科技大佬Gavin Baker：按規律現在得賣內存股，但這次不一樣，仍處于早期，臺積電在幫大家避泡沫，亞馬遜芯片才是黑馬

近日，在華爾街重磅投資大會——2026年索恩（Sohn）大會上，科技投資大佬、Atreides Management首席投資官Gavin Baker接受專訪。

Baker曾在富達管理逾170億美元資產，是半導體領域的資深投資人。

他在訪談中拋出了幾個直接挑戰市場共識的判斷：當下最被低估的AI芯片是亞馬遜Trainium；臺積電的“保守”擴產策略正在幫助行業避免泡沫；太空軌道算力將在兩年內被證明可行，并在本十年末開始沖擊地面數據中心配套產業。

他表示，我永遠不會做空谷歌，也不會做空博通，但我確實認為Trainium現在被嚴重低估。

Trainium被低估的程度遠超其他。Trainium對2026年的意義，尤其是今年下半年Trainium 3真正放量之后，就如同TPU對2025年的意義一樣。 如果有人今天非常看好TPU，不妨去翻一翻他們的13F，看他們有沒有持倉Lumentum或Celestica——那是投資TPU最好的兩個標的。我持有了其中一個，所以我覺得我說這話是有底氣的。

他還說道，臺積電不肯像黃仁勛希望的那樣快速擴產。“黃仁勛每三個月去一次臺積電，他們大概擴產5%。黃仁勛想讓他們產能翻倍或者翻三倍。如果產能真的翻倍或翻三倍，英偉達明年大概能賣出1.5萬億美元的芯片——我是認真的。”

關于內存周期，Baker稱，

從過去25年每一輪內存周期來看，現在100%是應該賣出內存的時機。我其實在2000年時是美光的分析師，記得去太陽谷參加他們的分析師日，我經歷過無數次內存周期，從歷史規律來看，現在確實該賣。 然而，有一個周期是絕對不該賣的——那就是1990年代中期，那是我認為最近一次真正意義上的產能周期。對標那個周期，我們現在可能還處于非常早期的階段。

關于AI收入，Baker稱，S&P 500公司的勞動力結構將面臨“重大調整”，但AI定價模式從“包月制”轉向“按量計費”，會讓收入增長快于外界預期——他將這類比于當年移動通話行業“超出套餐按分鐘收費”的盈利模式。

他還稱，讀書具有壓倒性的重要性，并強調自己幾乎不再主動約見上市公司管理層——這些管理層經過極其嚴密的訓練，所說的話絕不會超出財報電話會或10-Q文件的范圍。而我閱讀這些文件的速度，遠快于他們說話的速度。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

亞馬遜Trainium：最被市場低估的AI芯片

黑石集團高級合伙人Jas Khaira采訪Baker時問道，在英偉達的競爭對手中——谷歌TPU、亞馬遜Trainium、英特爾Gaudi——市場最低估的是哪一個？Baker回答：“Trainium，毫無疑問。”

他給出了具體的技術邏輯。當前主流的前沿AI模型，都采用一種叫“混合專家模型”（Mixture of Experts，MoE）的架構。要推理這類模型，需要一種叫做“交換式擴展網絡”（Switched Scaleup Network）的基礎設施。

Baker說：“全球目前只有兩家公司有運行中的交換式擴展網絡——一個是驅動英偉達GPU的，另一個是亞馬遜Trainium的。”

這是個很容易被忽視的技術門檻。谷歌TPU在這方面不具備同等能力——Baker直接點出一個細節：“谷歌發明了ML Perf基準測試，但他們不向自己的基準測試提交TPU成績，你能看出來這件事讓Jensen（黃仁勛）抓狂。”

Baker同時判斷，今年下半年Trainium 3大規模量產后，Trainium在2026年的地位將相當于TPU在2025年的地位。他說自己曾投資過Celestica等TPU供應鏈公司，“我覺得我有資格這么說”。

他補充：“我永遠不會做空谷歌，也不會做空博通，但我確實認為Trainium現在被嚴重低估。”

太空數據中心：

2年內見分曉，本十年末搶份額

這場對話中另一個引發關注的話題是“軌道算力”（Orbital Compute）——即把數據中心放到太空中的設想。

Khaira問Baker：這件事什么時候能真正商業化？

Baker的回答給出了明確時間節點：“我認為在未來兩年內，它的可行性和經濟性將會得到驗證。到本十年末，它將開始占據有意義的市場份額。”

