華誼兄弟大敗局：明星、杠桿與泡沫

在觀眾注意力碎片化的時(shí)代，華誼兄弟寄希望于通過(guò)爆款電影回血，早已是遙不可及的奢望。

撰文丨牛角

曾經(jīng)的“影視第一股”華誼兄弟，如今真正陷入了生死攸關(guān)的絕境。

2026年4月15日，華誼兄弟發(fā)布公告，公司被債權(quán)人北京泰睿飛克科技有限公司（下稱(chēng)“泰睿飛克”）申請(qǐng)重整。泰睿飛克以華誼兄弟不能清償?shù)狡趥鶆?wù)、明顯缺乏清償能力，但仍具備重整價(jià)值為由，向浙江省金華市中級(jí)人民法院申請(qǐng)對(duì)公司進(jìn)行重整，并同步啟動(dòng)預(yù)重整程序。

華誼兄弟的危機(jī)遠(yuǎn)不止于此。2026年1月30日，公司便披露2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，同時(shí)首次發(fā)布可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）的提示性公告。

眼下，公司創(chuàng)始人王中軍、王中磊兄弟所持股份已全部被凍結(jié)。2026年5月4日至9日，王中磊持有的1130萬(wàn)股公司股份，將被正式啟動(dòng)司法拍賣(mài)程序。

預(yù)重整、退市風(fēng)險(xiǎn)警示、股權(quán)全面凍結(jié)，三大危機(jī)信號(hào)同時(shí)襲來(lái)，意味著華誼兄弟面臨的早已不是簡(jiǎn)單的經(jīng)營(yíng)困境，而是關(guān)乎公司存續(xù)、資本結(jié)構(gòu)與控制權(quán)重構(gòu)的生死大考。

01

回望華誼兄弟的由盛轉(zhuǎn)衰之路，其崩盤(pán)邏輯與深陷困境的房地產(chǎn)企業(yè)高度相似：他們都曾借力時(shí)代紅利和資本杠桿瘋狂擴(kuò)張，最終又被高杠桿反噬，被時(shí)代拋棄。

房企的擴(kuò)張邏輯是瘋狂囤地，而華誼兄弟搶占市場(chǎng)的核心策略則是不惜重金綁定明星、囤積IP。

說(shuō)起華誼兄弟的崛起，導(dǎo)演馮小剛是繞不開(kāi)的關(guān)鍵人物。1998年，華誼兄弟正式進(jìn)軍影視行業(yè)，投資了三部影片：姜文的《鬼子來(lái)了》、陳凱歌的《荊軻刺秦王》、馮小剛的《沒(méi)完沒(méi)了》。

最終，僅有馮小剛的《沒(méi)完沒(méi)了》實(shí)現(xiàn)盈利，這也開(kāi)啟了華誼兄弟與馮小剛長(zhǎng)達(dá)20余年的深度合作。

▲電影《沒(méi)完沒(méi)了》劇照（圖/豆瓣）

為了牢牢綁定馮小剛和一眾明星，華誼兄弟高價(jià)收購(gòu)明星公司。2015年11月，華誼兄弟斥資10.5億元，收購(gòu)馮小剛持股的浙江東陽(yáng)美拉傳媒有限公司70%股權(quán)；同年10月，公司再砸7.56億元，收購(gòu)成立僅一天的東陽(yáng)浩瀚影視娛樂(lè)有限公司70%股份，而這家公司的核心股東，正是陳赫、杜淳、李晨、鄭愷、馮紹峰等當(dāng)紅明星。

這兩筆高溢價(jià)收購(gòu)，直接形成了超17億元的巨額商譽(yù)，為后續(xù)業(yè)績(jī)暴雷埋下伏筆。

雖說(shuō)將華誼兄弟綁定明星的模式類(lèi)比房企囤地，但明星與不動(dòng)產(chǎn)有著本質(zhì)區(qū)別：土地具備長(zhǎng)期保值屬性，而明星價(jià)值極具變數(shù)，人氣過(guò)氣、負(fù)面新聞都能讓其商業(yè)價(jià)值大幅貶值。而馮小剛，恰好踩中了這兩大“雷區(qū)”。

2018年，由《手機(jī)2》引發(fā)的娛樂(lè)圈“陰陽(yáng)合同”稅務(wù)風(fēng)波，成為華誼兄弟由盛轉(zhuǎn)衰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。崔永元的曝光，直接導(dǎo)致華誼兄弟市值單日縮水近23億元。

