監(jiān)管清場炒美股“野路子”：非法跨境證券被全面取締背后的深層信號

文/識局智庫研究組

美股盤前，老虎證券一度跌去四成五，富途控股重挫逾三成。這不是某家公司的財報暴雷，也不是某個行業(yè)的周期波動，而是一場可能已經(jīng)籌謀已久的“清場”終于從幕后走到了臺前。

前天（5月22日），證監(jiān)會聯(lián)合工信部、公安部、央行、市場監(jiān)管總局、金融監(jiān)管總局、網(wǎng)信辦、外匯局等八部門，印發(fā)了一份名字很長的文件——《綜合整治非法跨境證券期貨基金經(jīng)營活動實施方案》。

名字雖長，意圖卻極其干脆：兩年之內(nèi)，全面取締境外證券期貨基金經(jīng)營機構(gòu)在境內(nèi)的非法跨境經(jīng)營活動。

同一天，證監(jiān)會亮出三張罰單，老虎、富途、長橋三家頭部跨境券商被立案調(diào)查，全部違法所得將被沒收，還要面臨嚴(yán)厲處罰。

其中，富途控股一家就擬被罰沒約18.5億元，其創(chuàng)始人李華個人另罰125萬元；老虎證券合計罰沒約4.1億元，CEO巫天華同樣領(lǐng)到125萬元個人罰單。

市場用暴跌回應(yīng)，但監(jiān)管顯然早有準(zhǔn)備。這不是一次突如其來的行業(yè)整頓，而是一場長達十年的“貓鼠游戲”到了終局。

01

早在2022年底，證監(jiān)會就曾明確此類活動的非法性質(zhì)，禁止境外機構(gòu)違法招攬境內(nèi)投資者及開立新賬戶。

但那時的整治更像是在門口立了塊“禁止入內(nèi)”的牌子，門里的存量生意照舊運轉(zhuǎn)。投資者該開戶的開戶，該交易的交易，平臺該拉新的拉新，只是廣告打得稍微低調(diào)了些。

這一次完全不同。八部門聯(lián)手，覆蓋營銷招攬、開戶、交易指令處理、資金劃轉(zhuǎn)的全鏈條，存量客戶兩年內(nèi)只能賣不能買，期滿之后境內(nèi)網(wǎng)站、APP及配套服務(wù)器全面關(guān)停。這是真正的“清場”，連椅子都要搬走。

措辭之變，背后是監(jiān)管哲學(xué)的質(zhì)變。過去，對于這類“擦邊球”業(yè)務(wù)，監(jiān)管的態(tài)度多少有些曖昧——既知道它存在灰色屬性，又礙于技術(shù)跨境的復(fù)雜性而難以徹底根治，往往以“規(guī)范整改”作為緩沖。

但現(xiàn)在，八部門聯(lián)合、全鏈條覆蓋、兩年倒計時、巨額罰沒，這套組合拳說明決策層已經(jīng)將此類活動從“灰色地帶”重新定義為“非法經(jīng)營”，并且不再容忍任何漸進式整改的拖延。

老虎、富途、長橋不是“違規(guī)”，而是“違法”；不是“整改”，而是“取締”。

一字之差，天壤之別。

02

這次清場的時機耐人尋味。

就在從5月12日到13日，雙方經(jīng)貿(mào)團隊也剛剛在韓國完成密集磋商，為元首會晤做足經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的準(zhǔn)備。、

5月14日，中美兩國元首在北京舉行會晤，宣布經(jīng)貿(mào)團隊達成了總體平衡積極的成果。

中方隨后公布五個方面的初步成果，包括成立貿(mào)易理事會和投資理事會、原則同意對同等規(guī)模各自關(guān)注產(chǎn)品降稅、推動農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域雙向貿(mào)易，以及飛機采購和零部件供應(yīng)安排等。

然而，幾乎在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系按下“緩和鍵”的同時，一場牽動八部門的聯(lián)合整治行動悄然落地。這種看似矛盾的操作，恰恰揭示了一個被很多人誤讀的真相：中國的金融開放從來不是無條件的敞開門戶，而是精確的“開門”與“扎籬笆”同步進行。

跨境券商的商業(yè)模式，本質(zhì)上是在監(jiān)管視線之外鑿開了一條地下河。它們持有的只是境外牌照，卻通過互聯(lián)網(wǎng)的無邊界特性，在境內(nèi)設(shè)立經(jīng)營主體、開發(fā)運營交易軟件、投放廣告、建立社群，把境內(nèi)投資者的資金引流至境外市場。

