。

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一條萬億賽道

從市場體量來看，能源金屬也已成為不可忽視的萬億級賽道。核心品類涵蓋鎳、鈷、鋰、鈾等，結合近年產(chǎn)能與價格測算，整體市場規(guī)模已突破萬億：鎳約5000 億、鋰約3000 億、鈾約1000 億、鈷約800 億。

資料來源：錦緞研究院測算

鎳是目前體量最大的能源金屬：

●供給端高度集中。印尼主導全球供給，占全球產(chǎn)能約60%-65%，其余主要產(chǎn)區(qū)包括俄羅斯、菲律賓、澳大利亞及中國。

●需求端結構分化。不銹鋼消費占比超 80%，電池領域為第二大需求，但正持續(xù)受磷酸鐵鋰替代沖擊。

鎳亦是資源民族主義的典型代表：印尼收緊采礦配額審批，直接推升價格彈性；但中長期供給壓力顯著，疊加不銹鋼需求走弱、電池替代延續(xù)，無持續(xù)強趨勢。代表企業(yè)中，華友鈷業(yè)為全球鎳鈷一體化龍頭；力勤資源為國內(nèi)鎳礦貿(mào)易與冶煉龍頭，印尼產(chǎn)能領先。

鈷與鎳比較類似：

●供給端高度壟斷。剛果（金）儲量占全球 55%、產(chǎn)量占 76%，絕對主導全球供給；印尼產(chǎn)量占比約 10%。洛陽鉬業(yè)憑借核心礦山資源，為全球第一大鈷生產(chǎn)商。

●需求端聚焦新能源：動力電池三元材料占比約 40%，消費電子鈷酸鋰占比約 30%。

鈷市場與政策深度綁定。2026 年剛果（金）實施出口配額制，供需格局由過剩轉向短缺。但長期看，磷酸鐵鋰憑借成本與安全優(yōu)勢持續(xù)替代三元，高端三元份額收縮，鈷需求增長中樞也被持續(xù)壓制。

圖：全球鈷供給

鈾的投資邏輯清晰：受益于全球核電復興浪潮，供需呈長期短缺格局。需求端，碳中和持續(xù)推進、AI 算力擴張、小型模塊化反應堆商業(yè)化落地，共同驅動核電增長；供給端，礦山開發(fā)周期長達15-20 年，疊加歷史資本開支不足，短期產(chǎn)能增量極為有限，供需缺口逐年擴大。

鋰為能源金屬中最具代表性的周期成長品種，2025 年全球需求達 216 萬噸 LCE（碳酸鋰當量）。其市場化程度高、戰(zhàn)略地位突出，下文將展開。

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變局中心的鋰

1.地緣博弈下的新范式

國家間能源安全博弈與日俱增，能源金屬（尤其是鋰）的戰(zhàn)略價值正在被重新定義。已經(jīng)明牌的事實是資源民族主義的全面抬頭。

津巴布韋鋰精礦出口禁令，正是這一趨勢的標志性事件，直接收緊全球鋰資源供給；南美 “鋰三角” 國家（阿根廷、玻利維亞、智利）已簽署協(xié)議，探討建立類似 OPEC 的鋰資源協(xié)調(diào)機制 ——“鋰佩克”，核心目標是穩(wěn)定鋰價。

美國已將鋰列為國防儲備關鍵礦產(chǎn)，通過 “金庫計劃” 等項目建立國家應急儲備；中國同樣高度重視鋰資源戰(zhàn)略安全，2026 年 5 月新通過的《礦產(chǎn)資源法實施條例》，明確將鋰列為國家戰(zhàn)略性核心礦產(chǎn)。

如今，能源金屬的投資邏輯，已從過去單一的需求驅動，升級為供需兩端、地緣政治與產(chǎn)業(yè)政策多重因素交織的復雜框架。我們將以鋰為范本，拆解這類周期性極強賽道的投資邏輯與方法。

2.鋰又是最好的周期研究樣本

如前述，在能源金屬家族中，鎳、鈷、鈾各有特點，但唯有鋰具備了最完美的周期研究屬性：

第一，周期驅動因素簡單清晰。鋰的下游高度集中于動力電池和儲能兩大新能源賽道，需求邏輯純粹且可跟蹤性強。相比之下，鎳的下游80% 是不銹鋼，與宏觀經(jīng)濟周期深度綁定；鈾則受核電建設長周期影響，價格彈性釋放緩慢。

