中國信達：龍頭式承壓

作為不良資產行業龍頭，中國信達的2025年財報格外令人矚目，而這份財報出現了明顯的短期承壓特征。

承壓特征

中國信達2025年收入微降，但利潤顯著增長——

收入總額小幅下降1.2%，歸母凈利潤同比增長17.3%。

收入總額：

2024年730.4億元

2025年721.7億元

歸母凈利潤：

2024年30.4億元

2025年35.6億元

17.3%的年利潤增長，堪稱優異。

但是，若推究利潤及營收構成，情況就沒這么樂觀了。

不良主業雙降

1.不良債權公允價值變動：57.8億元，同比-35.0%

此為信達最核心主業收益。大幅下滑，意味著信達不良資產處置賺錢能力明顯減弱，原因包括市場環境變差、資產估值下行、處置周期拉長等。

2.攤余成本計量不良債權收入：14.5億元，同比-31.5%

此為重組類不良資產的收益。大幅下滑，意味著信達收縮了傳統重組業務規模。

主業收益對利潤的貢獻度大幅下降

2024年：不良債權相關收入110.1億元，占收入總額15.1%；

2025年：不良債權相關收入72.3億元，占收入總額10.0%；

主業收入占比下降5.1個百分點。

也就是說，2025年是信達的兩項不良主業收益遭遇“雙殺”的一年。這一年，市場走弱，主業收益能力下降。

非經常性收益“暴增”

1.其他收入及凈損益154.5億元，同比+674.5%

幾乎全部來自于信達投資浦發銀行的“負商譽利得”（初始投資成本＜享有的凈資產公允價值→直接計入收益），為一次性、不可復制、非經營性收益。

2.處置子公司/聯營/合營凈收益11.2億元，同比+1357.6%

這是信達處置資產、賣股權賺的錢，同樣也是一次性收入。

稅前利潤為負

2025年信達稅前利潤：-18.6億元（2024年為+39.9億元）。2025年信達歸母凈利潤35.6億元，稅前虧損主要被巨額非經常性收益部分抵消。如果沒有以上非經常性收益，信達可能面臨稅前虧損184.3億元的困境。

我們將2024年的信達與2025年的信達做一個對比——

2024年信達盈利特征：

不良債權相關收入110.1億元，占收入15.1%；

稅前利潤39.9億元，盈利能力相對穩定；

資產減值損失107.3億元，相對可控。

2025年盈利特征：

不良債權相關收入72.3億元，占收入10.0%；

稅前虧損18.62億元，主業盈利能力惡化；

資產減值損失215.0億元，風險集中暴露。

將以上內容穿透，那么，我們看到：

2025年信達利潤結構=主業收入大幅下滑+一次性投資利得暴增+處置資產收益暴增。

即2025年中國信達營收看似平穩，但主業真實收益大幅下滑，利潤增長幾乎完全依靠投資浦發銀行的一次性利得與處置股權收益支撐，盈利質量顯著弱化。

龍頭特征

在收益較弱的背景下，2025年的信達還體現出了“雙強”特征：投放強、回收強。

2025年信達“雙強”表現

收購金融不良資產原值超3000億元，公開批量市場連續多年第一；

新增投放超1300億元，同比近+20%，近3年最高；

現金回收超1450億元，同比增長、量級極高；

集團總資產達1.7萬億元，同比增長5.0%。

也就是說，盡管處置端市場偏弱，但是，不良資產市場對主業的需求旺盛，信達在收購市場份額中保持絕對領先，其作為國家隊金融AMC的“壓艙石”的角色作用被強化（政策功能與市場地位雙重強化）。

同時，信達的現金流穩定，保持較高水平，與業務規模形成強力正循環。信達的行業龍頭地位牢不可破，其基本面可概括為：業務在擴、底盤在穩、龍頭在強化。

調結構的表現

在這種背景下，再看信達的主業收入下降，帶有調結構與市場階段性的意義。

壓降重組類不良（攤余成本收入-31.5%），是明確的主動戰略選擇。因收購重組類業務主要服務于非金融企業，在經濟下行周期中，其信用風險顯著上升，主動壓降此類資產規模，旨在“排雷”、增厚安全墊。

公允價值下滑，則是市場環境導致當期兌現弱，屬階段性市場波動。

此外，信達也在開拓新賽道，以“個貸突破”培育新增長極。

2025年信達個貸不良資產收購超100億元，從“做大對公不良”轉向“做深零售不良”，第二增長曲線明確。

周期下行+主動調整

綜合來看，2025年中國信達呈現出了3個主要特征：

1.盈利能力變弱；

2.龍頭地位強化；

3.經營結構調整。

從盈利能力變弱說，信達實現收益減少、市場估值下行、結構主動收縮。

從龍頭地位強化說，信達金融不良收購、投放、現金回收均創近年高位，龍頭優勢穩固，現金流充沛，主業基本盤堅實。

從經營結構調整說，信達壓降高資本占用、高風險的重組類業務，加大標準化、輕資本、零售類業務布局，符合監管導向與長期穩健要求。

這種龍頭特征與承壓特征并存，不斷調整業務構成的狀況，正是不良資產行業在市場下行周期的典型特點，即2025年的中國信達正處于“周期下行+主動調整”的狀態之中，為不良資產行業提供了一面清晰的鏡子。

值班編委：李紅梅

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