長城證券正式換帥， “老兵”開新局能否破解深層難題？

由于周鐘山和阮惠仙分別在長城證券內部深耕了28年和23年，這場核心人事調整是一場清一色的內部提拔，凸顯了長城證券對于穩定發展的強烈訴求。市場則更多將目光聚焦于新管理層能否破解公司業務結構失衡、監管風險未散等深層難題。

1月17日，長城證券發布人事調整公告，周鐘山被正式聘任為公司總裁、財務負責人，阮惠仙被正式聘任為董事會秘書。至此，自去年7月前總裁李翔辭職后，長城證券維持了半年之久的“代總裁”狀態正式落幕。

由于周鐘山和阮惠仙分別在長城證券內部深耕了28年和23年，這場核心人事調整是一場清一色的內部提拔，凸顯了長城證券對于穩定發展的強烈訴求。市場則更多將目光聚焦于新管理層能否破解公司業務結構失衡、監管風險未散等深層難題，能否為這家央企券商開辟差異化發展路徑。

圖片來源：巨潮資訊網

內部提拔的“穩”與行業迭代的“勢”

“內部培養、平穩過渡”的治理邏輯在此番人事調整中顯得非常清晰。新任總裁周鐘山早在1998年就加入了長城證券，一路走來堪稱“全鏈條老兵”——從南昌營業部總經理起步，一步步晉升為經紀業務總部總經理、戰略執行總監、副總裁，任職經驗覆蓋基層經營、總部管理、戰略規劃等核心環節，深刻理解公司業務布局、熟悉認同企業文化。

同步履新的阮惠仙同樣是“長城嫡系”，從蘇州營業部財務負責人一路成長為財務總監，用23年職業生涯深耕財務領域，專業功底扎實、合規管理經驗豐富。

在內部提拔和空降改革者之間，重視“穩態演進”的長城證券選擇了前者。當前，面對自身投行業務遇阻、監管風險尚存的狀況，任用熟悉公司的管理層會最大限度降低磨合成本、保障戰略延續性，確實是一種更加穩妥的考量。數據顯示，周鐘山代行總裁職責的半年間，公司2025年前三季度實現營收41.21億元，同比增長44.61%；歸母凈利潤19.31億元，同比大增75.83%，實打實的業績增長也為其轉正奠定了基礎。

圖片來源：長城證券2025年三季報

放眼整個證券行業，2025年包括董事長、總經理在內的核心高管層更迭次數創下近三年新高，券商當中有約三分之一完成了核心管理層交替，“70后”“80后”青壯派逐步成為治理主力。長城證券的內部提拔路徑與很多券商偏向引入外部高端人才不同，說明了中型券商在人才梯隊建設上“重沉淀、強適配”的特點，也反映出行業對管理層“專業性、穩定性、戰略連貫性”的核心訴求。

還有一點不容忽視，長城證券此番人事調整同步實現了權責的優化配置。周鐘山不但一人扛起總裁與財務負責人雙職，且兼任長證國際金融董事局副主席、長城基金董事，權責集中度顯著提升，有助于統籌推進經營管理與財務管控的協同；阮惠仙的補位則填補了董事會秘書的空缺，其財務專業背景也能強化公司信息披露與合規管理能力，形成“經營+ 財務+合規”的協同治理格局。

亮眼業績下的結構隱憂與破局希望

盡管2025年前三季度長城證券業績亮眼，但是其盈利高度依賴證券投資及交易業務這一單一引擎，業務結構失衡明顯。投行業務與資管業務本應是券商的核心競爭力，但這兩部分在長城證券的總收入中合計占比也不足6%，形成了“自營獨大”的顯著格局。

