藥明生物“資本舞蹈”：股東減持，公司回購

既是產業經營好手，也是資本運作高手，始終在安全線上游刃有余。只是這場資本 “舞蹈”，在二級市場的評價始終兩極分化。

資本運作高手，市場風評兩極分化

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近年來，港股藥明生物呈現出大股東持續減持、公司大額回購并行的獨特景象，一再引發資本市場熱議。

5 月 26 日，藥明生物再度宣布最高4 億美元股份回購計劃。公告稱，當前股價未能充分體現公司內在價值與長期潛力，充裕的現金流為回購提供堅實支撐，旨在穩定股價、增厚股東回報、提振市場信心。疊加 2023 年推出的 6 億美元回購方案，兩輪回購總規模已接近 10 億美元。

但在兩次大額回購期間及更早階段，公司實控人李革旗下持股平臺Biologics Holdings Limited始終在持續分批減持。自上市以來，其持股比例從約75% 的絕對控股地位持續下降；2026年初最新一輪減持套現超57億港元后，持股比例已降至8.49%，不再列為主要股東，多年累計套現規模達百億級別。

“股東減持 — 公司回購 — 股東再減持 — 公司再回購” 的循環操作，對藥明生物而言已駕輕就熟，卻讓市場口碑明顯分化：

認可方認為，藥明生物是真正的資本運作高手；

質疑方則批評，公司雖也回購護盤，但大股東高位頻繁套現，嚴重挫傷投資者信心，多次引發股價波動。

也有中立觀點指出，藥明生物 “大額回購 + 大股東減持” 并行，本質是一套成熟的資本組合策略：公司層面托底估值、維護市值；大股東分批兌現、優化資產配置。二者并不矛盾，甚至高度協同，但對中小股東而言，確實存在利益分化與信息不對稱的風險隱憂。

安全線上起舞，仍是產業經營好手

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過去因股東頻繁減持，藥明生物一度被市場調侃：“公司越賺，老板越跑”。不少投資者擔憂，持續減持會強化 “大股東看空公司” 的預期，進一步壓制估值。尤其年初Biologics Holdings Limited持股降至 8.49%、退出主要股東行列后，市場擔憂情緒一度升溫。

事實上，創始團隊的資本運作始終嚴守安全線。李革通過對Biologics Holdings 約 55.03% 表決權的控制，疊加與其他一致行動人的協議安排，仍能主導董事會決策與公司戰略方向。盡管持股比例大幅下降，但通過持股平臺的表決權放大機制，創始團隊在關鍵事項上仍具備決定性影響力。

換言之，藥明生物實現了一種 “低經濟持股、高戰略控制” 的股權結構：創始團隊持股雖持續稀釋，但憑借一致行動協議與表決權設計，對公司的實際控制力并未明顯削弱。疊加公司大額回購進一步穩定股權格局，相當于為控制權上了一道 “安全鎖”。

由此來看，股東減持更偏向成熟的資本運作，而非對長期發展失去信心的 “套現跑路”。藥明系三家平臺公司一貫擅長在估值高點分拆、減持，套現資金一部分用于股東兌現，一部分回流至藥明生態，再投向新產能、新技術與新業務布局。

回歸公司本身，資本運作不影響藥明生物仍是極其優秀的產業經營好手，賽道龍頭地位穩固，優秀公司本質未變。

根據已披露財報，2025 年公司全年收益217.9 億元，同比增長 16.7%；毛利率提升 5.0 個百分點至46.0%；經調整歸母凈利潤56.4 億元，同比增長 17.9%；截至 2025 年底，未完成訂單達237 億美元，同比增長 28%，為未來業績提供強支撐；公司預計2026年收入增速仍將保持在13%–17%區間。

業務結構也持續優化：2025 年完成 28 個 PPQ 項目，成功率100%；復雜分子業務增長迅猛，全年新增項目數量創歷史新高，其中超 70% 為雙抗、多抗及 ADC 等高附加值項目。

藥明生物是一家經營層面幾乎看不到明顯短板的公司：訂單充足、技術領先、產能全球化、客戶結構頂級(CRDMO模式通吃大中小優秀藥企）、財務質量一直很好，且業務結構向高壁壘復雜分子不斷升級，盈利能力穩步上行。

總而言之，股東頻繁減持，本質是資本層面的落袋與調倉，并不改變一個核心事實：藥明生物，一直是全球生物藥 CRDMO 第一梯隊里最能打的優質公司。相關報道：。但也正是這種公司持續優秀，股東持續高點減持的對撞，讓市場對其的認可非常矛盾。

參考來源：

[1] 藥明生物

[2] 財經媒體

[3] 蓋德視界觀察

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策劃：May / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網絡

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