全球最聰明的“長錢”，為何在募資寒冬集體押注EQT？

研究員 | 孟憲煒 審校 | 張旭 責(zé)編 | 韓瑋燁

摘要：EQT超募156億美元，源于三點(diǎn)：一是堅(jiān)守“積極所有權(quán)策略”，不懂不做，做則重倉；二是LP網(wǎng)絡(luò)全球化、多元化，“長錢”金主眾多，抗周期韌性強(qiáng)；三是超配亞洲內(nèi)需資產(chǎn)，精準(zhǔn)匹配投資人風(fēng)險(xiǎn)分散的需求。

2025年以來，亞洲PE募資市場處于低谷。根據(jù)貝恩公司發(fā)布的報(bào)告，2025年亞太地區(qū)PE基金募資總額降至580億美元，同比下降37%。從2021年創(chuàng)歷史高位后一路下行，目前已跌至十二年來的最低水平。

總量萎縮的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性調(diào)整也未見結(jié)束。一是募資基金數(shù)量減少：2025年僅有453只基金完成關(guān)賬，較2024年減少了44%；二是全球份額持續(xù)收窄：亞太地區(qū)在全球PE募資中的占比已從2021年的12%縮減至2025年的5%左右，四年間流失過半。地緣政治經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜，前期基金退出回款不暢等多重壓力下，讓全球LP更加審慎，持幣觀望。

但大型頭部機(jī)構(gòu)的吸金依然強(qiáng)勁。近期，EQT（殷拓集團(tuán)）旗下BPEA第九期基金（BPEA IX）完成募集，總認(rèn)購規(guī)模達(dá)156億美元，創(chuàng)下亞太區(qū)史上最大私募股權(quán)基金紀(jì)錄。

EQT 的超募，與其投資策略直接相關(guān)。

專注于“積極所有權(quán)策略”EQT由瑞典銀瑞達(dá)集團(tuán)（Investor AB）于1994年創(chuàng)立，銀瑞達(dá)是北歐最大實(shí)業(yè)控股公司，隸屬于擁有超過150年歷史的瑞典瓦倫堡家族（Wallenberg Family）。其家族投資核心理念為積極所有權(quán)”（Active Ownership）旨在以所有者的身份深度參與被投企業(yè)的運(yùn)營與戰(zhàn)略。這種策略對投資人的要求很高，要求投資人對所投行業(yè)、企業(yè)的都高度了解，并能幫助被投資企業(yè)改善經(jīng)營并更上一層樓，做到“不懂不做，做則重倉”EQT則很好地做到了這一點(diǎn)，并堅(jiān)持至今。

EQT長期專注于基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療健康、軟件和服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，在早期資產(chǎn)管理規(guī)模不大時(shí)，專注于中型市場投資，確保每一個(gè)投資標(biāo)的能夠做到相對重倉。具體案例有老百姓大藥房、墻尚壁紙（Artwall）、中國正歆、隨行付（VBill）、GPA Global、BBS Automation等。

2019年上市補(bǔ)充大量資本后，EQT才開啟大型收購之旅，直至2022年EQT收購霸菱亞洲后才實(shí)現(xiàn)了從大型并購-中型市場-成長型的全策略覆蓋。

堅(jiān)持以積極所有權(quán)策略為中心的業(yè)務(wù)線迭代，創(chuàng)造跨周期收益。據(jù)公開信息披露，EQT的主要業(yè)務(wù)有：

（1）私人資本（Private Capital）：長期IRR約為20%

（2）實(shí)物資產(chǎn)(Real Assets)：長期IRR約為18%

（3）信用投資(Credit Investment)：長期IRR約為12%（2020年出售給了Bridgepoint）

（4）S基金（Secondaries, 二手份額投資）—新進(jìn)戰(zhàn)略補(bǔ)強(qiáng)業(yè)務(wù)

其中私人資本業(yè)務(wù)是EQT歷史最久、回報(bào)也最豐富的板塊。70%的退出項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)毛I(xiàn)RR > 20%，75%以上的退出項(xiàng)目實(shí)現(xiàn) > 2倍本金回報(bào)，對應(yīng)IRR普遍在25%至35%之間，但是退出時(shí)間通常不確定，導(dǎo)致短期利潤波動性較大。

實(shí)物資產(chǎn)業(yè)務(wù)更注重獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流，主要投資于核心基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)等，長期IRR約為18%。

自我迭代，剝離經(jīng)營12年的信用投資業(yè)務(wù)。2020年，EQT把整塊信用投資業(yè)務(wù)出售給了Bridgepoint，出售原因是這項(xiàng)業(yè)務(wù)與公司標(biāo)志性的“積極所有權(quán)”戰(zhàn)略協(xié)同不足，且規(guī)模效應(yīng)有限。

