凈利潤暴增超300%，海德股份憑什么？

海德股份最近的新聞是兩條。

第一條新聞

2026年4月28日，海南證監(jiān)局下達《行政處罰事先告知書》，對海德股份處以警告+200萬元罰款；對實際控制人王廣西處以警告+680萬元罰款。此事涉及開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)中2021年末持續(xù)至2024年6月30日的上市公司資金占用，海德股份未在相應(yīng)定期報告中披露，截至2025年4月24日，占用資金及利息已全部歸還。

第二條新聞

2026年4月29日，海德股份發(fā)布2025年年度報告及2026年1季度報告，顯示：2025年扣非凈利潤3.80億元，同比增長30.94%；2026年1季度扣非凈利潤4.18億元，同比增長323.04%。

以上行政處罰是否與海德股份本輪高增長相關(guān)？海德股份的高增長，包括2026年1季度暴增超300%，驅(qū)動來自哪里？這輪高增長，對不良資產(chǎn)行業(yè)的觀察與借鑒意義又在什么地方呢？

板塊調(diào)整

按照處罰內(nèi)容可知，本次處罰針對2021年末至2024年6月的關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用，核心違規(guī)點為信息披露遺漏；截至2025年4月24日，占用資金及對應(yīng)利息已全額歸還，相關(guān)內(nèi)部控制缺陷已整改完成。該事項屬于歷史遺留問題，與2025年全年、2026年1季度的經(jīng)營業(yè)績無任何關(guān)聯(lián)。

通過年報表述可知，2024年與2025年，從業(yè)務(wù)存量規(guī)模順序看，海德股份業(yè)務(wù)板塊并無變化。

2024年

個貸不良(183億元) >能源(45億元) >特殊機遇(22.35億元) >商業(yè)地產(chǎn)(10.87億元)>上市公司(6.55億元)。

2025年

個貸不良(162.93億元) >能源(50.81億元) >特殊機遇 (18.33億元) >商業(yè)地產(chǎn)(10.68億元) >上市公司(8.50億元)。

但是，在年報敘述順序上，卻出現(xiàn)了顯著調(diào)整。

2024年板塊順序

1.能源

2.上市公司

3.特殊機遇

4.商業(yè)地產(chǎn)

5.個貸不良

2025年板塊順序

1.上市公司

2.個貸不良

3.能源

4.商業(yè)地產(chǎn)

5.特殊機遇

敘述順序體現(xiàn)了公司的戰(zhàn)略順位。

2024年，海德股份仍保持了以能源為主的傳統(tǒng)布局，但在2025年，上市公司業(yè)務(wù)被提至首位、個貸不良提至第二位，也就是說，海德股份錨定了新的業(yè)務(wù)增長點。

能源落在了第三位。

結(jié)合描述篇幅等變化，可知各相關(guān)板塊對于海德股份的不同意義。

1.上市公司板塊：從“案例展示”到“戰(zhàn)略核心”

2024年為第二戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊，項目余額：6.55億元。

2025年躍居第一戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊，描述篇幅增加約40%，項目余額8.50億元（同比增長30.4%），表明該板塊處于擴張期。

通過新增描述可知，海德股份正在推動上市公司業(yè)務(wù)模式的升級：從單一項目救助升級為“全周期服務(wù)”，意味著公司可能提供從債務(wù)重組、股權(quán)優(yōu)化到產(chǎn)業(yè)整合的一站式服務(wù)；強調(diào)“內(nèi)生增長+外延擴展”，暗示海倫哲模式已具備可復(fù)制性，正在向其他上市公司業(yè)務(wù)推廣。

2.個貸不良板塊：從“邊緣業(yè)務(wù)”到“戰(zhàn)略支柱”

2024年為五大業(yè)務(wù)板塊戰(zhàn)略布局最后一位，以“穩(wěn)步拓展”“不斷探索新模式”為基調(diào)。

2025年躍居第二戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊，描述篇幅增加約60%，強調(diào)處置體系優(yōu)化和科技賦能。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)變化：

債權(quán)本金從105.95億元減至92.52億元（下降12.7%）；

債務(wù)人從62.52萬戶減至35.61萬戶（下降43.0%）；

本息合計從183.20億元減至162.93億元（下降11.1%）。

債權(quán)本金和債務(wù)人數(shù)量雙降，但戰(zhàn)略地位反而提升，說明公司正在優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，而非盲目擴張規(guī)模。雖然資產(chǎn)規(guī)模下降，但說明公司認為個貸不良業(yè)務(wù)的核心競爭力不在于規(guī)模，而在于處置能力和科技賦能。

