北交所里的守望者

2021年11月15日，北京金融街金陽大廈外，圍滿了扛著攝像機的媒體記者。

“北京證券交易所”7 個燙金大字立在大廈正門上方，一樓大廳電子屏紅色背景上寫著“北京證券交易所揭牌暨開市”字樣。路過的基金公司員工紛紛駐足打卡，記錄這一歷史時刻。

這一天，北交所81家公司集體敲鐘上市，10只新股暴漲，“N同心”最高漲幅接近500%。與此同時，首批8只北交所主題基金也正式獲批。這座被市場寄予厚望的新生交易所，不僅是服務中小企業的主陣地，更是孕育專精特新小巨人的孵化池。

作為華夏首批北交所產品的基金經理，顧鑫峰心情復雜。2015年，他就在新三板摸爬滾打，把青春獻給了這個地方，如今親眼見證新三板升格為獨立的交易所，感慨就像“土雞變鳳凰?！?/p>

然而2022年，滬深單邊熊市疊加流動性枯竭，北交所隨之泥沙俱下，即使有的公司業績不斷兌現，估值也不講道理地下殺。在那段黑暗的日子，顧鑫峰多次表達投資北交所可以“一魚三吃”：第一，賺流動性持續改善、整體估值水平提升的錢；第二，賺企業業績成長的錢；第三，賺跨市場轉板的錢。

經過市場屢次打擊，沒人相信“一魚三吃”的理論。但顧鑫峰相信，北交所處于流動性拐點、產業周期拐點和投資者信心拐點。他目睹手中的優質公司估值從20倍跌到10倍，正是沒有半場割肉，顧鑫峰的產品在2023年暴力反彈。后來，他所管理的華夏北交所精選兩年定開，業績和規模都做到近三年同類第一。

如今北交所已成立4周年，很多北交所基金走過了3年牛市，華夏基金對新三板的布局也到了一個開花結果的時候。

站在這個關鍵節點回望，不禁對華夏基金的堅持感到好奇：十年來為什么要反復布局一個“冷門市場”？經歷了新三板的單邊熊市，為什么依然對北交所抱有希望？

落子新三板

相較北交所的否極泰來，新三板的高開低走，對基金公司及基金經理而言，無疑是更大的考驗。

2013年1月6日，“全國中小企業股份轉讓系統”(俗稱新三板)在金陽大廈正式揭牌，后來隨著擴容至全國，新三板的關注度逐漸升溫。2014 年，新三板掛牌數量由年初的365家暴增至2000家，有一種聲音愈發響亮：新三板將成為中國的納斯達克。

2014年底，華夏基金辦公地還在金融街通泰大廈，對面就是全國股轉公司，作為當時公募行業的龍頭，對新生事物天然敏感，希望率先布局新的市場。

但新三板難以界定是股權市場，還是二級市場。這就導致投資新三板，必須調任到子公司華夏資本。彼時的華夏基金投研團隊認為，新三板是一個新興市場，要找一個懂新興行業的人，而不能找一個看傳統行業的人。人工智能背景出身的科技研究員顧鑫峰，對領導斬釘截鐵：“去哪都行，只要去做新三板?！?/p>

2015年1月，顧鑫峰開始管理新三板專戶，緊接著新三板的火熱逐漸達到了前所未有的程度。

分層、轉板、集合競價等政策被頻繁提及，經歷IPO暫停陣痛的股權投資機構看到新的退出途徑，成立投資基金大舉入市。隨著增量資金的加速入場，新三板的做市股如遇活水，成交不斷放量連創新高，賺錢效應下，散戶也摩拳擦掌。

然而人生就像一盒巧克力，你永遠不知道下一塊是什么味道——4月新三板見頂，6月迎來股災，顧鑫峰兩只專戶的三年封閉期內，三板做市指數從 2000多點跌到700 多點。

顧鑫峰提前降了倉位，但后面新三板流動性急劇塌縮。極端情況下，一只股票一周成交量為零，只能堅持不懈掛單，或者在流動性快枯竭的時候做出反應。有時甚至還得通過一級的方式，與公司高層反復磋商，爭取他們的回購。

“投資新三板，就像一場長征，爬雪山、過草地，只要活下來，投資能力會是質的飛躍?！痹谝粋€沒有流動性的市場，試錯成本極高，“買賣要更加審慎，眼光要更加獨到，對流動性要更加敏感。一旦犯錯，滬深市場幾個跌?？梢猿鋈?，而新三板有可能直接歸零。”

顧鑫峰管理的兩只新三板專戶，雖成立于牛市高點，但在經歷熊市考驗后，2018年退出時創造了非常優異的業績。憑借這一出色表現，華夏基金在2020年將首批可投資精選層的產品、2021年又將首批北交所基金，都交予他管理。

也許有人困惑，為什么華夏如此積極地布局一個“冷門市場”？為什么還要為“冷門市場”培養一個基金經理那么多年？

華夏基金總經理李一梅曾說：“作為一家資產管理公司，最重要的是回歸到資產管理本身，聚焦資產，深耕資產，持續發現、定義、創設并管理好資產。”