邏輯在于，地面數據中心面臨兩大硬約束：電力和冷卻。而在太空中，電力來自太陽，冷卻來自衛星的背陰面。

Baker描述了他看到的某家潛在軌道計算供應商的衛星設計圖：散熱器長達三四百英尺，衛星本體就是一個機架——8英尺高、2.5英尺寬、4英尺深——多個機架通過激光連接，構成一個虛擬數據中心。散熱器置于機架陰影之后。

他指出，一旦這條路線可行，影響最大的將是地面數據中心的電力和冷卻設備供應商：“那些大規模擴產來支撐數據中心建設的工業類公司，可能會面臨（需求）戛然而止的局面。”

他同時強調，已建成的地面數據中心仍有價值，訓練和強化學習仍將在地面進行，“我無法想象在未來七年內我們永遠不再建一棟地面數據中心”，但增量需求的走向，正在被重新定義。

臺積電的“倔老頭們”：

正在幫全球市場避免泡沫

市場上有一個常見問題：AI投資會不會變成互聯網泡沫的翻版？

Baker的回答是：這次可能不同，而原因出人意料——臺積電管理層的保守。

他說，歷史上每一次重大新技術出現，從鐵路、運河、PC、互聯網到AI，幾乎無一例外都會出現泡沫。投資者對新技術興奮，市場共識形成，泡沫吹起，最終用泡沫資金完成基礎設施建設——互聯網就是這么走過來的。

“我們不想要泡沫。泡沫很糟糕，經歷泡沫的過程很痛苦，泡沫破裂之后更痛苦。”

但這次他"樂觀地認為"我們可能會避開泡沫，原因正在于現實世界中存在的物理約束——瓦特（電力）和晶圓（Wafer）的短缺。

晶圓短缺的關鍵，在于臺積電的態度。Baker說：“臺積電是由70多歲的、倔強的老人們管理的。”（他隨即調侃，70歲是新50歲，而他自己50歲）

這批人經歷過臺灣半導體從追趕英特爾被認為是“這輩子不可能完成的夢”，到用一生時間做到了。他們深知一場泡沫與崩盤對臺積電意味著什么。

于是，他們就是不肯像黃仁勛希望的那樣快速擴產。

“黃仁勛每三個月去一次臺積電，他們大概擴產5%。黃仁勛想讓他們產能翻倍或者翻三倍。如果產能真的翻倍或翻三倍，英偉達明年大概能賣出1.5萬億美元的芯片——我是認真的。但這件事的另一面，對所有人來說可能都非常痛苦。”

Baker的結論是：這些“倔老頭們”，通過執行一個現實世界中真實存在的物理約束，客觀上幫助所有人避開了泡沫——而這種約束，在過去任何一次技術革命中都不曾出現過。

內存周期和AI收入爆發

對話中Baker還提到了兩個值得關注的判斷。

關于內存周期： 內存價格今年已上漲60%至70%，美光毛利率可能達到60%以上，遠超歷史平均水平（約16%）。

Baker坦承，按照過去25年的內存周期規律，“現在100%應該賣內存股”。但他認為這次可能類似1990年代中期那次真正的產能周期，“我們可能仍處于早期”，不應簡單套用歷史模板。

關于AI收入規模： Baker判斷，OpenAI和Anthropic合計收入達到2000億美元的時間點，已經不遙遠。

他援引黃仁勛的說法：黃仁勛希望自己最優秀的工程師，花在AI token上的支出至少達到薪酬的一半。

Baker的判斷是，這種趨勢意味著S&P 500公司的勞動力結構將面臨“重大調整”，但AI定價模式從“包月制”轉向“按量計費”，會讓收入增長快于外界預期——他將這類比于當年移動通話行業“超出套餐按分鐘收費”的盈利模式。

投資心法：

讀書、模式識別，以及一封寫錯了的信

訪談中，Khaira還問Baker，他的投資優勢來自哪里。

Baker的回答簡潔：“讀書，壓倒性地最重要。”他說自己幾乎不再主動約見上市公司管理層——“他們經過了非常好的訓練，從不說任何不在財報電話會或10-Q里的內容，而我讀的速度比他們說話快得多。”

他坦承自己職業生涯中最慘痛的教訓之一，是曾向一家公司董事會寫信要求回購股票，結果該公司在18個月后破產。“這是一個關于高杠桿的永久教訓——有時候不是所有事情都會按計劃進行。”

Baker提到，他整個職業生涯一直在努力克服的，是彼得·林奇那條格言——拔除雜草、澆灌鮮花，即賣掉輸家、持有贏家。但不知為何，這對他來說極其困難。

Baker對估值極其敏感，骨子里是個逆向投資者，52周低點榜才是他最舒適的地方。他坦言自己一直死死抱著內存股不放。但這是一段終身修行，他每年都試著在這方面進步一點點。

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