4000億光模塊巨頭，赴港募資還債，被按下“暫停鍵”

4000億光模塊巨頭，赴港上市之路意外按下暫停鍵。

5月18日，手握“PCB+光模塊”的A股光模塊巨頭蘇州東山精密（002384.SZ）的港股招股書，因滿6個月有效期未完成審核流程，自動失效。

而在一年前，東山精密還和光模塊毫無關(guān)系，是家以PCB業(yè)務(wù)為主的“果鏈”企業(yè)。但靠著去年并購全球光模塊及光芯片巨頭索爾思光電，東山精密成功從PCB跨界，一舉躋身光模塊全球頭部陣營，站上AI時代的“風(fēng)口”。

站在“光”里，東山精密股價也一路狂飆：去年4月至今，東山精密股價從最低點(diǎn)的21.55元已經(jīng)暴漲至222.08元，一年漲幅超10倍，總市值從400億漲到4068億。持股33.25%的實(shí)控人袁富根、袁永剛、袁永峰父子三人，持股市值也超1352億。

但這場“封神”級并購的背后，并非坦途。巨額收購資金的投入，不僅讓東山精密陷入資金緊繃的困境，也讓袁氏父子背負(fù)了沉重的財務(wù)壓力，而此次港股招股書失效，更讓這份壓力雪上加霜。

01

截胡萬通發(fā)展

狂砸近60億豪賭光模塊

縱觀東山精密發(fā)展歷程，幾乎每一次跨越式成長，都離不開精準(zhǔn)的并購布局，堪稱一部“并購成長史”。

創(chuàng)始人袁富根最開始是靠著低端金屬構(gòu)建起家，創(chuàng)立了東山精密的前身，東山鈑金。主要靠做電視機(jī)天線、五金沖壓件，給家電、通信設(shè)備商供應(yīng)鈑金件和精密金屬，附加值低，賺的都是些“辛苦錢”。

小工廠最后還是慢慢壯大，還在2010年成功登陸深交所。之后袁富根退居幕后，將公司交給兩個兒子袁永剛和袁永峰。

兩個兒子掌舵后，就開始了公司轉(zhuǎn)型的并購之路：

2014~2018年，通過收購牧東光電進(jìn)軍光電顯示、收購維信電子躋身蘋果供應(yīng)鏈，收購PCB制造商Multek補(bǔ)齊PCB全產(chǎn)品線。自此，PCB業(yè)務(wù)也成為公司的核心支柱。 2023~2025年，東山精密又相繼收購蘇州晶端、Aranda Tooling工廠、法國GMD，切入車載顯示和汽車電子領(lǐng)域。

而要說徹底將東山精密市值推上如今4000億巔峰的，還是2025年并購光模塊巨頭索爾思光電。

2025年6月，東山精密公告稱，擬以不超過59.35億元（約6.29億美元）的現(xiàn)金，收購Source Photonics Holdings（索爾思光電）100%股權(quán)。

據(jù)悉，索爾思光電是全球稀缺的具備IDM（集成器件制造商）垂直整合能力的企業(yè)，擁有EML（電吸收調(diào)制激光器）光芯片核心技術(shù)，具備100G、200G光芯片量產(chǎn)能力，甚至已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了200G EML芯片的99%自供。

并且，索爾思光電的800G EML光模塊已實(shí)現(xiàn)批量交付，1.6T光模塊已通過英偉達(dá)等驗(yàn)證并小批量交付，預(yù)計2026年第四季度實(shí)現(xiàn)批量出貨。

值得一提的是，最開始提出要收購索爾思的其實(shí)是家地產(chǎn)上市公司——萬通發(fā)展。2024年6月，萬通發(fā)展公告，擬以3.24億美元（約合21億元人民幣）收購索爾思光電1.24億股股份，但因?yàn)榭缃缣螅罱K于2025年1月告吹。

5個月后，就被東山精密“摘了桃子”。

拿下索爾思光電后，東山精密成功實(shí)現(xiàn)“PCB+光模塊”雙賽道布局，精準(zhǔn)踩中AI算力爆發(fā)帶來的光通信需求紅利，其股價也爆發(fā)式上漲。截至5月19日收盤，東山精密股價已漲至222.08元，總市值達(dá)4068億。