第二，市場化程度最高。鋰市場雖然 2026 年市場規(guī)模近 3000 億元，但相對富集，全球開采上游沒有那么壟斷，企業(yè)可以自主調(diào)整產(chǎn)能，價格發(fā)現(xiàn)機制最為有效。

第三，價格波動性足夠大。鋰產(chǎn)業(yè)鏈長，牛鞭效應下，價格波動性強于絕大多數(shù)周期品。從 2020 年的 4 萬元 / 噸到 2022 年的 60 萬元 / 噸，再到 2025 年的 6.5 萬元 / 噸，短短五年間價格波動超過 10 倍，這種級別的波動在大宗商品中極為罕見。

第四，供給波動性大。鋰并不稀缺，所以資本開支周期會放大波動。2023-2024 年的大規(guī)模擴產(chǎn)導致 2025 年的過剩，而 2024-2025 年的資本開支收縮又將導致 2027 年后的供給斷層。

正是這些特性，使得鋰成為研究周期品投資方法論的最佳范本。所以理解了鋰的投資邏輯，就能舉一反三，應用到其他所有周期賽道。

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十年兩輪，周期又至

1.供給側：資本開支周期的滯后效應

鋰上游資源包括鋰輝石、鹽湖鹵水、鋰云母三類，均具備經(jīng)濟開采價值。鋰輝石主要通過露天或地下開采，經(jīng)破碎、磨礦、浮選等工藝制成鋰精礦。鹽湖鹵水通過蒸發(fā)、沉淀、萃取等工藝提取氯化鋰或碳酸鋰。鋰云母則需經(jīng)過復雜的選礦和焙燒工藝。

全球儲量與產(chǎn)量分布呈現(xiàn)出顯著的 "儲量與產(chǎn)量錯配" 特征：儲量主要集中在南美 "鋰三角"（智利、阿根廷、玻利維亞）的鹽湖中，而當前產(chǎn)量則由澳大利亞的鋰輝石礦主導。中國兼具鹽湖、鋰輝石和鋰云母資源，近年來產(chǎn)量快速增長，同時也是全球最大的鋰產(chǎn)品加工國和消費國。

資料來源：Wind

供給側核心邏輯是資本開支周期的滯后效應。鋰項目從勘探、建設到投產(chǎn)，周期長達 3-5 年——今天的供給，是 3-5 年前資本開支的結果；今天的資本開支，將決定 3-5 年后的供給。

2023-2024 年，鋰價高位刺激全球鋰企大規(guī)模資本開支，產(chǎn)能在 2024-2025 年集中釋放，直接導致市場嚴重過剩；2024 年下半年起，鋰價持續(xù)下跌、企業(yè)盈利惡化，國內(nèi)外鋰企大幅收縮資本開支，新增項目銳減。這種收縮的滯后效應，將在2027 年后集中顯現(xiàn)，新增供給或出現(xiàn)階段性斷層。

圖：國內(nèi)主要鋰礦企業(yè)資本開支（億元） 資料來源：國聯(lián)民生證券

當前供給端還面臨著多重擾動：津巴布韋出口禁令預計將導致 2026 年全球鋰供給減少約 4 萬噸 LCE；江西鋰云母合規(guī)化整治預計減少約 3 萬噸年度有效供給；非洲、川西 / 西藏鹽湖等項目投產(chǎn)進度普遍慢于預期，進一步限制了有效供給的釋放。

2.需求側：從"白色石油"到新能源心臟

鋰被譽為 "白色石油"，是支撐全球能源轉型的關鍵金屬。核心用途是鋰離子電池關鍵材料，廣泛應用于新能源汽車、儲能系統(tǒng)、消費電子等領域；同時在潤滑脂、陶瓷玻璃、核工業(yè)等傳統(tǒng)領域也有應用。

鋰需求的增長已從 2020-2025 年由新能源汽車單一引擎驅動的階段，演變?yōu)樾履茉雌嚺c儲能系統(tǒng)雙輪驅動的新階段：

●預計 2026 年全球新能源汽車銷量將達到 2558 萬輛，對應鋰需求 115 萬噸 LCE，同比增長 24%；

●儲能系統(tǒng)成為最核心的邊際增量。在全球能源轉型和AI 數(shù)據(jù)中心電力需求激增的共同推動下，2026年全球儲能新增裝機規(guī)模有望達到900GWh，驅動儲能鋰需求達到57 萬噸LCE，同比增速高達55%，占總需求的比例將從2025 年的19% 提升至近30%。

圖：鋰不同下游需求變化 資料來源：國泰君安期貨

3.十年兩輪周期，當下處于新一輪景氣上行期

作為高度市場化、應用越來越廣的鋰，成為最具代表性的周期產(chǎn)品。價格周期復盤：十年兩輪，波動驚人。

第一輪超級周期（2020-2022年）：由全球新能源汽車需求連續(xù)超預期引爆。碳酸鋰價格從 2020 年 8 月的 4 萬元/噸底部啟動，到 2022 年 11 月沖高至近 60 萬元 / 噸的歷史高點。

深度回調(diào)期（2023-2025上半年）：隨著全球 EV 補貼退坡、需求增速放緩，以及前期大規(guī)模投資的新增產(chǎn)能集中釋放，市場迅速從短缺轉為過剩，價格一路下跌至2025 年二季度的6.5 萬元/噸，跌破大部分廠商的現(xiàn)金成本。

筑底反轉期（2025下半年至今）：價格在 6.5 萬元/噸觸底后企穩(wěn)，反轉催化劑來自供給端擾動和儲能需求超預期爆發(fā)。當前電池級碳酸鋰現(xiàn)貨價格在 19-20 萬元/噸區(qū)間震蕩，顯著高于全球成本曲線 95% 分位線。

市場一致預期切換為，短期價格中樞維持 12-20 萬元 / 噸高位震蕩；中期供需缺口擴大至 9.1 萬噸 LCE，價格中樞有望進一步抬升；長期均衡價格將因資源品位下降、環(huán)保成本增加而結構性上移。

圖：碳酸鋰價格走勢 資料來源：Wind

03

周期賽道的兩種投資邏輯

當下碳酸鋰價格再度沖高，鋰企股價卻先行回落、分化震蕩。拋開短期漲跌迷霧，我們認為鋰長期僅有兩類確定性賺錢邏輯，對應兩條路徑和兩種人群。

第一類：周期彈性交易——高刺激、高門檻的博弈玩法

第一種方式，是緊貼商品價格波動的周期彈性交易。本質是借行業(yè)供需錯配，賺取價格劇烈波動帶來的彈性收益。它行情爆發(fā)力強、短期收益驚人，是市場關注度最高、刺激性最強的周期玩法。

但這種方法適用人群極窄，僅適合對產(chǎn)業(yè)有極深認知、具備高頻跟蹤能力、能精準判斷邊際變化的資深從業(yè)者。

但這套方法門檻極高，絕非普通投資者所能駕馭。它只適合具備深度產(chǎn)業(yè)認知、擁有高頻跟蹤能力、能精準捕捉邊際變化的專業(yè)從業(yè)者。周期交易看似追漲殺跌，實則是對產(chǎn)業(yè)敏感度、數(shù)據(jù)判斷力、情緒反人性能力的綜合考驗。

回顧2025年二季度的極致底部，市場一致悲觀，市場普遍預判鋰價將擊穿5萬元/噸。真正的專業(yè)交易者卻能在絕望中捕捉四大反轉信號：1）價格已跌破絕大多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金成本；2）產(chǎn)業(yè)鏈庫存降至歷史低位；3）供給端出現(xiàn)主動減產(chǎn)；4）儲能需求超預期爆發(fā)。

此外，高頻跟蹤是必備技能。周期彈性交易絕非買入持有，需持續(xù)緊盯產(chǎn)業(yè)鏈細微變化：鋰精礦報價、鋰鹽現(xiàn)貨價格、電池廠排產(chǎn)計劃、下游庫存水平、新能源汽車銷量、儲能裝機數(shù)據(jù)……這些數(shù)據(jù)每周甚至每日更新，必須建立專屬跟蹤體系。

而且股價與商品價格并不一定同頻，僅依賴供需平衡表則容易錯過行情。這就是為什么 2025 年下半年，鋰價還在 10 萬左右徘徊時，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)的股價已經(jīng)提前啟動翻倍的原因。

比買入更難的，是克制貪婪、果斷離場。周期交易最大陷阱，便是行情上行后，把周期品當成成長股永久持有。當鋰價突破20萬元/噸、市場人聲鼎沸，所有人開始鼓吹“鋰永久稀缺、長期看漲”時，專業(yè)交易者便會考慮逐步減倉離場，因為他們的交易鐵律是：周期品的價格永遠是波動的，沒有只漲不跌。

