新希望六和這次把牌面徹底打亂了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

新希望六和4月29日先后披露2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。年報(bào)顯示全年歸母凈利潤虧損17.84億元，較上年盈利4.74億元大幅逆轉(zhuǎn)；一季報(bào)凈利潤再虧8.98億元，同比下降301.76%。

賬面數(shù)字難看，但公司幾乎同步在做擴(kuò)張的動(dòng)作。就在4月初，旗下新希望乳業(yè)已正式啟動(dòng)赴港上市程序，若順利完成，將成為國內(nèi)首家A+H兩地上市的乳品企業(yè)。

連續(xù)虧損之下還能向外擴(kuò)張，這背后是兩塊核心業(yè)務(wù)截然不同的狀態(tài)：飼料銷量創(chuàng)歷史新高，現(xiàn)金流穩(wěn)定；豬業(yè)務(wù)被四季度豬價(jià)急跌打穿，吃掉了整體利潤。

2025年新希望營收1068.56億元，同比增長3.68%，但歸母凈利潤虧損17.84億元。一進(jìn)一出，差距在哪里？

豬價(jià)是最直接的原因，四季度行業(yè)豬價(jià)超預(yù)期下跌，新希望豬產(chǎn)業(yè)全年?duì)I收285.29億元，相比上年縮水超6%，生豬出欄量雖然增加，收入?yún)s在反向走。

但年報(bào)揭示的虧損來源不止于此，公司同期主動(dòng)處置了一批低效種豬，計(jì)提減值損失；另有部分低效固定資產(chǎn)完成清退，形成額外的賬面沖擊。這兩塊屬于主動(dòng)為之的結(jié)構(gòu)調(diào)整，雖然短期拖累利潤，卻是公司為壓低后續(xù)養(yǎng)殖成本做的必要?jiǎng)幼鳌?/p>

相比之下，飼料業(yè)務(wù)交出的是一份扎實(shí)的成績單。2025年全年飼料銷量2974萬噸，同比增長15%，在國內(nèi)總產(chǎn)量中的占比達(dá)到8.7%；飼料業(yè)務(wù)收入760.19億元，毛利率5.10%，較上年小幅提升。

其中豬料增速最快，同比增長26%；海外市場同樣高速推進(jìn)，全年銷量638萬噸，同比增長21%。印尼、越南、菲律賓、埃及、孟加拉等重點(diǎn)市場的份額，多數(shù)已排進(jìn)當(dāng)?shù)匦袠I(yè)前三。

現(xiàn)金流是目前支撐公司運(yùn)轉(zhuǎn)的重要底氣，2025年全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額93.77億元，這與飼料業(yè)務(wù)的高周轉(zhuǎn)特性直接相關(guān)——飼料從生產(chǎn)到回款周期短，能持續(xù)為公司補(bǔ)充流動(dòng)資金。

加上金融機(jī)構(gòu)授信近800億元、當(dāng)前用信比率約六成，新希望在資金鏈上尚未出現(xiàn)繃緊的跡象。2026年初，新希望接待了32家券商機(jī)構(gòu)的調(diào)研，財(cái)務(wù)總監(jiān)當(dāng)場向投資者說明，2025年的虧損主要是一次性因素集中釋放，公司已做好穿越周期底部的準(zhǔn)備。

在最難熬的階段，新希望選擇同時(shí)做兩件事：把養(yǎng)豬成本繼續(xù)往下壓，以及把資本觸角向外延伸。

養(yǎng)豬降本是眼下最緊迫的任務(wù)，2025年全年，公司系統(tǒng)性推進(jìn)種豬體系改良，替換高性能種豬，同時(shí)在養(yǎng)殖場普及智能稱重、精準(zhǔn)用藥、數(shù)字化巡檢等設(shè)備，上線AI輔助工具做日常生產(chǎn)跟蹤。

這套組合動(dòng)作已初步見效：到2025年12月，正常運(yùn)營場線的肥豬完全成本已降至12.2元/公斤，全年母豬繁殖效率和育肥存活率也持續(xù)改善。

2026年的降本目標(biāo)更為具體，據(jù)年初投資者咨詢會(huì)上的披露，公司計(jì)劃將養(yǎng)豬成本再降1至1.5元/公斤，仔豬培育成本壓至2.6元/公斤以下，同時(shí)飼料成本同比再降0.8元/公斤。飼料銷量目標(biāo)是在2025年基礎(chǔ)上再增300萬噸，海外重點(diǎn)市場的布局將繼續(xù)加碼。

在養(yǎng)豬降本的同時(shí)，新希望在資本層面的動(dòng)作顯示出另一條思路。新希望乳業(yè)的港股IPO是其中最具代表性的一步。招股書數(shù)據(jù)顯示，新乳業(yè)近三年凈利潤從4.38億逐年升至7.54億元，凈利率從4%提升至6.7%，盈利能力在乳業(yè)整體承壓的背景下保持了向上的趨勢。

赴港上市的用途，公司已有說明：補(bǔ)充流動(dòng)資金、支撐后續(xù)并購，以及借助港股平臺(tái)拓展東南亞等海外渠道。若成功完成A+H上市，新乳業(yè)將在伊利、蒙牛主導(dǎo)的市場格局中走出一條差異化路徑。

更早一步，新希望在2026年3月領(lǐng)投了具身智能公司光輪智能10億元融資，后者由此成為全球首家具身數(shù)據(jù)獨(dú)角獸；同月還參與孵化了人工智能與機(jī)器人方向的希夕智能。這類科技投資有兩條邏輯：一是為農(nóng)牧主業(yè)的智能化改造積累技術(shù)資源，二是以產(chǎn)業(yè)資本的身份布局前沿賽道，分享增長。

對(duì)于豬行業(yè)的未來，新希望在年報(bào)中有一段判斷值得關(guān)注：行業(yè)競爭的重心，將從比誰出欄多轉(zhuǎn)移到比誰成本低，而當(dāng)企業(yè)間的成本差異進(jìn)一步收窄之后，屠宰端和品牌端將成為下一個(gè)角力場。這也解釋了它在周期底部仍持續(xù)投入的邏輯，等到豬價(jià)回來，準(zhǔn)備好的那一批才有資格談利潤。

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