這場(chǎng)風(fēng)波后果慘烈：《手機(jī)2》項(xiàng)目徹底擱淺，投資血本無(wú)歸；馮小剛未能完成業(yè)績(jī)對(duì)賭，個(gè)人票房號(hào)召力一落千丈；影片主演范冰冰也深陷稅務(wù)爭(zhēng)議，演藝事業(yè)長(zhǎng)期停滯。

土地不會(huì)跑，也不會(huì)塌房，但明星會(huì)。當(dāng)馮小剛這棵大樹(shù)在“陰陽(yáng)合同”的風(fēng)暴中搖晃，華誼兄弟那些懸在賬面上的巨額商譽(yù)，瞬間就從金燦燦的期待變成了血淋淋的虧損。

此后，馮小剛與華誼兄弟的深度綁定走到盡頭，最終東陽(yáng)美拉股權(quán)被大幅折價(jià)轉(zhuǎn)讓給阿里系，用于抵償公司債務(wù)，但巨額商譽(yù)減值帶來(lái)的財(cái)務(wù)窟窿，卻再也無(wú)法填補(bǔ)。

02

倘若華誼兄弟始終專(zhuān)注于影視內(nèi)容制作，單一影片的失敗絕不足以拖垮整個(gè)公司。但自登陸創(chuàng)業(yè)板后，華誼兄弟逐漸偏離主業(yè)，從一家影視內(nèi)容公司異化為以資本運(yùn)作為核心的“類(lèi)金融平臺(tái)”。

2009年10月，華誼兄弟登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。公司上市不僅帶來(lái)了數(shù)十億元市值，更撬動(dòng)了資本市場(chǎng)：2014年，阿里巴巴、騰訊和平安合計(jì)以近35億元入股華誼兄弟。

華誼兄弟不再滿(mǎn)足于僅僅依靠電影賺錢(qián)，提出“去電影單一化”戰(zhàn)略，試圖從單一電影公司，轉(zhuǎn)型為“迪士尼式的綜合娛樂(lè)集團(tuán)”。自此，公司大量資金涌向?qū)嵕皧蕵?lè)（電影小鎮(zhèn)、主題樂(lè)園）、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)（游戲、粉絲社群）等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

但實(shí)景娛樂(lè)屬于重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期、強(qiáng)運(yùn)營(yíng)賽道，華誼兄弟既無(wú)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，也缺乏專(zhuān)業(yè)主題公園運(yùn)營(yíng)能力，盲目擴(kuò)張直接導(dǎo)致影視主業(yè)資金被大幅抽血，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出持續(xù)減少，對(duì)馮小剛的依賴(lài)反而愈發(fā)嚴(yán)重。

▲華誼兄弟電影樂(lè)園（圖/圖蟲(chóng)創(chuàng)意）

與此同時(shí)，公司原本具備優(yōu)勢(shì)的影院、發(fā)行業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，院線(xiàn)話(huà)語(yǔ)權(quán)被萬(wàn)達(dá)、博納等對(duì)手?jǐn)D壓，穩(wěn)定現(xiàn)金流基本盤(pán)逐漸丟失。

為了獲取更多融資，王氏兄弟自2011年起便頻繁質(zhì)押公司股權(quán)，到2018年稅務(wù)風(fēng)波爆發(fā)前，二人已質(zhì)押手中近九成股權(quán)。

隨著“陰陽(yáng)合同”稅務(wù)風(fēng)波爆發(fā)，公司股價(jià)斷崖式下跌。王氏兄弟被迫頻繁減持、補(bǔ)充股權(quán)質(zhì)押，而大規(guī)模減持又進(jìn)一步打壓股價(jià)，形成惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致二人所持股權(quán)全部被凍結(jié)，公司陷入僵局。

曾被寄予厚望的實(shí)景娛樂(lè)項(xiàng)目，始終未能兌現(xiàn)盈利預(yù)期，三年口罩時(shí)期更是讓這類(lèi)線(xiàn)下重資產(chǎn)項(xiàng)目損失慘重，成為公司沉重的包袱。

或許在王氏兄弟的預(yù)判中，中國(guó)電影市場(chǎng)會(huì)像彼時(shí)的房地產(chǎn)市場(chǎng)一樣，票房持續(xù)增長(zhǎng)、大明星大IP電影永遠(yuǎn)大賣(mài)，市場(chǎng)大盤(pán)能永遠(yuǎn)支撐其資本擴(kuò)張的野心。

但他們忽略了，中國(guó)電影市場(chǎng)遠(yuǎn)比房地產(chǎn)市場(chǎng)更脆弱：無(wú)需行業(yè)政策大幅調(diào)整，單一突發(fā)事件、觀眾審美與群體結(jié)構(gòu)的迭代，就能擊碎其擴(kuò)張幻想。