3.能源板塊：從“核心優(yōu)勢”到“穩(wěn)定現(xiàn)金流”

2024年為第一戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊，項目余額為45億元。

2025年降至第三戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊，項目余額50.81億元（同比增長12.9%），新增“多元化退出方式”。

能源板塊仍是公司的“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)，但戰(zhàn)略重心正在從“長期持有收息”轉(zhuǎn)向“靈活退出變現(xiàn)”。其余額增長12.9%，說明仍在新增項目，但增速低于上市公司板塊（30.4%）。新增“處置、抵債、托管經(jīng)營”等多種退出方式，說明公司正在加速存量項目退出，而非長期持有。雖然仍是核心業(yè)務(wù)，但描述重點從“長期穩(wěn)定收益”轉(zhuǎn)向“靈活退出”，暗示公司可能更注重現(xiàn)金流回收，而非長期持有收益。

4.特殊機遇板塊：從“業(yè)績彈性”到“邊緣補充”

2024年為第三戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊，項目余額22.35億元。

2025年降為第五戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊（最后一位），強調(diào)“折價幅度大、具備充足安全邊際”，項目余額18.33億元（同比下降18.0%）。

規(guī)模收縮，說明公司正在主動壓縮該板塊業(yè)務(wù)，同時更加注重風(fēng)險控制，而非追求高收益。排序降至最后，說明該板塊已被戰(zhàn)略邊緣化，從“業(yè)績增長點”降級為“補充性業(yè)務(wù)”。

5.商業(yè)地產(chǎn)板塊：基本穩(wěn)定，措辭微調(diào)

2024年與2025年保持第四戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊，項目余額從10.87億元微降至10.68億元（下降1.7%）。

商業(yè)地產(chǎn)板塊能夠保持穩(wěn)定運營，2025年表述為“能夠產(chǎn)生穩(wěn)定良好現(xiàn)金流、可能覆蓋項目資金成本”，措辭更加謹(jǐn)慎，暗示部分項目可能無法完全覆蓋資金成本。

利潤從哪里來

看懂了海德股份的板塊調(diào)整，其利潤增長的秘密也就呼之欲出了。

以2025年年報分析可見，五大板塊當(dāng)中，特殊機遇板塊與商業(yè)地產(chǎn)板塊體量都較小。

其中，商業(yè)地產(chǎn)體量小、收益穩(wěn)，屬于平穩(wěn)持有型，不貢獻爆發(fā)力。特殊機遇業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以短期高折價資產(chǎn)快速處置收益，金額不大、周轉(zhuǎn)快，作為利潤補充，屬于小而美的錦上添花，也不決定利潤高增長。

個貸不良業(yè)務(wù)領(lǐng)域是海德股份規(guī)模存量最大板塊，也是基本盤，2025年處于收縮狀態(tài)，不再沖規(guī)模，其研發(fā)費用大降（系統(tǒng)建設(shè)可能部分完成），對于提升凈利率有幫助，但其主要表現(xiàn)是“穩(wěn)”，也不是2025年利潤暴增的原因。

海德股份的高利潤增長，來源于上市公司板塊和能源板塊。

其中，海倫哲凈利潤3.09億元（+38%），海德作為大股東直接受益，這是海德股份引以為傲的部分，即通過海倫哲業(yè)績增長+股權(quán)價值提升+債權(quán)收益方式，體現(xiàn)成熟的紓困模式與穩(wěn)定的利潤引擎。

但是，上市公司這部分業(yè)務(wù)目前存量規(guī)模偏小（8.5億元），它還只是第二支柱（按照海倫哲凈利潤 3.09億元，海德股份持股12.34%計算，應(yīng)享有約3813萬元的收益），而非第一支柱。

海德股份利潤的最大來源，仍來自其最傳統(tǒng)的領(lǐng)域：能源板塊。

其主要利潤驅(qū)動——2025年信用減值損失為1.29億元（轉(zhuǎn)回），2024年為-0.89億元（計提），一正一反貢獻約2.18億元利潤增量，主要來自于能源板塊存量項目價值修復(fù)，即過去布局的能源困境資產(chǎn)，2025年集中“變現(xiàn)+回沖”，以“債權(quán)減值大額轉(zhuǎn)回+項目盤活回款+穩(wěn)定利息收益”撐起大半利潤。

