余額寶的收益，可能很快要跌破1%了

之前在《》里，咱們給出過一個結論：截至目前，A股最核心的主線，依然是前所未有的低利率環境，以及優質股權類資產，在大類資產中的“相對性價比”。

今天，在不斷變化的海外局勢下，有一條非常核心的新聞，下圖。

非金融的伙伴，看這個新聞，可能稍微有點繞，我換個清爽的思路，帶大家理一下。

首先，央媽近年來最喜歡提的一個概念，叫做暢通貨幣政策的傳導機制，包括，這次在兩會發布會上，潘行長也提到：

“暢通貨幣政策傳導機制也能夠有效提升貨幣政策的效率 ......將健全市場化的利率形成、調控和傳導機制， 暢通由政策利率向市場基準利率、再到各種金融市場利率的傳導 ......促進社會綜合融資成本低位運行...... 強化利率政策執行和監督，對于一些不合理的、容易削減貨幣政策傳導的市場行為加強規范。”

大家先馬克一下，上面最后的這句話，“對不合理的、容易削減貨幣政策傳導的市場行為，加強規范”。

那么，什么叫貨幣政策的傳導機制？

用簡單粗暴的大白話說，就假設今天央行宣布降低政策利率，那么緊跟著銀行就下調存款利率，而存款利率下調后，銀行就有能力下調貸款利率，這樣同步下調的話，銀行的息差就能穩定住，能繼續賺錢，且有能力去消化未來貸款過程中產生的不良，那么，最終，就是企業和個人拿貸款的利率下來了，社會的融資成本也就下來了。

去掉所有的中間環節，所謂的傳導，就是央行下調政策利率→最終全社會的借錢成本下行。

那么，這里有個問題在于，在傳導的鏈條上，不是所有在牌桌上的人，都按規矩出牌。

我舉個比較直觀的例子。

比如說，你現在是XX銀行廣東分行金融同業部的負責人，最近幾年分行托管的很多公募基金，業績起飛，規模也爆炸了，這時候，公募產品并不是滿倉運作，就會在托管賬戶里，留下很多存款沉淀，權益基金經理并不care存款利率是多少，因此，這個存款的利率可能很低，比如0.1%。

這時候，作為同業部負責人，你在存款業務上，有兩個具體的考核KPI，一是規模上，需要日均1000億的存款，壓力很大，二是成本端，加權平均后的利率，不能超過1%。

如果你用1%的利率去拉存款，發現沒人會出給你這個錢。

這時候，你發現，你左手有500億的，0.1%的托管沉淀存款，那么，在右手端，如果我拉500億的同業存款，利率是1.9%，左右手加在一起，豈不就完成了1000億的KPI，且成本剛好控制在了1%？也即，（0.1%+1.9%）/2=1%。

這時候，大家發現，全國同業市場里，出現了一個分行，天天用1.9%的利率，甚至是用可提前支取的條款，假扮成的活期利率，在拼命拉存款。

那么，卷王下場后，原來那些用1.3、1.4%拉存款的人，發現自己拉不到存款了，錢全部被那家分行拿走了——沒辦法，那就只能一起卷，我也提價，否則我的規模指標就完不成了。

這就是我們此前說過的，劇場效應——電影院里，當第一排的人站起來后，后排的人，只能全體起立，最后，大家一起罰站，痛苦地看完電影。

而上述，同業存款的自律機制，就是要打斷這個鏈條——告訴第一排的人，你tm給我坐下。

核心是兩條：

第一，是進一步明確同業存款的利率區間，且參考1.4%的7天OMO利率，就是潘行講話提到的，“暢通由政策利率向市場基準利率、再到各種金融市場利率的傳導”。。

第二，這回和24年11月的那次自律整改相比，很不一樣的點在于，此前是看整體加權利率，現在是看單筆偏離度的占比，也就是說，上面例子里提到的那家分行，這種左右手加權的方式，行不通了，以后是每筆存款都要看價格，這就進一步限制了高息同業存款的生存空間——用大白話說，就是讓那些高息攬儲的卷王，無處可卷。

