捍衛國家經濟利益，利率與衍生交易體系遏制資源價格飆升

文/張捷

在2008年的金融危機當中，美聯儲是幾乎一夜間把利率降低到幾乎為零的，并且開啟了QE大量投放貨幣，但美國沒有發生通脹，到后來疫情當中，美聯儲再一次QE常態化，結果石油卻出現過負值，但疫情后美國的通脹加劇，美聯儲為了抑制通脹卻不斷加息，利率到了近二十年來的高位，美國依然有通脹壓力，相反中國是降息的，同時央行也降準提供流動性，中國的貸款利率都低于美聯儲的利率，也就是說中國的商業利率都低于美國的央行利率了，但中國反而還有通縮的壓力，這里利率的作用到底是什么？現在的虛擬交易體系、金融衍生和利率是怎么作用于價格的機制，實際上已經根本改變，本文著重探討并分析在新的金融貨幣體系之下，價格與利率的機制原理。

張捷教授

對資源有限越來越緊缺和貨幣發行可以脫離黃金不受限制，會造成價格不斷的暴漲，在上世紀七十年代有了一個著名的爭論，也就是資源是否能夠因為貨幣大量發行而無限的上漲，資源的價格趨勢之下，是否會持有資源囤積居奇可以永遠的無風險得利？經濟學家有了著名的爭論，其中一派是資源會永遠因為稀缺性暴漲，另外一派就是市場的價格機制可以遏制通脹，解決資源緊缺所帶來的矛盾，對于兩派的爭論，真的依靠市場的交易體系能夠來遏制通脹？很多人是不相信的，但幾十年來確實資源價格不斷上漲，但資源的漲價趨勢，也沒有緊缺論者希望的那樣，資源持有者成為市場的主導，金融霸主依然是主導力量，資源國在國際經濟秩序當中的地位相比當年石油危機時代，反而是有所下降的，背后的邏輯到底如何？這里不光是簡單的軍事問題，當年的產油國的軍事能力也不比現在強。這里金融衍生體系的作用，我們要從機制上更深入的認識。

這幾年資源的價格走勢，我們可以看到是黃金與石油的走勢是可以背離的，在2025年，本人成功的預測了石油與黃金價格趨勢的背離。黃金在2025年4月超過了3500美元每盎司，而石油的價格則下跌到了50多美元，黃金比當年布雷頓森林體系下的35美元每盎司上漲了100倍，而石油的漲價顯然是落后這個比例的，背后的原理又是什么？而且在新冠疫情當中美國大量印鈔卻出現了原油期貨負值結算的現象。目前黃金的價格已經是當年布雷頓森林體系下價格的一百倍，但石油價格則遠不是這個差距。

造成如此現象的原因，在這里不是簡單的石油供應量的上漲，到2024年黃金的供應量也是暴漲的，根據世界黃金協會的數據，2007年全球黃金供應量為3469噸，到2024年黃金的供應量達到了4974噸，但在上世紀七十年代，1970年,南非的黃金產量占世界黃金比例高達79%,南非生產的黃金約有1,000噸。所以黃金的供應量也是快速增長的。

為了遏制資源價格的上漲，西方的交易價格體系變得越來越復雜，在黃金與美元脫鉤之后，各種虛擬交易大幅度增長，虛擬交易的金額已經遠遠超過了實體交易的金額，這個交易量的背后，是交易對應的漲跌，乘以交易量，得到的就是交易所再分配的財富，虛擬市場對資源產品的財富再分配能力已經遠遠高過了實體經濟的市場，虛擬市場的交易經常是實體交易的成百上千倍，甚至是上萬倍！從開始的期貨期權，再到期貨期權上面的衍生品，波動率產品和指數產品，虛擬交易的金融衍生品市場無比巨大，而且美聯儲公開聲明是對此不加“監管”，這個不監管的背后，是相對的數據完全的不透明，成為操縱者的天堂。