作為業(yè)務(wù)線補(bǔ)強(qiáng)，EQT于2026年1月宣布收購全球S基金鼻祖——科勒資本（Coller Capital），組建全新的"Coller EQT"平臺，與私人資本、實(shí)物資產(chǎn)并列成為第三大業(yè)務(wù)板塊。

科勒資本的收購使得EQT形成了橫跨"私募投資全生命周期"的戰(zhàn)略互補(bǔ)。S交易的買方需要對已有基金的底層資產(chǎn)進(jìn)行精確估值。科勒資本在全球范圍內(nèi)評估了大量PE基金的底層資產(chǎn)，掌握的跨行業(yè)、跨周期的數(shù)據(jù)，正是EQT做長期直接投資的理想情報(bào)來源，可以幫助其"積極所有權(quán)"策略更精準(zhǔn)地篩選標(biāo)的和判斷退出時(shí)機(jī)。

依托這種對積極所有權(quán)策略的專注和業(yè)務(wù)線戰(zhàn)略互補(bǔ)，在同體量“積極所有權(quán)”策略私募股權(quán)陣營中，EQT在過去25年的凈IRR約為20%，處于絕對領(lǐng)先地位。KKR、黑石、凱雷等美國巨頭的年化IRR多在8%–15%之間。MSCI追蹤的行業(yè)中位數(shù)IRR約為9%，EQT的業(yè)績約為行業(yè)的兩倍。這種長期優(yōu)于同業(yè)的收益自然是顯著吸引投資人目光的。

多元化LP陣容

EQT的LP結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出顯著的全球化、機(jī)構(gòu)化特征，是其抵御周期波動的核心基石。其投資人網(wǎng)絡(luò)橫跨美洲、歐洲、中東及亞太四大區(qū)域，資本來源在地域上高度分散，避免了單一市場依賴。

具體構(gòu)成上，EQT的投資者類型覆蓋養(yǎng)老基金、主權(quán)財(cái)富基金、保險(xiǎn)公司、捐贈基金、家族辦公室以及日益壯大的私人財(cái)富管理渠道。這種“長錢+穩(wěn)錢”組合，既提供了跨越10年以上封閉期的耐心資本，又通過私人財(cái)富的常青基金帶來了新的增長極。根據(jù)其BPEA IX基金數(shù)據(jù)顯示，LP陣營中不僅主力出資方持續(xù)加碼，也新增超75家機(jī)構(gòu)投資者，其中超45位來自EQT旗下其他投資平臺的跨產(chǎn)品復(fù)購，深度體現(xiàn)了其品牌黏性。

這種多元均衡的LP矩陣，是EQT在亞洲PE募資跌至十余年低點(diǎn)的寒冬中，依然能以創(chuàng)紀(jì)錄速度和規(guī)模完成資金募集的主要原因之一。

“低相關(guān)性”與亞太國情投資符合LP預(yù)期，助力募資

2025年，EQT的投資資本分布大約為：

2025年EQT投資資本分布

來源：睿和智庫

相較于全球平均水平，EQT對亞洲的資產(chǎn)配置比例已屬顯著高配。畢馬威《2025年全球私募股權(quán)調(diào)查報(bào)告》顯示，2025年全球PE投資總額達(dá)到2.1萬億美元，同比增長約16.7%，其中：

2025年全球PE投資資本分布

來源：睿和智庫

EQT的亞洲資產(chǎn)配比高于全球平均約13%，主要集中于印度和日本。

其中印度近期占投資組合的約40%，過去18個(gè)月內(nèi)在科技、醫(yī)療、金融服務(wù)領(lǐng)域投入超60億美元，代表投資有HDFC Credila (教育貸款)、AIG Hospitals等。2025年5 月 14 日，EQT董事長兼創(chuàng)始人稱，公司正于日本為私人資本、基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)招人。

EQT在亞洲明確押注內(nèi)需驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)包括科技、醫(yī)療健康、工業(yè)科技、服務(wù)業(yè)及技術(shù)服務(wù)，并有意識地規(guī)避依賴跨境貿(mào)易的行業(yè)，以降低地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

小結(jié)

睿和智庫認(rèn)為，EQT最值得中國私募基金和LP借鑒的，是其“不懂不做、做則重倉”的專注的投資策略，這正是近幾年政府及中國產(chǎn)業(yè)投資界倡導(dǎo)長期主和“耐心資本”的核心要義。EQT亞太總部放在香港，從其募資的野心及投資策略來看，不排除其未來會重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)地新質(zhì)生產(chǎn)力類產(chǎn)業(yè)。