好了，科普完之后，具體會有什么影響？我們簡單明了的推測下。

1、對銀行，長期是利好，因為“哄抬物價”的少了，負債成本有望進一步下行，有利于息差的穩定，這也是監管的出發點之一。

2、對債市，影響的核心是短端，因為那些非銀的資管產品，原先還可以去做高息的活期銀行同業存款，現在只能買其他的短端品種了，有利于短端利率的平穩，對長端債券而言，也算是利好，但影響其定價的因素更多，且沒有短端這么直接——下午消息出來后，債市整體進一步下行。

3、對純債類的資管產品，算是一個利空，因為，這種明顯高出市場利率水平的高息資產少了一塊——尤其是對于貨幣基金，活期理財而言，收益率會進一步小幅下行，我這里提醒一點，我這篇文章點發送前特意看了一下，大家熟悉的余額寶，7日年化已經正式來到了1.0000%這個歷史最低點，處于真正的吹彈可破的狀態，而如果按照今晚的萬份收益線性外推，實際單日年化收益低于1%了！如果產品不下調管理費、托管費或者銷售服務費，那么，年內，隨著上述的同業存款自律機制的落地（二/三季度），7日年化收益正式跌破1%，只會是時間問題。

4、咱們還是要強調一個觀點——貨幣基金、活期理財、固收理財，是事實上的中國居民的無風險利率的錨，這些利率的下行，意味著境內的實際無風險利率，會進一步下行。

5、下圖，我們看到，純債理財，正在進一步下調業績比較基準。

6、下圖，保險公司，正在積極儲備1.25%的分紅險產品，這些，都是居民端無風險利率下行的標志性事件。

7、對股市而言，結論也很清晰，套用我們在年度展望中提到的，《》，前所未有的低利率環境下，依然是A股投資的核心，要關注優質股權類資產，在大類資產中的“相對性價比”，因此，這依然是絕大多數資金，不得不去揮鋤頭的最大金礦（雖然礦山品質在環比下降）——括弧里的這段話，開門紅后，大家也能感受到，越是上漲，對后續年內指數級別的賠率，越要降低預期。

而對于那些拿不住、又喜歡頻繁買賣、也沒有什么判斷能力的投資者來說，當下的權益市場，可能也并不適合他們——1%的貨幣基金，也比在股市里“揮金如土”，要好得多。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、A股，重點關注明天的市場。

今天，全球市場齊跌，具體分析，看一早的分析，《》。

近期，中東局勢會持續擾動市場，這塊，主要會在早上解讀，看隔夜的情況 ，大家想跟蹤這塊的，可以關注賬號。

對于A股而言，提醒兩點。

第一，從去年的兩會來看，會議結束后，成交額會有一個上行，因此，建議大家重點關注明天開始的行情。

第二，建議各位投資者，不需要有任何FOMO的情緒，市場總是會給大家機會的，下圖，我拉了一下，這10年，微盤股、中證2000、高價轉債，三者的年內最大跌幅，可以看到，歷年都會有2位數的最大回撤，其中，小盤股中證2000的年內最大回撤，最小的一次，都有-15%以上，而今年，才-7%出頭，因此，按理來說，小微盤每年都會因為某個事件，受到一次沖擊的。

我們需要做的，就是做好均衡配置，不過度暴露在任何的單一方向和風格上，另外，該工作的就好好工作，繼續積累新增的現金流，永遠有新增的子彈可以上膛，是投資中比較舒服的狀態。

2、港股，最大的消息，是有券商被查了。

下圖，被帶走的是會國泰海通香港的員工，今天，其港股也大跌4個點以上。

3、表韭基金投顧的跟投操作。

今天，作為跟投人，觀察到，表韭全球有發車，首次跟投的伙伴，可以參考公眾號菜單欄的入口信息，另外分享一下今天持有人微信群的想法：

第一，從資產配置的角度看，觀察到在表韭組合本周初的調倉理由中，也提到，組合都增加了更多的“反脆弱性”資產，核心就在，要承認的一點就是，“地緣政治沒有專家”，沒有人能夠預判到底沖突何時會結束，因此，我們不做預判，只做應對，確保不管是在“沖突長期化，因此油價中樞上行”、以及“談判在即，油價回歸理性”等不同場景下，組合都有相對受益的資產，從而降低過程中的波動率。

第二，如果是長錢投資、且能夠接受權益投資勢必帶來的波動，那么，調整期間（雖然不清楚調整會有多長），就是大家積累籌碼的區間，當然，拿的東西，也得是自己長期看好，明確具備配置價值的資產。

碼字不易，求贊、在看。

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