這里我們關注價格機制與資源趨勢，認知虛擬交易價格機制對價格走向的影響，我們首先應當注意商品的遠期價格與近期價格的走勢，我們可以看看下圖：

上圖為2025年5月6日黃金各個期貨指數的走勢，我們可以看到黃金6月結算的期貨與明年2月結算的期貨，價格僅僅相差6元多，不到價格的1%。

而對為了黃金的走勢如何？現在是市場一片看多，我們可以看看高盛為代表的預測：

高盛預期黃金在3700美元未來極端可以4500美元，遠遠超于此時的黃金3200美元，為何遠期黃金價格卻遠遠低于市場內的普遍預測？這里的關鍵就是套利的存在！

因為如果遠期價格水平高于（或者低于近期）很多，則可以通過對遠期做空（做空）和近期做多（做空）這類的對沖操作，把遠期和近期的差價進行套利。由于套利的存在，則價格差距大了，套利空間就大，因此價格差別就只能是有限的。價格差距多大，由套利的資金成本所限制，也就是套利資金的利率多少為限制。因此遠期價格與近期價格的差距，被套利空間鎖定，而且遠期與近期的套利空間，由利率和倉儲成本決定。

而期貨的虛擬交易與現貨是什么關系呢？不光是期貨的交割與現貨發生聯系，交割的交易量是很小的，但關鍵就是期貨與現貨也是可以套利和套保的，同時大量的交易，尤其是長期協議和定價，都是綁定期貨交易價格的，就如原油期貨成為負值的時候，最后交割結算的沒有多少手，實際交割在規則限制下甚至沒有，但僅僅原油寶就造成了巨大的損失。因此現貨交易的價格與期貨的價格就緊密的聯系到了一起。而更進一步的是因為套利壓低了遠期交易價格，遠期交易價格與現貨還聯系在一起，因此遠期交易價格對未來供需的影響也是巨大的。而期貨與現貨的掛鉤套利，也是與資金成本密切相關，也就是說與利率相關。

更關鍵的是在有了虛擬交易之后，在資源長期漲價的趨勢之下，賺錢的不光是資源擁有者，金融也要賺錢的。也就是與之相關的虛擬商品。就如黃金的虛擬商品就特別多，在黃金漲價的時候，這些虛擬產品同樣是漲價的。例如黃金，現在有期權期貨之外還有紙黃金，都算是黃金交易與金價掛鉤，與原來只有實物金的時代相比，等于黃金產品的供應量大幅度增加，需要更多的貨幣，就如錢莊的出現以及銀行的出現，可以極大的提高貨幣的供應，不再是貴金屬，而對標貴金屬的銀票等也成為了貨幣。而各種加杠桿的貸款，也在貨幣銀行學的作用下，貨幣會發生衍生。這樣的貨幣衍生和流動性的創造背后，也對應于資源性的虛擬產品的創造。所有的貨幣創造衍生等，也離不開貨幣政策主導的貨幣投放和貨幣成本。貨幣供應可以在金融市場影響利率，而利率本身也是成本，決定金融衍生的規模和空間。

虛擬的商品，使得商品的名義供應量大幅度提高，這樣在上漲的時候就可以吸納更多的貨幣。成為容納更多貨幣的池子。貨幣的供需，按照的是費雪方程式MV=PT，在同樣的流動性之下，相關商品多了，就可以降低價格遏制通脹，這也是西方學者講交易體系可以防通脹的原理。在2000年之后，美國的虛擬商品不斷增大，到2008年危機之前，金融衍生品的規模就達到了空前的規模，為后來的危機埋下種子。

這里我們可以想一下，以前由于貨幣增發讓金價漲了100塊，則是持有黃金的人漲價財富增加一百塊，但到了虛擬時代，紙黃金、期權期貨的持有者對應的黃金，是實物黃金的成百上千倍，他們也都要財富增加100塊，要讓這么多的虛擬財富都漲一百塊，那要多增發多少貨幣才可以？這個虛擬財富極大的對沖了貨幣增發的影響。