當前顯然進入了價格判斷困難階段了，目前鋰周期處于右側，2026年以來，價格中樞顯著抬升，一季度均價已達約15萬元/噸，二季度一度沖高至20萬元/噸。但這一輪上漲的第一階段即預期修復已基本完成，接下來將進入基本面驗證階段，波動會加大，研判難度也更高。

第二類：底部布局優(yōu)質公司——賺周期成長的錢

在周期相對底部，買入基本面扎實、無破產(chǎn)風險的優(yōu)質公司，耐心持有穿越完整周期——這是更適合普通投資者、且復合回報并不差的方法，無需高頻跟蹤產(chǎn)業(yè)，考驗的是長期洞察力、耐心與風險承受力。

核心需厘清三個關鍵問題：

1.公司是否靠譜，有沒有破產(chǎn)危機？這是最重要的前提。

周期底部最可怕的不是股價下跌，而是公司真的破產(chǎn)了。上一輪周期底部，Alita/Bald Hill 于2019 年 8月因債務問題進入破產(chǎn)重組并停產(chǎn)，Altura于2020 年10 月進入破產(chǎn)管理，這些公司的投資者血本無歸。

而且經(jīng)歷破產(chǎn)危機在下一輪周期中也不一定有更大的彈性。天齊鋰業(yè)在2018-2020 年最困難的時候，股價跌了 80%，彼時其資產(chǎn)負債率超過80%，并一度出現(xiàn)債務違約風險；而贛鋒同期則沒有發(fā)生這種級別的資產(chǎn)負債表危機，資產(chǎn)負債率不超過42%，所以彼時贛鋒是更求穩(wěn)的選擇。

拉長時間維度看，2019年至今，財務更穩(wěn)健的贛鋒鋰業(yè)復合回報率反而優(yōu)于天齊鋰業(yè)。不過，近 5 年（2021-2026），兩家公司的表現(xiàn)區(qū)別不大，因為天齊的財務風險已經(jīng)解除，商業(yè)模式的差異在收斂。

2.是不是在碳酸鋰價格相對便宜的位置？

不需要精準抄底，只要價格在成本曲線附近。根據(jù)目前碳酸鋰行業(yè)成本曲線，90% 完全成本為 9 萬元。也就是說，當鋰價在 10 萬以下時，就是相對便宜的位置，成本線短期常常被擊穿，但長期一直是一個有效的支撐，對于長期布局而言，底部布局無需精準抄底，模糊正確遠勝于精準錯誤。

3.未來需求會比當下高？

鋰之所以優(yōu)于煤炭、化工等傳統(tǒng)周期品，核心在于確定的長期成長屬性。2020 年全球鋰行業(yè)市場規(guī)模達 30 萬噸，2025 年市場規(guī)模大約為 151 萬噸 LCE，對固態(tài)電池商業(yè)化帶來的需求增量維持樂觀，鋰行業(yè)近5年復合增速仍有望超過20%。

隨著電動化深化，鋰超越鎳成為能源金屬的第一大品類，可以說是板上釘釘?shù)氖隆?/p>

三項功課落地完成后，剩下的一切交給時間。

站在 2026 年 5 月這個時點，我們對鋰行業(yè)的觀察是：對于選擇第一種方法（周期彈性交易）的投資者，接下來需要密切跟蹤基本面的驗證情況，重點關注：1）儲能需求的兌現(xiàn)度；2）津巴布韋政策的實際影響；3）產(chǎn)業(yè)鏈補庫的力度。

對于選擇第二種方法的投資者，如果已經(jīng)在底部布局了優(yōu)質龍頭，那么現(xiàn)在是收獲期；如果你還沒有布局，現(xiàn)在不是最佳的底部買點，但也不是頂部，鋰行業(yè)的長期成長邏輯依然成立，根據(jù)自己的預期回報率高低來做決斷。

04

結語

周期從來不是隨機的鐘擺，而是資本、供給、需求與地緣的合力共振。鋰的高波動與強成長，是能源金屬時代的最好縮影。要么用專業(yè)博弈彈性，要么用耐心賺成長。

前者拼認知與執(zhí)行，后者比定力與眼光。市場不會偏愛誰，只會獎勵順應規(guī)律、敬畏周期的人。

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