新三板與北交所交易門檻高，華夏秉持創設資產的理念，為中小投資者提供便利的投資工具，本就具備價值。同時，作為專精特新企業的聚集地，華夏在此早早落子也是看好未來的成長空間。在此之前，培養具備遴選中小企業能力，適應低流動性環境的基金經理，是管理好資產的關鍵。

回過頭看，華夏基金在北交所取得的成果，離不開這十年陪伴新三板共同成長。

嚴選北交所

2017年，有私募老板銳評：“即使你能力再強，站錯了賽道，在巨熊的新三板，也賺不到一滴水。而過去兩年買房子，不需要能力，就可以賺得盆滿缽滿。”

但在顧鑫峰看來并非如此，新三板能挖到很多好公司。泡泡瑪特在新三板掛牌時市值只有幾億，2019年摘牌時市值20億，后來在港股上市，今年市值一度突破3800億。顧鑫峰曾60億市值買入一家電子煙龍頭，一直持有到它新三板退市，獲得了豐厚的回報。數年后，該公司在港股上市，市值最高一度達5000億。

北交所的價值更是被市場低估——新三板基礎層的“好學生”才能入選創新層，創新層里最優秀的“三好生”才能入選北交所。

2015-2017年，新三板擴容到上萬家，魚龍混雜，賣方只有廣證恒生等小券商覆蓋，約調研時常只能通過打對方座機，排雷難度巨大。

而現在，北交所直接篩選出來一籃子專精特新小巨人，包括產能全球第一的負極材料龍頭，全球光伏焊帶排名第二的公司，巨子生物之外唯一拿到三類器械證的膠原蛋白龍頭等隱形冠軍。而顧鑫峰的選股審美，恰恰偏愛細分行業龍頭。

“不能因為北交所公司小，就容忍它沒有壁壘。恰恰相反，越小的公司越要關注它的龍頭地位。它小可能是因為行業處在培育期，隨著整個行業發展，在行業空間變大的過程中，小公司借助行業龍頭的地位也能隨之做大。”顧鑫峰說。

比如顧鑫峰曾經重倉的一家滾針軸承龍頭應用到新能源汽車行業，實現了該領域對博世的國產替代，今年春季躁動，這家公司又被市場挖掘為人形機器人供應鏈公司，連續借了兩輪產業東風。顧鑫峰比喻，“就像小時候看變形金剛，汽車變成人形機器人?！?/p>

多數小公司的增長具有偶然性——因為體量小，一個大單來了就能起飛。因此，顧鑫峰格外關注企業的龍頭壁壘、行業卡位和競爭格局，以此確定高增長是否可持續。

為了驗證這些核心要素，必須多與董事長交流。在他看來，調研時重點規避三類特征的公司：第一，夸夸其談、動輒自稱“天下第一”的；第二，盲目擴張、跨界過度的；第三，投融資策略上過于激進的。

對于小公司而言，一旦現金流不暢，一口氣沒喘上來，很有可能就此夭折。

相比投資新三板，對顧鑫峰來說投資北交所容易了很多。北交所不僅流動性更好，公司質地更佳，顧鑫峰所獲得的投研支持與過去相比也不在一個維度。

在子公司，顧鑫峰團隊就3個人，卻要覆蓋上萬家公司，而在華夏基金，282家北交所公司自去年開始陸續分配給數十位對口的研究員跟蹤。如今，他不僅擺脫了孤獨挖票的狀態，更徹底告別了依靠Excel手動排雷，公司兩條腿都跑不過來的日子。

尾聲

2021年發行的華夏北交所創新精選兩年定開，即將滿四個年頭，也將迎來第二次開放的日子。

在季報里，顧鑫峰寫道，“上一次開放是2023年11月，當時凈值8毛多，大部分持有人選擇堅守，當前凈值已經超過2.3元，衷心感謝大家的堅守。借用一句勵志的話，‘永遠相信美好的事情即將發生’?！?/p>

10年來，守著新三板熬到北交所出現才等來一場順風局，但顧鑫峰卻一直相信這個不被看好的市場。

2014年科技股泡沫，顧鑫峰無票可推，將目光投向了更具性價比的新三板。到了2021年，當華夏基金研究發展部聯系他申報產品時，他毫不猶豫地支持，決心在北交所重新證明自己。2022年的低谷期，他依然堅信：北京既然設立了一個交易所，就不可能永遠停滯不前，也不可能永遠缺乏流動性。

如今北交所成立4周年，迎來了規模和質量雙升的跨越式發展——北交所上市公司達到282家，總市值突破9000億，其中7家市值超過百億。北交所專精特新小巨人占比90.07%，國家級專精特新小巨人占比超過一半。隨著市場發展，北交所流動性也不斷改善，合格投資者超過了950萬戶，公募、創投、QFII等機構投資者也加速進場。

今年華夏基金中期總結會上，李一梅說了一句，“相信相信的力量。”這話常人聽來平常，但顧鑫峰一聽特有感觸，仿佛道出了10年來支撐他前行的信念——“沒有永遠的牛市，也沒有永遠的熊市，只要能在低谷期持續積蓄力量，終會等到開花結果的時候?！?/p>

風險提示：基金有風險，投資需謹慎?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。

封面來源：shotdeck

作者：沈暉

編輯：張婕妤

責任編輯：沈暉