更重要的是，在虛擬交易時代，市場還有了做空的機制。存在做空的選擇，所帶來的就是無論商品價格的漲跌，金融都能夠賺錢，這里各種做空的虛擬產品和金融衍生品，都是商品，他們也可以漲價。而且在期貨也可以負值結算的時候，空單也就沒有了漲價的最高限制，空單也可以漲到天價，在貨幣大量發行的時候，做空如果成為了主導，一樣是可以讓商品暴跌，就如當年原油期貨變成負值導致原油寶等產品暴跌一樣。

在虛擬市場，對虛擬市場的多空也有不同的政策影響，通過政策增強空方，也可以控制資源的價格。在虛擬市場的規則當中，空方的交割，是可以通過租賃商品來完成的。租賃交割商品，空方經常是只要準備少量的保證金就可以租賃到商品（交割款到租賃方指定賬戶）去交割了，而多方反而要為了交割需要準備足夠多的現金到指定賬戶，對雙方的貨幣流動性要求是不對等的。租賃來的商品如果遇到價格上漲的風險，是可以通過期貨多單進行對沖套保的，只要租金足夠高，租賃方就總可以賺錢。

上圖：百度百科當中對黃金租賃利率的定義和解讀

對租賃給空方的風險，除了對沖套保以外，但還有其他的情況。比如：對于黃金，央行作為租賃方一般不會多單套保。對出租的黃金如果期貨多單對沖，則產生了做多的力量，但央行也可以采取不對沖多單，繼續加大黃金的出租，同時收緊流動性，在流動性和交割的方向上逼死多方，達到遏制漲價的作用。央行可以出租黃金，然后黃金出租交割以后，多方收到黃金還是存儲在央行，央行可以把這些新存儲的多方黃金再出租出去，空方可以租到的黃金無限，多方能夠得到的貨幣有限，央行收緊流動性和利率增加，多方將更為困難。這里資金成本和流動性是關鍵，從而利率為背景的貨幣金融定價權才是決定性的作用，這個作用用來對沖資源的緊缺。

美聯儲在黃金上，為了壓低黃金價格保障美元更好的貨幣地位，就是這么操作的。在全球市場上，黃金的租賃利率不斷被打壓，能夠長期低于商業利率，甚至低于央行利率。為了打壓黃金價格，西方央行加大黃金租賃力度，世界黃金租賃利率曾經長期被壓制在零附近。而在疫情后這輪美聯儲降息之后，美聯儲到2025年也一直在縮表，也就是降低美聯儲總資產規模，降低發行在外的美元數量。現在的黃金暴漲的原因之一，是各國不斷要求從美聯儲運回黃金，黃金不再存儲于美聯儲，美聯儲不能反復對外租賃，美聯儲從布雷頓森林之后，受到了新一輪的黃金擠兌，導致黃金租賃利率先于黃金漲價。這樣擠兌的危機，也是對美元霸權的危機。

虛擬商品的暴漲暴跌，不僅僅是零和博弈，造成的爆倉之后，可以大量的消滅貨幣。就如08危機當中的雷曼兄弟破產，后來的硅谷銀行、瑞信等的破產，大量的存款本來可以算作M2等廣義貨幣的，在爆倉當中飛灰湮滅被消滅了。因此在危機當中，大量的虛擬商品爆倉，極大的減少了貨幣，價格就出現了暴跌。西方新的虛擬交易的機制，此時金融危機，確實是極大的遏制了通脹。對于金融危機的原理，我們其他地方還會詳細分析。

當今美聯儲的支持之下，金融衍生品的市場規模巨大，而且美聯儲帶頭不予監管，數字不公布，甚至還有了比特幣這樣的虛擬貨幣資產，虛擬商品的價值不斷增值，而且這些虛擬產品的泡沫，是可以與實體財富進行交換的，對此我的《數字泡沫》一書里面做了詳細的分析。然后到了金融危機，大量虛擬金融衍生品的幫倉，到后來的爆倉又減少了貨幣，進行了財富的再分配，所謂的金融危機，實質上是一次財富再分配的過程。用金融衍生品等泡沫交換資源，就實現了對世界資源的再分配，這里獲取資源非常關鍵，也就是早先在本人《資源角逐》一書里面提及的資源重商（熵）主義，這里在熵增加的概念之下，提及和負熵，讓熵增加的趨勢相反，得到熵減，提高有序度，用熵的概念統一各種資源，包括社會人文的資源。