2025年，海德股份財務(wù)費用2.08億元，下降明顯，同比減少15.61%。

五大板塊利潤角色

能源業(yè)務(wù)：第一利潤主力

上市公司紓困：第二穩(wěn)賺支柱

個貸不良：穩(wěn)定基本盤

特殊機遇：補充收益

商業(yè)地產(chǎn)：平穩(wěn)配置

以同樣邏輯分析海德股份2026年1季度報告超300%爆發(fā)也是成立的，其利潤暴增可見幾條明顯線索——

1.困境不良資產(chǎn)公允價值大增（主業(yè)收益爆發(fā)）

財報明確：營收大增147.81%的原因，為困境不良資產(chǎn)公允價值變動同比增加，即過去布局的能源、上市公司紓困資產(chǎn)，在2026年1季度集中價值兌現(xiàn)。歸母凈利潤4.20億元與歸母凈利潤4.18億元幾乎相等，可證利潤來源并非一次性收益，而是主業(yè)爆發(fā)。

2.信用減值損失大額轉(zhuǎn)回（利潤補充、持續(xù)貢獻）

2026Q1：信用減值損失+537萬元（轉(zhuǎn)回，利潤增加）；

2025Q1：信用減值損失-495萬元（計提，利潤減少）。

一正一反，貢獻約1032萬元。

3.財務(wù)費用大降，成本控制極強（財務(wù)成本優(yōu)化）

財務(wù)費用4161萬元，同比降低33.12%；

營業(yè)總成本僅8647萬元，低于2025年同期1億元。

少花的錢變?yōu)槔麧櫋?/p>

4.存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中退出（債權(quán)投資清零）

債權(quán)投資從10.2億元減為0元，為以物抵債、項目退出。

5.主業(yè)結(jié)構(gòu)超強，毛利接近99%（存量項目兌現(xiàn)）

營業(yè)成本僅325萬元，毛利率99.4%，其所對應(yīng)的應(yīng)為高毛利、確定性強的存量優(yōu)質(zhì)項目。

可見，海德股份2026年1季度利潤暴增332%，也同樣因過去布局能源、上市公司紓困等優(yōu)質(zhì)困境資產(chǎn)，即主業(yè)兌現(xiàn)的收益。

此時，我們發(fā)現(xiàn)海德股份在不良資產(chǎn)經(jīng)營上，具有結(jié)構(gòu)與邏輯上的合理性。

其最大規(guī)模的板塊是個貸不良，也是海德股份的基本盤，具有一定的穩(wěn)定性，攻守兼?zhèn)洹?026年1季報顯示，其營業(yè)成本增長35.51%，主要用于銷售拓展與研發(fā)，顯示清晰的業(yè)務(wù)擴張姿態(tài)。

能源+上市公司，是過去布局的板塊，現(xiàn)在處于兌現(xiàn)期，目前一進一退，一攻一守，都在繼續(xù)做深。

其中，能源板塊，為當(dāng)年逆周期收的困境資產(chǎn)，現(xiàn)在集中回款+減值轉(zhuǎn)回，構(gòu)成實際利潤壓艙石。上市公司板塊，以海倫哲模式跑通，通過價值修復(fù)+清晰的退出收益，既貢獻了當(dāng)下利潤，也展開了未來的盈利模式。

而海德股份同時表示，未來還有新的動能與機遇，如新質(zhì)生產(chǎn)力（科技、新能源）+海南自貿(mào)港（區(qū)位、跨境）。

因此，從邏輯上概括，海德股份利潤高增長，為合理時空布局的結(jié)果，其不良資產(chǎn)經(jīng)營互補與銜接，構(gòu)成了當(dāng)下年報的基本風(fēng)貌。該案例體現(xiàn)出的根據(jù)市場變化靈活調(diào)整業(yè)務(wù)重心的能力、價值修復(fù)的能力、財務(wù)優(yōu)化與風(fēng)險控制、合規(guī)的重要性、科技賦能趨勢等多方面內(nèi)容，對當(dāng)下不良資產(chǎn)經(jīng)營具有參考價值。

海德股份正在進行業(yè)務(wù)優(yōu)先級、盈利模式、發(fā)展重心的三重切換，其戰(zhàn)略順序的調(diào)整是否會最終完成實質(zhì)性的戰(zhàn)略重配，還有待觀察。

值班編委：樊永鋒

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