即便沒(méi)有“陰陽(yáng)合同”、疫情等黑天鵝事件，隨著核心觀眾群體迭代、馮小剛票房號(hào)召力衰退以及影視寒冬的到來(lái)，華誼兄弟的危機(jī)也終將爆發(fā)。

當(dāng)資本紅利退潮、新一代觀眾崛起，過(guò)度依賴(lài)資本杠桿、喪失內(nèi)容創(chuàng)作能力的華誼兄弟，不免陷入捉襟見(jiàn)肘、左支右絀的境地。

03

近年來(lái)，華誼兄弟仍在參與影視項(xiàng)目投資，《流浪地球2》《你好，李煥英》等票房爆款電影，以及近期熱播的電視劇《逐玉》，都有其身影。

但受自身資金鏈限制，華誼兄弟僅能以小份額跟投為主，即便項(xiàng)目票房大賣(mài)，公司也只能分得極少收益。數(shù)據(jù)顯示，公司僅從《你好，李煥英》項(xiàng)目中獲得約1000萬(wàn)元收益。

在觀眾注意力碎片化的時(shí)代，華誼兄弟寄希望于通過(guò)爆款電影回血，是遙不可及的奢望。

當(dāng)然，華誼兄弟也在布局新賽道尋求突破。比如在短劇市場(chǎng)，華誼成立了短劇廠(chǎng)牌“華誼兄弟火劇”，推出多部作品。

但遺憾的是，華誼兄弟入場(chǎng)時(shí)機(jī)過(guò)晚，如今短劇賽道早已成為紅海。賽道競(jìng)爭(zhēng)極度擁擠，后來(lái)者必須打造出極具差異化的爆款才有突圍可能。但顯然華誼兄弟推出的短劇作品并沒(méi)有做到這一點(diǎn)。

留給華誼兄弟的出路，似乎只剩下直播帶貨——這是被羅永浩、俞敏洪、張?zhí)m等“前輩”反復(fù)驗(yàn)證過(guò)的出路。

王中磊、王曉蓉夫婦親自下場(chǎng)運(yùn)營(yíng)短視頻賬號(hào)，被外界普遍看作為后續(xù)直播帶貨做鋪墊和預(yù)熱。網(wǎng)友紛紛猜測(cè)，王曉蓉接下來(lái)是不是要賣(mài)水晶了？

▲王曉蓉的短視頻賬號(hào)（圖/網(wǎng)絡(luò)）

即便短劇與直播帶貨具備一定的盈利潛力，但對(duì)當(dāng)下深陷債務(wù)危機(jī)的華誼兄弟而言，無(wú)疑是遠(yuǎn)水解不了近渴。

公司想要真正翻盤(pán)，唯有一條核心路徑：在破產(chǎn)預(yù)重整程序中，引入具備雄厚資金實(shí)力的戰(zhàn)略投資者（白衣騎士），通過(guò)外部資本輸血，從根本上化解債務(wù)危機(jī)，解決生存難題。只有在債務(wù)危機(jī)解除后，討論如何通過(guò)新業(yè)務(wù)“翻身”才具有實(shí)際意義。

歸根結(jié)底，華誼兄弟的墜落不只是一家公司的失敗，更是影視行業(yè)整體現(xiàn)狀的縮影。從資本狂熱到泡沫破裂，從明星資本化到內(nèi)容空心化，華誼的每一步都與行業(yè)同頻共振。近年來(lái)，多家影視上市公司同樣面臨虧損、退市風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)質(zhì)押危機(jī)。

而如今，這些借助電影市場(chǎng)飛黃騰達(dá)的公司甚至失去了依靠電影重新翻身的機(jī)會(huì)。影院上座率持續(xù)低迷，頭部影片扎堆檔期，腰部項(xiàng)目幾乎消失。院線(xiàn)電影的商業(yè)模式正在遭遇前所未有的質(zhì)疑：觀眾還愿意花兩個(gè)小時(shí)坐在黑暗的電影院里嗎？

華誼的困境，是整個(gè)行業(yè)失落的注腳。當(dāng)內(nèi)容供給跟不上審美迭代，當(dāng)資本抽身離場(chǎng)，當(dāng)手游和短視頻奪走觀眾，電影這門(mén)百年生意，正在失去它的確定性。在這場(chǎng)影視寒冬里，沒(méi)有人知道春天何時(shí)到來(lái)，甚至不知道春天還會(huì)不會(huì)來(lái)。