近兩年，長城證券的投行業務麻煩不斷。從2024年至今，完成IPO承銷保薦項目數為零，2024年在審IPO項目撤否率100%，IPO儲備資源見底。2025年前三季度，投行業務手續費凈收入僅為2.11億元，雖較上年同期略有增長，但這個成績與行業頭部券商差距過大，已經失去了可比性。業績低迷的同時，長城證券還面臨著監管風險。2015年至2019年，特發信息存在財務造假行為，作為保薦機構的長城證券并未及時識別；擔任保薦的越博動力因系統性違規于2024年退市，相關行政處罰直至2025年11月才正式落地，投行業務的“看門人”職責受到質疑。

長城證券的資管業務也不容樂觀。2025年前三季度，資管業務手續費凈收入僅0.36億元，占總營收比重不足1%，不僅遠低于行業平均水平，較2024年同期更是近乎腰斬。如今，行業資管業務向主動管理轉型的浪潮澎湃，長城證券卻仍未能構建規?；⑻厣馁Y管產品矩陣，導致被頭部機構越落越遠。

圖片來源：長城證券2025年三季報

新管理層的首要任務當然是突破業務困局。長城證券依托控股股東華能資本，充分發揮自身與能源產業金融“近水樓臺”的天然優勢，建立起“科創金融港”產融服務平臺，儲備華能產業鏈企業432家，推動多單綠色中期票據、類REITs項目落地，并成立產業金融研究院聚焦能源行業研究。在周鐘山轉正后，其戰略執行經驗與全業務線履歷，大概率將被用來深化長城證券的“產業+金融”協同，在新能源資產融資、能源企業并購重組等細分領域謀求差異化競爭力的提升。

與此同時，長城證券不忘發力債券承銷業務補位股權承銷短板。2024年，長城證券債券承銷規模達464.85億元，同比增長55.87%，2025年進一步獲得非金融企業債務融資工具獨立主承銷資格，為投行業務復蘇積累了基礎。業內普遍預測，新管理層很可能加大對投行團隊的資源傾斜，重點挖掘能源產業鏈優質企業客戶，逐步修復投行業務的市場信任度。

流動性壓力與合規底線的雙重考驗

流動性承壓與合規風險未散是新管理層馬上要過的兩個“關口”。

長城證券的流動性覆蓋率從2022年末的456.10%持續下滑至2025年9月的299.97%，不到三年降幅超過了34%，表明公司短期流動性緩沖正在快速收窄。

另一方面，截至2025年9月，長城證券總負債已突破1038億元，這個數字比2022年末增長了44%。更讓人感到壓力的是，其中一年內到期債務占比長期維持在65%左右。長城證券不得不“借新還舊”，在2025年三次發行短期融資券，規模累計達30億元。為此，聯合資信在評級報告中明確指出：需持續關注公司的流動性管理能力。

圖片來源：長城證券2025年三季報

擺在新管理層面前的合規風險解決任務同樣具有挑戰性。已經曝光的特發信息、越博動力相關案件，足以說明長城證券合規管控體系并非無懈可擊的。2025年12月，中證協公布的投行業務質量評價結果顯示，長城證券連續三年穩居A類行列，成為業內僅三家獲此持續認可的券商之一，這為其投行業務復蘇提供了合規基礎，但如何將合規優勢轉化為業務競爭力，仍是新管理層需要解決的課題。優化負債結構、降低短期債務占比、緩解償付壓力和建立更為嚴格的項目篩選與盡調標準、避免再次陷入合規風波，都是新管理層平衡業務擴張與風險防控關系需要完成的任務。

以專業團隊應對專業挑戰，新的管理層肩負著長城證券破解業務失衡和防控風險的重任。短期來看，公司仍將受益于自營業務在上升周期的紅利，能源產業金融的差異化布局也有望持續貢獻增量；但長期而言，要擺脫靠“運氣”前行的風險，就要實現投行業務和資管業務的突破，讓盈利模式具備可持續性。

“老兵”掌舵的長城證券能否走出一條穩中有進、特色鮮明的發展之路，還需要時間的檢驗。

作者 | 怡婷

編輯 | 吳雪

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