虛擬交易的商品可以規模巨大，但具體的虛擬資產可以有多少泡沫，也要受到貨幣政策的控制。貨幣政策控制流動性，利率決定虛擬產品衍生的成本，因此這些價格依然受到操控。就如我們前面論及的美聯儲對于黃金租賃的操作——美國降息為了抑制黃金的漲價，降息同時縮表。通過操縱利率，控制衍生品市場，也是主導世界定價權的手段。

這里我們可以看到央行通過降息讓衍生品市場擴張，衍生品可以吸收過多的貨幣，從而可以降低通脹；同樣的加息在傳統的防通脹原理增加多方囤積的成本之下，也可以讓交易當中的空方取得優勢，影響虛擬交易市場的多空力量對比，從而防止通脹。這里看到的就是降息和加息，都可以有防止通脹控制價格的作用，似乎二者是一個矛盾，對于這樣的矛盾應當如何理解？在當今的世界，貨幣更多的是媒介說而不是綁定黃金的時代的商品說，媒介貨幣之下，貨幣流動性數量和成本更多的是通過交易機制來影響價格體系。

在經濟學理論當中出現矛盾的情況并不少見，我們可以知道宏觀經濟學講的是市場失效需要政府的干預，而微觀經濟徐則講市場有看不見的手可以自我調節，兩種經濟學理論也是矛盾的。對經濟學的矛盾，這里的理解關鍵是什么？降息加息哪個是防通脹，各種邏輯，解決問題的方法就是偉人《矛盾論》所論及的，要看主要矛盾，以及矛盾的主要方面！在08年的危機下，金融衍生品出現了危機，降息和擴張貨幣，背后是解決金融衍生品的危機，然后用金融衍生品的泡沫交換世界的資源，從而讓美國度過危機，同時其他國家資源被泡沫置換，資源緊缺會出現輸入性通脹。而在現在是衍生品市場的膨脹和泡沫已經足夠巨大，破裂的危機壓力巨大，黃金價格的暴漲，威脅了美元的貨幣霸權，所以美國要收緊流動性。不同的矛盾情況，要采取不同的機制。而黃金與原油的價格走勢可以相悖，還有一個原因就是二者的金融衍生品市場的泡沫規模是不一樣的，原油每年的產量是被消耗的，黃金每年的產量則消費消耗很少，還有不少黃金以后會被回收，在收緊流動性的時候，二者在虛擬市場衍生品受到的擠壓也是不同的。

綜上所述，在當今的QE常態化時代，通過調整金融貨幣價格利率，可以影響現實的資源市場，但按照宏觀經濟學，所有的金融價格，都是各國央行和相關貨幣政策決定的，是一只看得見的手來決定的，而在資源市場，西方宣傳是微觀經濟學，是看不見的手來調整的。但世界進入了金融霸權時代，貨幣都是政權和央行調整了，資源市場肯定也就不是當年的自由市場經濟了，除了國際上的各國政治博弈和類似歐佩克類似的國際組織，所謂的公開市場，背后也是利率決定，利率背后是各國央行。因此在央行的貨幣政策作用越來越大之后，自由市場經濟的奧地利學派就在西方輸得啥也不剩，但這并不妨礙一些西方御用文人給中國洗腦，忽悠中國的認知，本文就是從根本理論模型上，讓大家認識到西方金融交易體系對市場價格的影響，對越來越緊缺的資源，一樣可以控制其價格，所以在資源層面，為什么中國買什么就貴，中國賣什么就便宜，同樣是資源，稀土與鐵礦石就完全不同，而稀土的集中度和稀缺度都是比鐵礦石大多了，但價格卻是兩個極端，稀土在開采成本附近，鐵礦石是西方對中國的暴利，與鐵礦石相關的鋼材金融市場與稀土的金融市場根本不對等，從這里我們可以看清楚金融交易體系的影響和立場。

（作者系著名財經專家）