華潤資產(chǎn)巨虧，AMC的“至暗時刻”

一紙?jiān)V訟，擊穿華潤資產(chǎn)的財報——

2025年巨虧14.76億元（同比由盈轉(zhuǎn)虧/大幅下降），2026年1季度盈利繼續(xù)承壓（同比下滑62.4%）。

華潤資產(chǎn)正在面臨怎樣的局面呢？

杠桿折了

2020年，華潤資產(chǎn)（原華潤資產(chǎn)管理有限公司，2026年1月30日更名為華潤資產(chǎn)經(jīng)營有限公司，為華潤集團(tuán)旗下特殊資產(chǎn)投資運(yùn)營平臺）以“隱形兜底”方式，運(yùn)作大業(yè)信托-華瀚科技破產(chǎn)重整項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃——

華潤資產(chǎn)出資：7.4億元（劣后）；

前海東方出資：26.72億元（優(yōu)先）；

華潤資產(chǎn)承諾：差額補(bǔ)足+項(xiàng)目管理全責(zé)。

設(shè)立時間：2020年7月20日

到期：2025年7月

也就是說，在房地產(chǎn)市場最近的一個飆漲尾聲，華潤資產(chǎn)以用7.4億元的自有資金，撬起了一個34.1億元的項(xiàng)目（實(shí)際募資）。

項(xiàng)目重整主體為華瀚科技（深圳高新企業(yè)、主營地下智慧管網(wǎng)），信托資金被用于清償華瀚科技原有債務(wù)，投入深圳南山+坪山兩幅地塊的城市更新（舊改）開發(fā)，以及補(bǔ)充華瀚科技復(fù)工復(fù)產(chǎn)流動資金。

按照出資結(jié)構(gòu)可知，最初的設(shè)想應(yīng)為：華潤資產(chǎn)出資金小頭，前海東方出資金大頭；為確保前海東方出資金大頭，華潤資產(chǎn)承擔(dān)兜底責(zé)任，即前海東方投資保本保收益，華潤資產(chǎn)承擔(dān)100%風(fēng)險。

此后房地產(chǎn)市場下行，以上舊改項(xiàng)目估值縮水、去化困難，周期遠(yuǎn)超預(yù)期，華瀚科技經(jīng)營未達(dá)預(yù)期，基本無經(jīng)營性現(xiàn)金流貢獻(xiàn)。

隨著信托計(jì)劃進(jìn)入兌付期，華潤資產(chǎn)以小博大的順風(fēng)操作變成了逆風(fēng)高倍杠桿“爆倉”。前海東方將華潤資產(chǎn)告上法庭，法院一審認(rèn)定華潤資產(chǎn)需盡差額補(bǔ)足義務(wù)，賠付前海東方26.72億元本金及收益損失。

按照華潤資產(chǎn)2025年財報描述，由于上述訴訟影響，導(dǎo)致相關(guān)資產(chǎn)出現(xiàn)大幅減值，由此2025年出現(xiàn)巨虧。

其中——

公允價值變動損失：8.27億元；

信用減值損失：4.97億元；

兩項(xiàng)合計(jì)：13.24億元。

2025年華潤資產(chǎn)總虧損14.76億元，以上減值占近90%（即經(jīng)營及其他損益為-1.52億元）。

但是，以上訴訟牽連的底層資產(chǎn)減值，以及由此導(dǎo)致的虧損，只是問題的一部分。

華潤資產(chǎn)為應(yīng)對訴訟，基于審慎原則計(jì)提了34.34億元預(yù)計(jì)負(fù)債，同時在資產(chǎn)端等額確認(rèn)34.34億元信托權(quán)益資產(chǎn)，即實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表賬面數(shù)字對沖、未計(jì)入2025年當(dāng)期損益，將巨額賠付風(fēng)險后置、隱藏在表內(nèi)。

壓力有多大

截至2026年1季末，華潤資產(chǎn)貨幣資金約16.71億元，若二審敗訴，僅賠償款一項(xiàng)就產(chǎn)生17.63億元硬缺口；若疊加20.79億元的短期到期債務(wù)，總流動性缺口高達(dá)38.42億元，是現(xiàn)有現(xiàn)金余額的2.3倍。