02

負(fù)債飆升現(xiàn)金承壓，

寄希望港股募資但受挫

但這次“蛇吞象”式的并購，也讓東山精密資金大量流出，財務(wù)杠桿高企。

2025年報顯示，因?yàn)槟陜?nèi)并購索爾思光電和GMD集團(tuán)，東山精密的投資活動現(xiàn)金流出同比增加85.14%至102.9億元，而在2024年末，該數(shù)值僅為約55.59億元。

為了緩解資金壓力，東山精密還在2025年6月向?qū)嵖厝嗽绖偤驮婪宥ㄏ虬l(fā)行A股股票，募集資金約14.04億元（扣除相關(guān)費(fèi)用后剩13.92億），以補(bǔ)充公司流動資金。

這14億，自有5億是袁氏兄弟的自有資金，剩下的9個多億都是兩人向銀行，及第三方籌借來的。也就是說，二人不僅押上了自己的全部身家，還不惜舉債。

但即便如此，東山精密的資金壓力和財務(wù)杠桿依舊不小。2025年報顯示，東山精密資產(chǎn)負(fù)債率63.98%，總負(fù)債385.49億，同比增加了42.1%；其中短期借款80.11億，一年內(nèi)到期的非流性負(fù)債約34.55億。今年一季度，短期借款進(jìn)一步達(dá)到近89億元，資產(chǎn)負(fù)債率64%。

據(jù)最新財報，今年一季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額只有11.27億，比去年同期還減少了2.38億。但報告期內(nèi)，東山精密短期借款近89億元，應(yīng)付賬款總額近140億，資產(chǎn)負(fù)債率64%；同時公司存貨余額近98億元，應(yīng)收賬款近96億元。

在此背景下，港股上市成為東山精密緩解資金壓力的重要寄托。

在一舉并購索爾思光電后，東山精密將目光放到去年爆火的港股市場上。2025年11月18日，東山精密正式向港交所遞交了發(fā)行H股及在港交所主板掛牌上市的申請。

而這次港股募資的用途，除了建設(shè)新設(shè)施及升級現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施及產(chǎn)線、投資并購，還有償還現(xiàn)有債務(wù)，包括此前為位于鹽城和蘇州的精密組件生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)提供資金的貸款，合計超過13億元。

但不巧，剛好撞上了內(nèi)地監(jiān)管部門對赴港上市從嚴(yán)審查的窗口。而東山精密高企的負(fù)債、潛在的商譽(yù)減值風(fēng)險以及現(xiàn)金流壓力，自然成為監(jiān)管問詢的重點(diǎn)。

2026年1月9日，證監(jiān)會國際司曾向東山精密發(fā)出五項(xiàng)補(bǔ)充問詢，問題包括：

1、醫(yī)療器械等業(yè)務(wù)資質(zhì)完整性及外商投資準(zhǔn)入合規(guī)性； 2、控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押對控制權(quán)穩(wěn)定性的影響； 3、并購索爾思光電（59.35億元）后的商譽(yù)減值風(fēng)險與現(xiàn)金流壓力； 4、PCB、光模塊業(yè)務(wù)涉及的數(shù)據(jù)出境安全評估合規(guī)情況等。

此后東山精密又經(jīng)歷多輪問詢答復(fù)，耗時較長，超出了招股書審核周期。

到5月18日，東山精密的招股書文件正式過期失效，而東山精密目前也尚未對招股書失效的情況發(fā)布公告，也未披露后續(xù)是否會重新遞交上市申請、調(diào)整募資方案等相關(guān)計劃，其赴港上市之路的下一步走向，仍充滿不確定性。

從低端鈑金加工，到4000億光模塊巨頭，東山精密憑借精準(zhǔn)的并購布局實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，踩中了AI光通信的行業(yè)風(fēng)口，而索爾思光電的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也為其未來增長提供了堅實(shí)支撐。

但并購帶來的資金包袱、商譽(yù)風(fēng)險，疊加監(jiān)管環(huán)境的變化，讓其國際化融資之路遭遇挫折。對于這家站在行業(yè)風(fēng)口上的企業(yè)而言，如何緩解資金壓力、應(yīng)對監(jiān)管要求、化解商譽(yù)風(fēng)險，將成為其能否持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)、實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵。