“面包第一股”沒有奇跡

“面對遍布大街小巷的烘焙蛋糕店，誰還去超市買面包？”

消費者看似漫步進行的調侃，卻折射出“面包第一股”桃李面包股份有限公司（下稱“桃李面包”）當下最尷尬的境地。

圖源：桃李面包2025年財報（截圖）

根據桃李面包最新披露的2025年業績報告顯示，公司實現營收54.48億元，同比下降10.5%；實現歸屬凈利潤2.84億元，同比下降45.63%；實現扣非凈利潤2.69億元，同比下降45.93%。

圖源：桃李面包2026年第一季度財報（截圖）

如果將時間線拉長來看，這是桃李面包近7年來的營收新低；而凈利潤和扣非凈利潤雙雙創下2015年上市以來的新低……

雖然桃李面包將2025年的凈利潤大幅下滑歸結于“營業收入同比下降；新建項目投產后折舊費等單位固定成本增加，導致毛利率同比下降；廣告宣傳費和所得稅費用增加。”但進入2026年，桃李面包的業績下滑并未得到緩解。今年第一季度，桃李面包實現營收11.69億元，同比下滑2.64%；實現歸屬凈利潤0.52億元，同比下滑26.92%；實現扣非凈利潤0.48億元，同比下滑38.99%。

如此看來，桃李面包確實沒有奇跡。

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難以改變的“基本面”

2025年，桃李面包雖然此前的季度報告就已經透露出全年業績的“悲觀”，但在第四季度，桃李面包雖然營收并不算低，但單季凈利潤和扣非凈利潤雙雙錄得虧損，直接加劇了全年凈利潤的大跌。

雖然近幾年，桃李面包除了面包及糕點業務之外，也推出了月餅等節令性產品，但整體表現不佳。

圖源：桃李面包2025年財報（截圖）

財報顯示，2025年，桃李面包的面包及糕點業務實現營收53.24億元，同比下跌9.87%，并且毛利率還下滑了0.96%至22.34%；作為桃李面包的核心業務，該板塊為公司貢獻了97.72%的營收。

月餅實現營收0.86億元，同比下滑31.79%，雖然毛利率增加7.75%至29.98%，但無法抑制銷量下滑帶來的負面影響；其他品類實現營收0.38億元，同比下滑29.89%，并且毛利率還下滑了3.71%至32.79%。

體現在銷量層面，2025年，桃李面包的面包及糕點品類銷售量同比下滑10.95%；月餅銷量下滑了37.04%；其他品類銷量下滑了28.12%。

圖源：桃李面包

從區域上看，桃李面包除了在“大本營”東北地區，以及西南地區呈現高個位數下跌之外，其他各大區域均呈現雙位數以上的下跌。

并且，桃李面包的市場格局是失衡的。以2025年為例，其來自東北地區的收入就高達21.96億元（不含分布間抵消），而市場更為發達的華南地區，桃李面包只拿下了區區2.72億元的營收……

從渠道模式來看，桃李面包的直銷模式實現營收31.78億元，同比下滑12.43%；經銷模式實現營收22.7億元，同比下滑7.64%。

雖然桃李面包在財報中稱：“截至2025年12月31日，公司已在全國范圍內建立28萬多個零售終端，并與主要大型連鎖商超和區域性超市保持了長期戰略合作?！?/p>

但商超渠道的運營成本并不低，2025年，盡管桃李面包營收、凈利潤持續下滑，但其費用并未減少太多。尤其是銷售費用僅下滑了0.62%。

更為關鍵的是，眾所周知，大型連鎖商超自身都在尋求“胖改”突圍，桃李面包對于商超渠道的依賴，自然也不會有好的結果。

02

“力”用錯了方向？

在財報中，桃李面包引援歐睿數據顯示，2025年中國烘焙產品人均銷售額為25.5美元，顯著低于歐美等國家，也遠低于飲食習慣相似的日本，這一差距預示著未來巨大的提升空間。從市場規模看，中國烘焙市場整體保持穩定增長，2016-2025年間，全球烘焙食品的規模從3657億美元增長到5165億美元；同期，中國烘焙食品的規模則從1700億元增長到2595億元，全球市場的持續擴容也為中國烘焙企業提供了更廣闊的視野。綜合來看，較低的人均消費基數、持續增長的經濟與消費水平、以及不斷多元化的消費場景與渠道創新，共同支撐著中國短保面包行業在中長期內具備可觀的發展前景與市場潛力。

“機會很大，但不一定是你的?！?/p>

雖然桃李面包以“讓更多人愛上面包”為使命，依托高性價比的產品、強大的品牌影響力、龐大且穩定的銷售渠道及“中央工廠+批發”的經營模式，但卻讓越來越多的消費者去往線下烘焙門店。

有投資者為桃李面包建言獻策：“第一我們知道現在你們公司的商業模式有點弱化，因為現烤面包確實是有沖擊的。但是我認為這不算個大問題，因為如有必要桃李面包完全可以進行這樣的轉型。當然公司的經營很專注，不折騰這是好事。但是把精力放在產能擴張而不是推成出新，這一點我還是給出了差評，小而精而不是大而空，這才是正途。拿一些錢進行懸賞～給公司產品設計出暢銷品，重賞之下必有勇夫?！?/p>

圖源：桃李面包2025年財報（截圖）

根據財報顯示，截至2025年末，桃李面包共有24個生產基地已投入使用，在建生產基地項目1個。

顯然，這種重資產投入，直接撬動的是桃李面包的現金流。

截至2025年，桃李面包的產能雖然已經高達457973.69噸，但產量只有297334.56噸，換而言之，其產能利用率不足65%。盡管如此，桃李面包依舊還有6.9萬噸的產能正處在建設中。

這讓本就銷量節節敗退的桃李面包，再添產能消化疑云。

圖源：桃李面包2026年經營數據公告（截圖）

畢竟，桃李面包除了直營的商超渠道之外，截至2026年第一季度末，桃李面包只有971家經銷商，并且在西北、華南、華中地區的經銷商尚不過百，尤其是在華南地區，只剩下28家經銷商……

作為對比，桃李面包在華南地區設立了東莞桃李、海南桃李、廣西桃李三大工廠，并且在建生產基地項目“佛山桃李面包有限公司桃李面包年產6.9萬噸成品面包、糕點華南烘焙中心項目”也位于華南。

難道這28家經銷商，能幫桃李面包賣掉除了供給直營渠道之外的四個廠的產品？

這種“重資產、輕渠道”的現狀背后，不知道是桃李單純的將重心放到了產能布建和商超渠道層面？還是華南地區的經銷商根本不賣桃李面包的賬？

THE END

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