問題在于，目前華潤資產(chǎn)的基本面與現(xiàn)金流需求節(jié)奏相左。

2025年，AMC（資產(chǎn)管理公司）行業(yè)整體正在經(jīng)歷“至暗時刻”——行業(yè)承受周期性壓力高點(diǎn)，如資產(chǎn)端表現(xiàn)為供給爆發(fā)、質(zhì)量惡化；資金端表現(xiàn)為融資難、成本高、期限錯配；處置端表現(xiàn)為傳統(tǒng)渠道處置率低、成交期拉長，創(chuàng)新渠道如ABS、REITs產(chǎn)品發(fā)行難等。

在周期性壓力面前，華潤資產(chǎn)被迫收縮防線。

2025年財報顯示，華潤資產(chǎn)——

主動縮表：總資產(chǎn)從172.34億元降至135.56億元（-21.34%）；

大幅去杠桿：應(yīng)付債券從47.48億元驟降至19.14億元（-60%），籌資活動凈流出26.41億元；

業(yè)務(wù)收縮：手續(xù)費(fèi)及傭金收入從1.94億元暴跌至0.44億元（-77%），投資收益腰斬（同比- 45.07%）。

以上數(shù)據(jù)可理解為，華潤資產(chǎn)嚴(yán)控新增投資，少投新項(xiàng)目、少放新貸款，增量投放大幅放緩；大幅收縮表外資產(chǎn)管理、通道類、地產(chǎn)配資類業(yè)務(wù)；主動不賺快錢、不冒高風(fēng)險。

然而，華潤資產(chǎn)遭遇的是行業(yè)周期性承壓與公司特殊個案疊加的雙重影響。

行業(yè)要求，華潤資產(chǎn)必須降杠桿，求健康，華潤資產(chǎn)也是這么做的，包括2025年籌資現(xiàn)金流凈流出26.41億元，即在行業(yè)寒冬中收縮融資。但作為公司要求，華潤資產(chǎn)必須擁有足夠的流動性，才能求生存。收縮融資對流動性構(gòu)成更大壓力。

華潤資產(chǎn)凈資產(chǎn)規(guī)模為59.5億元，大業(yè)信托一單項(xiàng)目押注過大，預(yù)計(jì)負(fù)債高達(dá)34.34億元，約為凈資產(chǎn)的57.71%，單一風(fēng)險敞口嚴(yán)重失控，遠(yuǎn)超AMC行業(yè)集中度風(fēng)控紅線。

華潤資產(chǎn)2025年底面臨的局面——

預(yù)計(jì)負(fù)債：34.34億元；

短期債務(wù)：20.79億元（1年內(nèi)到期的債務(wù)）；

期末現(xiàn)金余額：17.81億元（可用資金，2025年1季度為16.71億元）。

以2025年12月31日數(shù)據(jù)計(jì)算，華潤資產(chǎn)現(xiàn)金短債比0.86，缺口2.98億元，已處于流動性脆弱區(qū)間。34.34億元的預(yù)計(jì)債務(wù)，建立于以上背景。

目前，訴訟二審仍在進(jìn)行當(dāng)中，預(yù)估風(fēng)險可能隨時落地。由于風(fēng)險過于集中，這筆債務(wù)大單理論上可能觸發(fā)華潤資產(chǎn)流動性危機(jī)。

按照華潤資產(chǎn)2026年1季報數(shù)據(jù)，在2025年收縮融資后，2026年1季度轉(zhuǎn)回凈流入12.65億元，即公司在1季度獲得了自籌資金的支持。不過，這筆籌資凈流入雖堪稱“救命錢”，但主要用于維持債務(wù)周轉(zhuǎn)，并未有效轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金儲備，導(dǎo)致期末現(xiàn)金余額不增反降——2026年1季度現(xiàn)金余額減少1.10億元，華潤資產(chǎn)壓力仍在。

值班編委：樊永鋒

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