表面上，這是技術(shù)賦能下的投資自由；實際上，它繞過了資本賬戶管理的堤壩，讓大量資金在未經(jīng)監(jiān)管的暗渠中流動。

中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的緩和，不會自動轉(zhuǎn)化為資本管制的松動。相反，當(dāng)大門重新推開，人流物流資金流加速涌動的時候，籬笆必須扎得比平時更緊——因為越是開放，越是需要知道每一分錢的流向。

在中美博弈尚未落幕、美聯(lián)儲政策外溢風(fēng)險持續(xù)擾動全球資本的當(dāng)下，這條暗渠的存在，意味著中國的金融防火墻被悄悄撕開了一道口子。監(jiān)管選擇在此時“斷流”，不是對市場自由的壓制，而是在風(fēng)暴可能來臨之前，主動加固堤壩。

03

如果把視野拉遠一點，這次清場的宏觀背景會更加清晰。

當(dāng)前全球資本流動正處于高度波動期，美聯(lián)儲的貨幣政策哪怕只是微小的轉(zhuǎn)向，都可能通過各類跨境渠道形成外溢沖擊。而非法跨境證券活動，恰恰是這種外溢風(fēng)險最容易滲透的薄弱環(huán)節(jié)——它不受QDII額度約束，不經(jīng)過港股通的合規(guī)審查，不納入外匯管理的監(jiān)測框架，本質(zhì)上是一批“體外循環(huán)”的資本。

這些資金規(guī)模到底有多大，外界難以精確統(tǒng)計。但從富途、老虎等平臺在內(nèi)地積累的數(shù)百萬用戶來看，僅富途一家截至去年三季度客戶資產(chǎn)即達萬億港元級別。

這條暗渠的流量絕非涓涓細(xì)流，一旦遭遇極端市場波動或地緣政治沖擊，這部分“體外資金”的恐慌性回流或踩踏性外流，都可能對國內(nèi)金融穩(wěn)定構(gòu)成難以預(yù)估的壓力。

香港證監(jiān)會同日發(fā)出的通函，也為這場清場增添了跨境協(xié)同的意味。港方要求持牌機構(gòu)對以內(nèi)地身份證開戶的個人投資者實施額外管控措施，這意味著兩地監(jiān)管正在形成合圍，堵住“境內(nèi)獲客、境外開戶”這一模式最后的漏洞。跨境炒股的灰色時代，正在從兩頭被掐死。

04

對于存量投資者而言，方案留了兩年過渡期，賬戶不會被強制注銷，資產(chǎn)也不會被強制清理，但只能單向賣出并轉(zhuǎn)出資金。

這相當(dāng)于給了緩沖期，卻也宣告了一個不可逆的終點：通過非法渠道炒美股、炒港股的路，從此走不通了。

嚴(yán)格來說，這不算一個完全從容的撤退。兩年期限看似寬裕，但資本市場從不等人。如果恰好遇上一輪深度調(diào)整，投資者只能眼睜睜看著賬面縮水卻無法補倉，或者不得不在低位割肉離場。這種“被動持有”的風(fēng)險，是每一個存量用戶都需要提前掂量的現(xiàn)實。

監(jiān)管同時明確，合法的跨境投資渠道依然暢通——港股通、QDII、跨境理財通等合規(guī)路徑并未受到影響。

這一安排頗有深意：它不是在關(guān)上中國投資者望向世界的窗口，而是在清理那些沒有安裝護欄的陽臺。換句話說，國家并不反對境內(nèi)資本配置境外資產(chǎn)，但堅決反對資本通過不受監(jiān)管的暗道悄悄溜走。

老虎證券在公告中表示“誠懇接受處罰”，富途控股稱“積極擁抱和響應(yīng)監(jiān)管指引”。措辭之間的微妙差異，掩蓋不了同一個事實：這些曾經(jīng)憑借互聯(lián)網(wǎng)打法顛覆傳統(tǒng)券商的“新貴”，在主權(quán)監(jiān)管的鐵律面前，沒有任何討價還價的空間。它們的股價或許會隨著市場情緒起伏，但它們在內(nèi)地市場的業(yè)務(wù)，已經(jīng)進入了倒計時。

這場清場的真正意義，遠不止于三家券商的罰單和暴跌。它是一個標(biāo)志性事件，表明中國在金融安全與資本開放之間的天平，正在以前所未有的清晰度向“安全”一側(cè)校準(zhǔn)。

中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的緩和，不會自動轉(zhuǎn)化為資本管制的松動；相反，越是外部環(huán)境復(fù)雜，內(nèi)部的金融籬笆就越要扎緊。

大門依然敞開，但門檻已經(jīng)明確。地下通道全面封死，陽光下的橋梁才是唯一正途。對于那些習(xí)慣了“翻墻”炒股的投資者，和曾經(jīng)靠“翻墻”生意賺得盆滿缽滿的券商來說，一個時代真的結(jié)束了。

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